2023年04月18日 数据要素市场先行者，2023年有望迎来业绩拐点 —山大地纬（688579.SH）公司事件点评报告 增持(维持) 事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-17 当前股价（元） 17.45 总市值（亿元） 70 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 282 52周价格范围（元） 7.22-22.75 日均成交额（百万元） 66.79 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《山大地纬（688579）：“AI+区块链”科技服务商，数据要素助力新成长》2023-04-09 山大地纬股份发布2022年年报：2022年公司实现营业收入为4.54亿元，同比下降28.8%：实现归母净利0.62亿元，同比下降39.95%。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌ 公司在手订单饱满，业绩拐点可期 2022年公司实现营收4.54亿元，同比下降28.8%，实现归母净利0.62亿元，同比下降39.95%，业绩下滑主要受宏观经济环境影响，项目执行及交付进度大幅滞后所致。分业务来看，医疗医保实现营收1.73亿元，同比下滑39.33%，毛利率69.20%（同比增加16.84pct）；智慧人社实现营收1.29亿元，同比下降8.45%，毛利率58.40%（同比增加11.16pct）；智慧用电业务实现营收1.22亿元，同比下降36.07%，毛利率38.64%（同比减少4.48pct）；数据要素服务实现营收1850.63万元，同比增加243.24%，毛利率69.34%（同比增加6.46pct）。公司的综合毛利率57.40%，同比提高9.37pct。公司的销售/管理/研发/财务费用率为8.31%/14.42%/23.41%/-1.42%，分别同比提高1.57/3.68/7.47/-0.35pct，期间费用率为44.73%，同比增加12.37pct，期间费用增加明显。公司在手未确认订单金额4.79亿元，同比增长27.04%，创历史新高，随着疫情影响因素缓解，公司商务拓展、交付验收节奏有望加快，公司业绩拐点有望出现。 ▌ 政策推动数据要素迎来发展良机，公司金融/保险/政务均有落地场景 随着数字经济已经成为国家的发展战略，数据要素作为数字经济的核心引擎，近期政策不断：1）2022年4月9日中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，首次将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素；2）2022年12月中共中央、国务院印发数据二十条；3）2023年3月国家数据局成立等，此外还有数据资产入表等一系列政策推动，数据要素迎来发展良机。根据国家工信安全发展研究中心测算数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，即2025年约为1989亿元。公司数据要素业务目前在金融、保险和政务等-50050100150200(%) 山大地纬 沪深300 公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 均有应用场景。1）普惠金融领域：公司与中国人民银行济南分行和济南市大数据局共同推动“泉城 链”作为可信数据流转通道，推动公共数据有序向金融机构开放，助力解决融资难问题，降低银行业务经办成本。自开通以来，已有 26 家商业银行59款信贷产品实现上线运行，累计查询64.1万人次、发放贷款29.7万笔，实现授信306亿元；2）普惠保险领域：公司通过山东省医保链支撑山东各地市的“惠民保”，在投保资格校验、商保快赔、医保易贷、电子票据跨链应用等场景发挥作用，实现“理赔”自动化一站式结算，业务量最多达到8045+笔/市/天，累计结算业务850余万笔，投保金额超过18亿元，数据交易量达1800余万次；3）政务服务领域：开通区块链“我的数据”，打造企业和个人的全生命周期数据档案。 在威海，“我的数据”已实现人社、公安、医保等部门 147 项个人数据、 177 项企业数据归档， 支撑个人、企业对自身链上数据的自主使用，助力“无证明城市”建设；4）在司法公证领域，公证处通过对接“泉城链”获取政府权威数据，提高公证效率，已累计办理事项 5487 余项，累计精简材料 1 万余项，普通公证事项由原来的一周内出证缩短至 1-2 个工作日出证，简 单公证事项立等可取。 ▌传统业务客户黏性+区块链技术，充分受益数据要素市场发展 公司是国内领先的“AI+区块链”科技服务商，起源于山东大学，以“AI+区块链”为核心驱动力，赋能智慧政务、智慧医保医疗、智能用电三大领域，面向政府部门、医疗机构、国家电网及下属企业等客户提供行业新兴应用软件开发、技术服务及系统集成等Smart系列解决方案，目前已经成为人社、医保、用电信息化领域的领先企业之一。公司在政务、医保医疗、电力等领域均拥有20年以上的从业经验，具有很高的市场地位以及客户黏性极高。在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国20个省；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，目前服务山东、浙江、深圳等多地医保信息化建设项目，服务覆盖全国近10万家医疗机构及1500家二级以上医院；在用电领域，公司相关产品已应用在山东、重庆、陕西、江西等省份的各级电力企业，覆盖网省约占国家电网全部网省的1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的1/8。 区块链技术具有去中心化、防篡改、防抵赖、防泄露、可追溯、可信传递等特点，作为底层技术可以有效解决信任问题，在数据流通和共享上有巨大作用。公司是国内最早从事区块链技术研究的企业之一，拥有完全自主可控的“大纬链”技术体系，累计通过中国信通院7项测评，通过数量稳居全国前三。形成了“1+6+N”成套的系列产品体系，已建成及正在建设的城市链、区域链、行业链等覆盖地域及人口 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 数量均全国领先，未来均可有序打通构建覆盖全国的链网。公司具备人社/医保医疗/电力等领域的客户黏性+区块链技术+数据要素成熟应用场景，公司2022年数要素服务业务营收达1850.63万元，同比增长243.24%；数据要素区块链平台业务建设新签合同2084.64万元，同比增长253.63%，数据要素交付服务业务新签合同1527.62万元，同比增长499.07%，公司未来有望受益于数据要素市场发展，助力新成长。 ▌ 盈利预测 我们看好公司传统业务稳步发展，数据要素新增业绩看点。预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.33、1.82、2.29亿元，EPS分别为0.33、0.46、0.57元，当前股价对应PE分别为52、38、31倍，维持“增持”投资评级。 ▌ 风险提示 政策落地及执行低于预期风险、竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、关键技术流失的风险、股东减持的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 454 643 837 1,035 增长率（%） -28.8% 41.6% 30.2% 23.7% 归母净利润（百万元） 62 133 182 229 增长率（%） -39.9% 115.1% 37.0% 25.3% 摊薄每股收益（元） 0.15 0.33 0.46 0.57 ROE（%） 4.8% 9.6% 12.0% 13.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 154 261 363 505 应收款 178 192 232 252 存货 60 50 39 41 其他流动资产 398 407 433 458 流动资产合计 789 910 1,067 1,257 非流动资产: 金融类资产 240 240 240 240 固定资产 587 618 617 594 在建工程 51 12 14 46 无形资产 72 78 83 87 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 188 188 188 188 非流动资产合计 898 895 902 915 资产总计 1,687 1,805 1,968 2,172 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 191 214 247 278 其他流动负债 34 34 34 34 流动负债合计 331 356 391 434 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 60 60 60 60 非流动负债合计 60 60 60 60 负债合计 390 415 451 494 所有者权益 股本 400 400 400 400 股东权益 1,297 1,390 1,518 1,678 负债和所有者权益 1,687 1,805 1,968 2,172 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 62 133 182 229 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 24 33 35 35 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -46 12 -19 -5 经营活动现金净流量 40 178 198 259 投资活动现金净流量 -342 8 -1 -9 筹资活动现金净流量 410 -40 -55 -69 现金流量净额 108 146 142 181 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 454 643 837 1,035 营业成本 193 271 349 435 营业税金及附加 9 7 8 10 销售费用 38 50 63 77 管理费用 65 71 88 106 财务费用 -6 -3 -4 -5 研发费用 106 116 146 178 费用合计 203 234 293 355 资产减值损失 -8 -3 -5 -6 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 62 139 189 236 加:营业外收入 0 1 1 1 减:营业外支出 1 1 1 1 利润总额 61 139 189 236 所得税费用 -1 6 7 8 净利润 62 133 182 229 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 62 133 182 229 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -28.8% 41.6% 30.2% 23.7% 归母净利润增长率 -39.9% 115.1% 37.0% 25.3% 盈利能力 毛利率 57.4% 57.8% 58.3% 58.0% 四项费用/营收 44.7% 36.4% 35.0% 34.3% 净利率 13.6% 20.7% 21.8% 22.1% ROE 4.8% 9.6% 12.0% 13.6% 偿债能力 资产负债率 23.1% 23.0% 22.9% 22.7% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 2.5 3.3 3.6 4.1 存货周转率 3.2 5.6 9.1 10.7 每股数据(元/股) EPS 0.15 0.33 0.46 0.57 P/E 112.7 52.4 38.3 30.5 P/S 15.4 10.9 8.3 6.7 P/B 5.4 5.0 4.6 4.2 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，