炼化景气底部企稳，高质量成长有望逐步兑现

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公司2022年度财务及业务表现分析

财务概览

• 营收：2022年，公司实现营收总额2890.95亿元，同比增长57.91%。
• 净利润：实现归母净利润33.40亿元，同比下降74.76%；扣非归母净利润20.12亿元，同比减少84.34%。
• 第四季度表现：Q4单季度实现营收639.77亿元，同比增长19.10%；归母净利润为负值-21.10亿元，同比下降167.77%；扣非归母净利润为-33.93亿元，同比减少208.55%。

主要业务亮点与挑战

• 炼油与化工品毛利：全年炼油产品毛利率为28.14%，化工产品毛利率为18.07%，分别同比下滑2.51pcts和21.1pcts。PTA产品毛利率为2.02%，同比增加1.09pcts，但22H2降至-3.75%。
• 业绩压力：业绩承压主要由原油价格高位、成本压力增大、国内外需求减弱导致化工品价格下行引起的产品价差收窄所致。

子公司表现

• 浙石化全年净利润约60.52亿元，同比减少约73%；中金石化全年亏损约4.76亿元，同比减少约138%。

行业展望

• 芳烃：PX价差和单吨利润回升，公司作为最大PX生产商，有望受益于行业复苏。
• 烯烃及下游产品：乙烯、LLDPE、EVA、苯乙烯等产品价格自23Q1以来逐步走强，预计随油价企稳持续上行。
• 油品：汽油和柴油价格提升，预计随经济复苏和出行需求增加持续回升。

战略布局与未来增长点

• 一体化布局：浙石化两期项目全面达产，增强盈利能力和抗风险能力。
• 成品油出口：已完成浙江省内加油站布局，后续计划增至700座，23年已获167万吨成品油出口配额。
• 高端新材料：投建三号乙烯、高性能树脂、高端新材料等项目，预计年均贡献1275亿元营收及164亿元利润。

投资建议

• 盈利预测：调整23-25年归母净利润预测至82.30、122.66亿元和163.01亿元，对应EPS分别为0.81、1.21元和1.63元。
• 估值：维持22倍PE，对应23年目标价17.82元，维持“强推”评级。

风险提示

• 原油价格波动、下游需求不足、产能建设进度不确定性。