证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 华友钴业（603799）2018年三季报点评 推荐（维持） 业绩低于预期、成长成为业绩主逻辑 当前价：31.91元 事项：  2018年10月29日，公司发布2018年三季度报告，2018年前三季度公司实现营业收入100.74亿元，同比增长63.91%；归属净利润19.12亿元，同比增长74.14%。2018年第三季度，公司实现营业收入32.9亿元，环比下滑1.85%；归属净利润4.04亿元，环比下滑38.5%。 评论：  销量增加贡献收入、钴价格下跌致毛利大幅下滑。第三季度，公司营业收入减少0.62亿至32.9亿元。第三季度，MB低级钴和国内四氧化三钴市场价格分别为MB低级钴为35.12（-7.76）美元/磅和37（-9.5）万元/吨，环比跌幅分别达18%和22%。但公司第三单季度收入环比仅下跌1.85%，可知销量大增对冲价格下跌带来的收入下滑。经过简单计算则销量需增加26%。假设第二季度销量为3,800吨，则第三季度销量理论值我4,785吨。但销量增加也带动了总成本增加4.8亿元至24.28亿元。经过计算可知，单吨成本增加1.02%。我们认为主要因公司原料采购运输生产周期长，成本采取移动加权平均，成本降低速度慢于产品降价速度。  第四季度钴仍有下跌风险、业绩变化主要看销量。我们预计第四季度四氧化三钴均价环比下跌9万至28万元/吨，跌幅24%。10月为钴传统销售旺季，销量将成为公司第四季度的核心变量。  盈利预测、估值及投资评级。根据市场情况，我们下调2018年销量3,000吨，2018/2019/2020年的MB低级钴分别下调4/9/0(万元/吨)；基于2018/ 2019/2020年的MB低级钴分别为59/41/41（万元/吨）等假设，我们预测公司2018/2019/2020年的归属净利润分别为23.66/14.58/14.01(亿元)（前值分别为27.70/24.78/21.18亿元)，EPS分别为2.85/ 1.76/1.69(元/股)。对应10月29日收盘价PE分别为11/18/17（倍），鉴于新能源汽车高速发展确定、公司在前驱体行业的龙头地位和未来的成长性，维持“推荐”评级。  风险提示：铜钴等价格下跌、铜钴产量不及预期、刚果（金）税收增加超预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 9,653 13,515 13,945 16,949 同比增速(%) 97.4% 40.0% 3.2% 21.5% 净利润(百万) 1,896 2,366 1,458 1,401 同比增速(%) 2637.7% 24.8% -38.4% -3.9% 每股盈利(元) 2.28 2.85 1.76 1.69 市盈率(倍) 14 11 18 19 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月29日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 总股本(万股) 82,975 已上市流通股(万股) 81,988 总市值(亿元) 264.77 流通市值(亿元) 261.62 资产负债率(%) 56.4 每股净资产(元) 9.7 12个月内最高/最低价 96.48/31.6 《华友钴业（603799）：上游环节做利润、下游环节做规模，打造最大钴材料供应商》 2018-03-13 《华友钴业（603799）：2017年业绩略超预期，2018年大幅增长仍可期》 2018-04-26 《华友钴业（603799）2018年中报点评：电钴短期有望逐步企稳，成长成为业绩主逻辑》 2018-08-28 -53%-22%9%40%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-31～2018-10-29 沪深300 华友钴业 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他稀有小金属 2018年10月30日 华友钴业（603799）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,753 2,186 2,893 2,254 营业收入 9,653 13,515 13,945 16,949 应收票据 1,548 1,548 1,548 1,548 营业成本 6,333 9,055 10,598 13,559 应收账款 1,350 1,890 1,950 2,370 税金及附加 85 135 139 169 预付账款 578 827 968 1,238 销售费用 79 111 139 169 存货 4,833 6,909 8,087 10,346 管理费用 474 676 697 847 其他流动资产 655 655 655 655 财务费用 330 653 593 494 流动资产合计 10,717 14,016 16,101 18,412 资产减值损失 129 0 0 0 其他长期投资 180 180 180 180 公允价值变动收益 -20 0 0 0 长期股权投资 257 257 257 257 投资收益 35 0 0 0 固定资产 3,363 3,024 2,719 2,445 其他收益 15 0 0 0 在建工程 1,172 1,172 1,172 1,172 营业利润 2,252 2,885 1,778 1,709 无形资产 688 688 688 688 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 239 239 239 239 营业外支出 46 0 0 0 非流动资产合计 5,901 5,562 5,257 4,983 利润总额 2,209 2,885 1,778 1,709 资产合计 16,618 19,577 21,357 23,395 所得税 324 519 320 308 短期借款 5,556 5,556 5,556 5,556 净利润 1,886 2,366 1,458 1,401 应付票据 527 527 527 527 少数股东损益 -10 0 0 0 应付账款 1,308 1,870 2,188 2,800 归属母公司净利润 1,896 2,366 1,458 1,401 预收款项 80 111 115 140 NOPLAT 2,289 2,901 1,944 1,807 其他应付款 1,767 1,767 1,767 1,767 EPS(摊薄)（元） 2.28 2.85 1.76 1.69 一年内到期的非流动负债 240 240 240 240 其他流动负债 398 398 398 398 主要财务比率 流动负债合计 9,874 10,468 10,790 11,427 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 343 343 343 343 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 97.4% 40.0% 3.2% 21.5% 其他非流动负债 323 323 323 323 EBIT增长率 495.9% 31.9% -33.0% -7.1% 非流动负债合计 666 666 666 666 归母净利润增长率 2637.7% 24.8% -38.4% -3.9% 负债合计 10,541 11,135 11,457 12,093 获利能力 归属母公司所有者权益 6,025 8,390 9,848 11,249 毛利率 34.4% 33.0% 24.0% 20.0% 少数股东权益 53 53 53 53 净利率 19.5% 17.5% 10.5% 8.3% 所有者权益合计 6,077 8,443 9,901 11,302 ROE 31.5% 28.2% 14.8% 12.5% 负债和股东权益 16,618 19,577 21,357 23,395 ROIC 20.9% 21.8% 13.2% 11.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.4% 56.9% 53.6% 51.7% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 106.3% 76.5% 65.3% 57.2% 经营活动现金流 -549 1,087 1,300 -143 流动比率 108.5% 133.9% 149.2% 161.1% 现金收益 2,675 3,359 2,356 2,171 速动比率 59.6% 67.9% 74.3% 70.6% 存货影响 -2,800 -2,077 -1,177 -2,259 营运能力 经营性应收影响 -2,294 -789 -201 -691 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 1,747 594 322 636 应收帐款周转天数 50 50 50 50 其他影响 121 0 0 0 应付帐款周转天数 74 74 74 74 投资活动现金流 -1,250 -1 -1 -1 存货周转天数 275 275 275 275 资本支出 -1,076 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -123 0 0 0 每股收益 2.28 2.85 1.76 1.69 其他长期资产变化 -51 0 0 0 每股经营现金流 -0.66 1.31 1.57 -0.17 融资活动现金流 1,768 -653 -593 -494 每股净资产 7.26 10.11 11.87 13.56 借款增加 2,207 0 0 0 估值比率 财务费用 -330 -653 -593 -494 P/E 14 11 18 19 股东融资 -181 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他长期负债变化 72 0 0 0 EV/EBITDA 11 8 12 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 华友钴业（603799）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 有色金属组团队介绍 副所长、大宗组组长：任志强 上海财经大学经济学硕士。曾任职于兴业证券。2017年加入华创证券研究所。2015年-2017年连续三年新财富最佳分析师钢铁行业第三名。 高级分析师：王保庆 湘潭大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 分析师：胡金 北京化工大学管理学硕士。2016年加入华创证券研究所。 研究员：华强强 香港科技大学理学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华友钴业（603799）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-632146