2022年净利润增长23%，海外市场持续开拓

2022年压力下经营表现稳健。公司发布2022年年度报告，公司营收22.4亿元，同比+17.5%；归母净利润3.6亿元，同比+22.7%。22Q4实现营收7.9亿元，同比+24.1%，实现归母净利润1.4亿元，同比+20%。相关业绩基本符合此前业绩快报数据，2022年外部环境压力下，公司整体仍实现稳健增长。 分业务来看，建筑与基建业务因疫情影响项目施工，同比仅微增6.7%至9.2亿元；地理空间信息受益于无人船、三维激光雷达等产品的良好开发和市场推广，全年同比增长22.3%至4.2亿元；资源与公共事业板块，农机自动驾驶产品公司份额靠前，形变监测招标持续，22年收入同比增长31%至8.0亿元；机器人与自动驾驶板块持续推进商用车和乘用车，22年实现收入1.0亿元，同比增长10.8%。 研发降本推动盈利能力提升。盈利能力方面，全年来看受益于公司积极采取研发降本，优化设计、自研核心元器件，毛利率同比增长2.0pct至56.64%； 单季度方面，22Q4毛利率51.5%，环比下降明显，主要系公司主动控制销售价格。费用率方面，全年销售费用率同比降低2.1pct，受益公司精细化管理； 管理费用率提升2.2pct，与股权激励摊销及新园区折旧摊销有关。总体费用率相对平稳，积极控费。 持续开拓海外市场，实现快速增长。2022年，公司面对宏观环境的不确定性，积极调整，在海外市场开拓中取得较大突破，全年海外市场实现收入4.9亿元，同比增长54.6%。展望后续，目前公司海外市场渗透率仍有较大提升空间，产品组合也日益丰富，拓展RTK外包括农机自动驾驶等产品。对比Trimble等海外竞争对手，公司产品具有较高性价比，在“一带一路”等新兴市场有望维持高速增长。 2023年一季度淡季平稳增长，下游需求有望修复。公司一季度实现归母净利润0.78-0.81亿元，同比增长16.9%-21.4%；实现扣非归母净利润0.61-0.64亿元，同比增长21.4%-27.4%。总体来看一季度延续平稳增长趋势，作为传统经营淡季表现稳健。由于2022年施工旺季受疫情影响显著，2023年疫情压制影响解除下，后续基建需求有望显著修复。 风险提示：下游市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 综合整体外部环境因素以及公司一季度经营情况，下调23-24年盈利预测（原为5.1/6.5亿元），预计23-25年公司归母净利润分别为4.5/5.6/6.9亿元，对应PE分别为32/26/21倍。公司后续仍有望受益国内基建复苏以及海外市场机遇，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：华测导航营业收入（百万元）及增速 图2：华测导航单季营业收入（百万元）及增速 图3：华测导航归母净利润（百万元）及增速 图4：华测导航单季归母净利润（百万元）及增速 图5：华测导航分领域收入（百万元，2022） 图6：华测导航海外市场收入（百万元）及增速 图7：华测导航单季度毛利率、净利率变化情况 图8：华测导航单季度三项费用率变化情况 图9：华测导航现金流情况（百万元） 图10：华测导航存货情况（百万元） 投资建议： 综合整体外部环境因素以及公司一季度经营情况，下调23-24年盈利预测（原为5.1/6.5亿元），预计23-25年公司归母净利润分别为4.5/5.6/6.9亿元，对应PE分别为32/25/21倍。公司后续仍有望受益国内基建复苏以及海外市场机遇，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 表1：同类公司估值比较 盈利预测 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 建筑与基建：2022年建筑与基建板块受下游施工影响显著，整体增长显著放缓。 行业角度，短期来看国内市场23年基建投资仍被视为稳增长的重要抓手，疫情影响因素缓解后有望同比复苏；海外市场，RTK等产品出口增长提速。基于此，我们预计未来三年公司建筑与基建板块收入同比增长15%/15%/15%,毛利率稳定。 地理空间信息：公司正积极从传统的测量测绘领域向外扩展应用场景，例如三维数据采集、水文测量等，相关产品例如无人船、三维激光雷达等产品持续推广。 基于此，假设未来三年公司地理空间信息板块收入同比增长30%/30%/25%，毛利率受益于激光雷达核心零部件的自研应用，有望提升。 资源与公共事业：农机自动驾驶业务公司在国内已处于领先地位，并树立品牌形象，后续渗透空间广阔；除此以外产品也积极推向海外市场。除此以外，形变监测类招标如地灾、水库大坝等仍有持续，整体需求相对稳定。基于此，假设未来三年资源与公共事业收入同比增长30%/30%/25%，毛利率保持稳定。 机器人与无人驾驶业务：乘用车方面，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，项目量产上车后有望持续增长；非乘用车业务包括无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清扫机器人等，增长稳健。基于此，假设未来三年机器人与无人驾驶业收入同比增长71%/66%/47%。 表2：华测导航业务拆分 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）