收入同比增长38%，关节集采助力市场份额提升

爱康医疗年度业绩总结与展望

业绩亮点与增长动力

• 收入与利润增长：2022年，爱康医疗实现营业收入10.52亿人民币，同比增长38.2%；归母净利润2.05亿人民币，同比增长121.1%。这一增长在2021年低基数背景下尤为显著，表明公司正逐步走出集采影响，产品销量实现跃升。

• 产品结构优化：髋关节置换内植入物与膝关节置换内植入物分别贡献6.55亿和2.66亿人民币收入，同比增长39.5%和59.2%。脊柱和创伤内植入物收入6000万人民币，同比下滑24.3%，主要原因是脊柱类耗材国采的影响，同时公司为脊柱产品计提了2000万人民币的未来销售价格折让拨备。

• 成本与费用控制：尽管毛利率下滑至60.5%（较去年减少5.1个百分点），但通过销售、管理、研发和财务费用率的调整，净利率回升至19.5%（较去年增加7.3个百分点），显示公司在成本控制和费用管理方面的成效。

战略与市场布局

• 集采策略：在全国关节带量采购中全面中标，特别是获得最大中标量，显示了公司强大的市场竞争力。通过集采进入更多医院，覆盖全国超过90%的省级医院，成功突破多家国家级和省级重点医院。

• 产品创新与拓展：积极开发3D打印定制化产品，获得6个国家药监局批准的三类注册证，以及多个合作医院定制式产品备案。此外，公司还在研发和上市多个创新产品，如膝关节假体、骨填充材料、单间室膝关节假体等，以丰富产品管线。

• 市场定位与增长点：爱康医疗作为人工关节领域的领军企业，借助集采提升市场份额，加速进口替代，巩固龙头地位。未来，随着骨生物材料和数字化骨科产品的上市，预计将形成新的增长点。

风险与挑战

• 关节产品放量风险：关节产品的市场放量可能低于预期，面临市场竞争加剧和产品接受度的不确定性。

• 医疗事故风险：医疗事故可能对公司的声誉和业务稳定性构成威胁。

• 集采续约风险：关节产品续约时可能面临的降价幅度超预期，对公司的价格体系造成冲击。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2023-25年归母净利润分别为2.67亿、3.51亿、4.63亿人民币，同比增长30.4%、31.6%、31.8%。

• 估值区间：综合绝对估值和相对估值方法，公司合理估值为12.87-13.98港币，相较于当前股价有16.4%-26.4%的溢价空间。

• 首次覆盖评级：“买入”。

风险提示

• 估值风险：估值结论基于假设，可能存在主观性，需谨慎评估。

• 盈利预测风险：业绩预测基于假设，实际表现可能因市场环境变化而有所不同。

• 经营风险：集采续约、成本上升、市场竞争加剧等风险可能影响经营业绩。

爱康医疗作为国内人工关节领域的领导者，通过持续的产品创新和技术升级，正积极应对市场挑战，预计未来将持续保持稳健增长态势。

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