解液销量稳步提升，关注锂电新产品贡献业绩

电解液销量稳步提升，关注锂电新产品贡献业绩 2022年公司实现归母净利润57.14亿元，同比+158.8%。公司2022年实现营收223.17亿元，同比增长101.2%，实现归母净利润57.14亿元，同比增长158.8%；2022年公司毛利率38%，同比+3pct，净利率为26.2%，同比+5.4pct；2022Q4/2023Q1公司实现营收58.88/43.14亿元 ， 同比+31.8%/-16.2%,环比-2.9%/-26.7%；2022Q4/2023Q1公司实现归母净利润13.54/6.95亿元，同比106.8%/-53.6%，环比-6.9%/-48.7%；2022Q4/2023Q1实现毛利率30.9%/30.5%，环比-5.3/-0.4pct，实现净利率23.6%/16.2%，环比-0.8/-7.4pct。 电解液销量稳步提升，单位盈利承压。我们估计公司2022年全年电解液出货约32万吨，其中Q4出货约11万吨，对应Q4单吨净利9500元。2023年Q1公司电解液出货8万吨，同比+33%，销量实现稳步提升；单位盈利方面，受到行业供需格局扰动和碳酸锂价格大幅下行影响，Q1六氟磷酸锂及电解液价格均出现大幅下行。根据鑫椤锂电数据，截至一季度末，六氟磷酸锂报价11.5万元/吨，较2022年末价格下跌幅度约50%，电解液报价3.75万元/吨，较2022年末价格下跌幅度约30%。我们预计Q1公司电解液单吨盈利约7500元。展望2023全年，我们预计公司电解液出货45-50万吨，单吨盈利保持在6000元以上。 磷酸铁业务产能加速释放。我们估计公司2022年磷酸铁出货3.8万吨，单吨净利5000元，随着宜昌一期10万吨和宜昌二期20万吨相继投产，公司目前拥有磷酸铁25万吨产能，我们估计公司2023Q1磷酸铁出货0.9万吨，单吨盈利2000元。展望2023全年，我们预计公司磷酸铁出货10万吨，单吨净利保持在2000元以上 中长期打造锂电平台型公司，关注新产品贡献业绩。公司目前远期规划电解液产能超200万吨，LIFSI超10万吨以打造电解液业务基本盘，同时横向拓展锂电粘结剂、六氟磷酸钠等新产品为公司贡献新业绩。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于电解液行业供需格局扰动，电解液产品价格下行，我们下调原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为41.19/60.38/69.06亿元（原预测2023-2024年67.98/81.62亿元），同比增速分别为-27.9%/46.6%/14.4%，摊薄EPS分别为2.14/3.14/3.59元，当前股价对应PE分别为20.1/13.7/12.0倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2022年实现营收223.17亿元，同比增长101.2%，实现归母净利润57.14亿元，同比增长158.8%；2022年公司毛利率38%，同比+3pct，净利率为26.2%，同比+5.4pct；2022Q4/2023Q1公司实现营收58.88/43.14亿元，同比+31.8%/-16.2%,环比-2.9%/-26.7%；2022Q4/2023Q1公司实现归母净利润13.54/6.95亿元，同比106.8%/-53.6%，环比-6.9%/-48.7%；2022Q4/2023Q1实现毛利率30.9%/30.5%，环比-5.3/-0.4pct，实现净利率23.6%/16.2%，环比-0.8/-7.4pct。 图1：天赐材料单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：天赐材料单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 电解液销量稳步提升，单位盈利承压。我们估计公司2022年全年电解液出货约32万吨，其中Q4出货约11万吨，对应Q4单吨净利9500元。2023年Q1公司电解液出货8万吨，同比+33%，销量实现稳步提升；单位盈利方面，受到行业供需格局扰动和碳酸锂价格大幅下行影响，Q1六氟磷酸锂及电解液价格均出现大幅下行。根据鑫椤锂电数据，截至一季度末，六氟磷酸锂报价11.5万元/吨，较2022年末价格下跌幅度约50%，电解液报价3.75万元/吨，较2022年末价格下跌幅度约30%。我们预计Q1公司电解液单吨盈利约7500元。展望2023全年，我们预计公司电解液出货45-50万吨，单吨盈利保持在6000元以上。 磷酸铁业务产能加速释放。我们估计公司2022年磷酸铁出货3.8万吨，单吨净利5000元，随着宜昌一期10万吨和宜昌二期20万吨相继投产，公司目前拥有磷酸铁25万吨产能，我们估计公司2023Q1磷酸铁出货0.9万吨，单吨盈利2000元。展望2023全年，我们预计公司磷酸铁出货10万吨，单吨净利保持在2000元以上 中长期打造锂电平台型公司，关注新产品贡献业绩。公司目前远期规划电解液产能超200万吨，LIFSI超10万吨以打造电解液业务基本盘，同时横向拓展锂电粘结剂、六氟磷酸钠等新产品为公司贡献新业绩。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 基于电解液行业供需格局扰动，电解液产品价格下行，我们下调原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为41.19/60.38/69.06亿元（原预测2023-2024年67.98/81.62亿元）， 同比增速分别为-27.9%/46.6%/14.4%， 摊薄EPS分别为2.14/3.14/3.59元，当前股价对应PE分别为20.1/13.7/12.0倍，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表（2023年4月17日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明