2018年中报点评：电钴短期有望逐步企稳，成长成为业绩主逻辑

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 华友钴业（603799）2018年中报点评 推荐（维持） 电钴短期有望逐步企稳，成长成为业绩主逻辑 当前价：52.04元 事项：  2018年8月27日晚，公司发布2018年半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入67.83亿元，同比增长79.05%；归属净利润15.08亿元，同比增长123.38%。2018年第二季度，公司实现营业收入33.52亿元，环比增长23.03%；归属净利润6.57亿元，环比下滑22.8%。 评论：  价格虽跌但均价仍在高位、2018年第二季度毛利环比仍在增加。虽然五月底市场价格开始普跌，但四五月价格仍在高位，2018年第二季度主要钴产品均价仍高于第一季度，MB低级钴/SMM四氧化三钴市场均价分别为69.53（+7.5）万元/吨和47.47（+3.89）万元/吨。虽然销量下滑，但营业毛利仍增加1.99亿元至14.04亿元。  财务费用及企业所得税增加致2018年第二季度归属净利润环比下滑。2018年第二季度，公司财务费用2.62亿元，环比大增2.18亿元，主要因为融资规模增加、融资成本升高所致。公司的企业所得税为2.48亿元，环比大增1.95亿元。上述原因为公司第二季度毛利增厚，但归属净利润环比下滑的直接原因。  电钴短期有望企稳并反弹。我们认为：1）需求季节性反弹。八月中旬开始，欧洲部分电钴终端用户已结束夏休回到市场，询单开始增加，成交也开始增加。2）供给短持续收缩。从四月份以来，因国内电钴大跌，但国外跌幅小导致原料成本高，企业产量环比持续萎缩，4月、5月、6月和7月产量分别为775吨、670吨、590吨和520吨。3）可售库存大幅降低、企业挺价意愿强。国内贸易商和中国生产商的库存已普遍降低至低水平，可售库存大幅下降。海外大型贸易商投资需求增加，助力供需格局转换。4）价格：电钴有望企稳反弹，市场信心有望恢复。  盈利预测、估值及投资评级。根据市场，我们将2018E/ 2019E/ 2020E的MB低级钴不含税价分别下调2/10/10(万元/吨);财务费用上调8.45亿元至8.45亿元；资产减值增加0.73亿元至0.73亿元；其他假设不变。基于2018E/2019E/ 2020E的MB低级钴不含税价分别为54/44/34（万元/吨）等假设，我们预测2018E/2019E/ 2020E的归属净利润分别为27.70/24.78/ 21.18(亿元)，此前分别为33.61/37.41/43.54 (亿元)，EPS分别为3.34/2.99/2.55(元/股)。对应8月27日收盘价52.04元，PE分别为16/17/20（倍），鉴于钴价短期内有望企稳反弹、公司作为钴板块估值最低的标的，维持“推荐”评级。  风险提示：钴商品价格下跌超预期、新能源汽车增长不及预期、钴矿供给增量超预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 9,653 15,512 16,006 19,454 同比增速(%) 97.4% 60.7% 3.2% 21.5% 净利润(百万) 1,896 2,770 2,478 2,118 同比增速(%) 2637.7% 46.1% -10.5% -14.5% 每股盈利(元) 2.28 3.34 2.99 2.55 市盈率(倍) 23 16 17 20 市净率(倍) 7 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年08月27日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 总股本(万股) 82,975 已上市流通股(万股) 81,988 总市值(亿元) 431.8 流通市值(亿元) 426.67 资产负债率(%) 64.2 每股净资产(元) 8.8 12个月内最高/最低价 96.48/47.12 《【华创有色】华友钴业公司点评：构建产品核心竞争力，下拓市场，积极参与新能源汽车创新联盟》 2017-05-03 《华友钴业（603799）：上游环节做利润、下游环节做规模，打造最大钴材料供应商》 2018-03-13 《华友钴业（603799）：2017年业绩略超预期，2018年大幅增长仍可期》 2018-04-26 -16%14%43%73%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-29～2018-08-27 沪深300 华友钴业 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他稀有小金属 2018年08月28日 华友钴业（603799）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 【华创有色】华友钴业（603799）盈利预测与估值模型（20180828） 栏目 指标 单位 2017A 2018E 2019E 2020E 2018E业绩钴价弹性 72 85 105 市场价 MB低级钴 年均价 美元/磅 27.1 36.5 29.5 23.0 41.85 49 61 MB低级钴 不含税人民币折算价 万元/吨 40 54 44 34 62 72 90 产销量 CDM粗制氢氧化钴 加工量 吨 11,000 11,000 11,000 11,000 11,000 11,000 11,000 PE527粗制氢氧化钴 生产量 吨 0 2,799 3,100 3,100 2,799 2,799 2,799 PE527铜矿 生产量 万吨 0.0 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 Mikas粗制氢氧化钴 加工量 吨 0 0 2,763 3,684 0.0 0.0 0.0 Mikas电解铜 加工量 万吨 0.0 0.0 1.2 1.5 0.0 0.0 0.0 Mikas粗制氢氧化钴 生产量 吨 0 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000.0 1,000.0 Mikas电解铜 生产量 万吨 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.0 1.0 钴产品 加工量 金属吨 20,663 25,000 25,000 31,405 25,000 25,000 25,000 铜产品 加工量 金属万吨 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 合计 合计 营业收入 亿元 97 150 129 125 170 196 241 合计 营业成本 亿元 63.3 97.7 81.8 84.1 110.9 128.5 158.1 合计 营业毛利 亿元 33.20 52.43 47.15 41.30 58.99 67.76 82.48 资料来源：Wind华创证券 华友钴业（603799）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,753 4,032 6,075 5,390 营业收入 9,653 15,512 16,006 19,454 应收票据 1,548 1,548 1,548 1,548 营业成本 6,333 10,269 11,291 15,324 应收账款 1,350 2,170 2,239 2,721 营业税金及附加 85 136 141 171 预付账款 578 938 1,031 1,400 销售费用 79 127 160 195 存货 4,833 7,836 8,616 11,693 管理费用 474 834 640 778 其他流动资产 655 655 655 655 财务费用 330 845 886 518 流动资产合计 10,717 17,179 20,164 23,406 资产减值损失 129 73 0 0 其他长期投资 180 180 180 180 公允价值变动收益 -20 0 0 0 长期股权投资 257 257 257 257 投资收益 35 0 0 0 固定资产 3,363 3,024 2,719 2,445 营业利润 2,252 3,228 2,888 2,469 在建工程 1,172 1,172 1,172 1,172 营业外收入 4 0 0 0 无形资产 688 688 688 688 营业外支出 46 0 0 0 其他非流动资产 239 239 239 239 利润总额 2,209 3,228 2,888 2,469 非流动资产合计 5,901 5,562 5,257 4,983 所得税 324 473 423 362 资产合计 16,618 22,740 25,421 28,389 净利润 1,886 2,755 2,465 2,107 短期借款 5,556 5,556 5,556 5,556 少数股东损益 -10 -14 -13 -11 应付票据 527 527 527 527 归属母公司净利润 1,896 2,770 2,478 2,118 应付账款 1,308 2,121 2,332 3,164 NOPLAT 2,289 3,539 3,221 2,549 预收款项 80 128 132 160 EPS(摊薄)（元） 2.28 3.34 2.99 2.55 其他应付款 1,767 1,767 1,767 1,767 一年内到期的非流动负债 240 2,325 2,325 2,325 其他流动负债 398 398 398 398 主要财务比率 流动负债合计 9,874 12,820 13,036 13,897 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 343 64 64 64 成长能力 应付债券 0 700 700 700 营业收入增长率 97.4% 60.7% 3.2% 21.5% 其他非流动负债 323 323 323 323 EBIT增长率 495.9% 54.6% -9.0% -20.9% 非流动负债合计 666 1,087 1,087 1,087 归母净利润增长率 2637.7% 46.1% -10.5% -14.5% 负债合计 10,541 13,908 14,123 14,984 获利能力 归属母公司所有者权益 6,025 8,794 11,273 13,391 毛利率 34.4% 33.8% 29.5% 21.2% 少数股东权益 53 38 25 14 净利率 19.5% 17.8% 15.4% 10.8% 所有者权益合计 6,077 8,833 11,298 13,405 ROE 31.5% 31.5% 22.0% 15.8% 负债和股东权益 16,618 22,740 25,421 28,389 ROIC 20.9% 21.9% 17.3% 12.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.4% 61.2% 55.6% 52.8% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 106.3% 101.5% 79.4% 66.9% 经营活动现金流 -549 620 2,930 -167 流动比率 108.5% 134.0% 154.7% 168.4% 现金收益 2,675 4,