玻纤和叶片底部夯实，23年多业务改善共振

事件：公司发布2023年一季报，报告期内实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为42.55、4.19、3.7亿元，分别同比-8.72%、-43%、-38.57%。 玻纤：23Q1量价承压，Q2望环比改善。23Q1玻纤行业底部态势延续，缠绕直接纱均价4199元/吨，季度均价环比22Q4基本平稳，但同比下滑-30.88%。23Q1在淡季影响下，行业重点企业库存季度末较季度初环比+24.58%，且整体水平维持历史高位，我们判断公司库存水平应有所上升，23Q1玻纤销量环比和同比皆有压力。公司玻纤业务收入、毛利22年占整体比例分别为41.32%、52.44%，23Q1玻纤业务量价承压应是23Q1业绩承压主要原因。随着Q2旺季逐渐来临，汽车和风电需求3月中下旬已出现环比改善迹象，行业重点企业库存3月末为80万吨，环比-2.3%，在旺季需求的拉动下，Q2行业望持续降库，公司玻纤业务量价有望出现环比改善。 风电叶片：23Q2叶片出货提升将拉动板块业绩改善。23年1-2月风电新增装机5.84GW，同比+1.74%，23Q1为行业传统淡季，22年招标量大增带来的23年装机需求将在Q2-4持续释放，Q2开始出货量提升将推动叶片业务收入和利润环比改善。 锂电隔膜：需求增速回落，中材锂膜盈利内生阿尔法强。中汽协数据显示23Q1我国新能源汽车产销量分别为165、158.6万辆，同比+27.7%、26.2%，相较22年产销量分别同比+96.9％、93.4％的增幅明显降低，叠加23Q1产业链降价去库影响，我们判断公司锂电隔膜出货的量、价皆有一定压力。全年看，中材锂膜在跨过22年成本拐点后，单平盈利挖潜仍有空间，随着海外客户和涂覆占比提升，以及成本下降和产能规模扩张，盈利增长内生阿尔法强。 新材料平台型公司的定位日渐清晰，看好公司23年多业务板块α共振。中材科技作为央企中国建材集团旗下新材料平台型公司定位日渐清晰，公司当前玻纤及叶片业务景气触底改善，锂电隔膜成本挖潜、产品结构改善和产能扩张将带来盈利弹性空间。作为高压复合气瓶龙头，前瞻卡位车载储氢瓶潜力高增赛道。23年公司或将迎来多业务板块α共振的拐点。 投资建议：公司23Q1业绩符合预期，我们维持原盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为36/45.9/55.6亿，对应2023-2025年PE分别为12/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期。氢燃料电池汽车推广应用不及预期。 图表1：23Q1营收42.55亿元，同比-8.72% 图表2：23Q1扣非归母净利3.70亿元 图表3：23Q1毛利率28.08 %，同比-1.73pct 图表4：2019Q1-23Q1三大费用率 图表5：23Q1收现比为70.46% 图表6：23Q1资产负债率50.66%，同比-9.14pct 图表7：公司财务报表