公司信息更新报告：行业底部业绩承压，四重逻辑共振助推增长

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 鼎泰高科（301377.SZ） 2023年04月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/17 当前股价(元) 22.35 一年最高最低(元) 33.80/19.50 总市值(亿元) 91.64 流通市值(亿元) 10.49 总股本(亿股) 4.10 流通股本(亿股) 0.47 近3个月换手率(%) 371.48 股价走势图 数据来源：聚源 《PCB微型刀具全球领导者，高端数控刀具一体化打开成长空间—公司首次覆盖报告》-2023.1.16 行业底部业绩承压，四重逻辑共振助推增长 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  行业底部业绩承压，2022年业绩略低于预期 据2022年年报，公司实现营业收入12.19 亿元，同比下降0.31%；归母净利润 2.23 亿元，同比下降 6.25%。我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润3.14/ 4.54/ 6.07亿元（2023-2024年原值为3.31/4.81亿元），EPS为0.77/ 1.11/ 1.48 元，当前股价对应PE为29.8/ 20.7/ 15.4倍。公司下游PCB行业的景气风向标覆铜板价格底部已现，行业稼动率已迈过 2022Q3 低点，2022Q4-2023Q1 持续修复，PCB行业底部回升。公司作为自研高端PCB微型刀具、设备的龙头，将受益于行业景气上行以及自身产品结构高端升级、工厂自动化降本增效实现利润水平进一步提升。维持“买入”评级。  费用管控良好，加大研发为高价值产品放量及工厂自动化程度提升蓄力 2022年公司综合毛利率38.7%，同比基本持平。净利率18.3%，同比下降1.1pcts。公司费用管控情况良好，在加大市场开拓、研发投入背景下，销售费用率同比仅+0.56pcts，管理费用率同比+1.45pcts，研发费用率同比仅+0.51pcts。截至2022年年报，公司在研项目包括应用于FCBGA、ABF封装基板的高价值量微小径钻针，应用于多层板、HDI 板铣削的高价值量复合涂层刀具，以及智能仓储物流项目、AI视觉检测设备等自动化设备。  PCB微型刀具高端升级、工厂自动化降本增效，膜产品打开第二成长曲线 四重逻辑助推公司长期增长。PCB行业底部上行，高端PCB刀具需求增速更高。公司募投项目扩充直径 0.2mm 以下微钻等高端产品的产能，提高涂层钻针份额占比，进一步提升营收、毛利率；2022年公司人均创收43.06万元，仍低于行业内竞争对手，结合公司在研项目，上市募投的新建产能将加大工厂自动化程度，明显降本增效，提升净利率；前瞻布局的车载光控膜、Mini-LED AG防爆膜正在加速进行研发和市场推广，未来放量后将打开公司第二成长曲线；自研刀具生产设备实现国产替代，既保障了新品产能开出速度，又对外销售持续创利。  风险提示：PCB景气上行不及预期，新品放量、自动化产能建设不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,222 1,219 1,631 2,083 2,704 YOY(%) 26.4 -0.3 33.8 27.7 29.8 归母净利润(百万元) 238 223 314 454 607 YOY(%) 34.9 -6.3 41.1 44.2 33.9 毛利率(%) 38.6 38.7 38.8 39.2 39.6 净利率(%) 19.4 18.3 19.2 21.7 22.4 ROE(%) 25.8 10.2 12.7 15.5 17.2 EPS(摊薄/元) 0.58 0.54 0.77 1.11 1.48 P/E(倍) 39.5 42.1 29.8 20.7 15.4 P/B(倍) 10.2 4.3 3.8 3.2 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2022-042022-082022-12鼎泰高科沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 990 1782 1685 2043 2751 营业收入 1222 1219 1631 2083 2704 现金 68 862 1153 1473 1912 营业成本 751 747 999 1267 1634 应收票据及应收账款 577 574 0 0 0 营业税金及附加 8 9 10 10 13 其他应收款 3 4 5 6 8 营业费用 30 37 42 46 59 预付账款 4 6 8 10 13 管理费用 72 89 113 131 157 存货 293 314 497 532 795 研发费用 74 80 103 125 157 其他流动资产 46 22 22 22 22 财务费用 15 13 -6 -11 -6 非流动资产 846 1154 1327 1506 1757 资产减值损失 -8 -11 0 -10 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 17 0 10 20 固定资产 547 585 760 928 1153 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 71 93 108 125 132 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 228 476 460 453 471 资产处置收益 1 -0 -1 -0 -0 资产总计 1836 2936 3012 3549 4508 营业利润 275 246 364 525 703 流动负债 689 499 302 407 779 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 209 69 185 274 642 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 392 294 0 0 0 利润总额 275 246 363 524 702 其他流动负债 87 136 117 133 138 所得税 38 23 50 72 96 非流动负债 226 248 236 223 212 净利润 237 223 313 453 606 长期借款 118 136 125 111 100 少数股东损益 -0 -0 -1 -1 -1 其他非流动负债 108 111 111 111 111 归属母公司净利润 238 223 314 454 607 负债合计 915 746 538 629 991 EBITDA 362 314 424 609 816 少数股东权益 1 1 -1 -1 -3 EPS(元) 0.58 0.54 0.77 1.11 1.48 股本 360 410 410 410 410 资本公积 68 1065 1065 1065 1065 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 491 714 965 1327 1812 成长能力 归属母公司股东权益 920 2189 2475 2921 3519 营业收入(%) 26.4 -0.3 33.8 27.7 29.8 负债和股东权益 1836 2936 3012 3549 4508 营业利润(%) 31.0 -10.5 47.7 44.3 33.9 归属于母公司净利润(%) 34.9 -6.3 41.1 44.2 33.9 获利能力 毛利率(%) 38.6 38.7 38.8 39.2 39.6 净利率(%) 19.4 18.3 19.2 21.7 22.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 25.8 10.2 12.7 15.5 17.2 经营活动现金流 237 156 478 521 463 ROIC(%) 20.4 13.1 17.6 22.8 24.3 净利润 237 223 313 453 606 偿债能力 折旧摊销 68 80 79 106 133 资产负债率(%) 49.9 25.4 17.9 17.7 22.0 财务费用 15 13 -6 -11 -6 净负债比率(%) 35.7 -24.7 -30.0 -33.7 -30.1 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 1.4 3.6 5.6 5.0 3.5 营运资金变动 -91 -169 97 -37 -264 速动比率 1.0 2.9 3.9 3.7 2.5 其他经营现金流 8 9 -6 11 -6 营运能力 投资活动现金流 -212 -343 -253 -285 -385 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 211 234 252 284 385 应收账款周转率 2.9 2.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.7 2.7 7.5 0.0 0.0 其他投资现金流 -1 -109 -1 -0 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10 1010 -49 -5 -8 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.54 0.77 1.11 1.48 短期借款 -20 -140 116 89 368 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.38 1.17 1.27 1.13 长期借款 60 18 -12 -14 -11 每股净资产(最新摊薄) 2.24 5.34 6.04 7.12 8.58 普通股增加 0 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 996 0 0 0 P/E 39.5 42.1 29.8 20.7 15.4 其他筹资现金流 -50 86 -154 -80 -365 P/B 10.2 4.3 3.8 3.2 2.7 现金净增加额 16 824 175 231 71 EV/EBITDA 26.8 28.2 20.4 13.8 10.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券