流动性释放超预期，板块配置正当时

央行表示经济复苏基础尚不牢固，但复苏有望提振市场，券商配置正当时。 地缘政治风险扰动、美联储流动性影响等噪音增加，北向资金有所波动，以东方财富为代表的AI股使得金融股股价表现有所企稳，叠加市场在东方证券等几家公布一季度业绩不错表现，券商估值波动上升到1.26倍PB附近。从配置窗口看，中美利差存在阶段性收敛趋势，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”低估板块可能是其中一条暗线，需要聚焦到业绩基本面。中期视角看，金融板块战略性配置窗口有所显现（市场需要重视高层在《坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》中对于金融反腐的相关表态及可能产生的影响）。展望下周，券商股机会有所凸显，应积极配置。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q2券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富（宕机事件影响或收敛，配置机会凸显）等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低且业绩表现不错的优质券商，如东方证券、国联证券等；以及部分管理费用占比较高的国资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司、华泰证券等。 3月保险负债端向好表现逐步兑现。2022年上市险企业绩表现来看，受投资收益下降及准备金、退保金增加等因素影响，除人保外其他主要上市险企归母净利润均呈不同程度负增长。负债端来看，寿险保费增速显著放缓，太保借助银保渠道发力，以6.45%的同比增速领先行业，其余险企负增长。NBV受到新单下滑及产品结构影响大幅下滑。 2023Q1以来，A股上市险企寿险公司转型已有明显成效，消极因素也在逐步释放，1月保费表现不佳，主要是基于春节+疫情特殊时期影响，整体符合市场预期。2、3月保险负债端上市险企寿险保费呈现恢复性增长，平安寿、国寿保费收入增速显著改善。往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，预计Q1NBV增速在低基数+新单增长带动下由负转正。平安2022年业绩发布会上管理层表示，平安寿NBV在2023年2月增速同比转正，且3月继续保持正增长势头；其他上市险企管理层对Q1寿险负债端表现保持乐观。保险估值修复逻辑将切换到负债端，负债端向好表现逐步兑现，有助于刺激股价上行。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数4092点（-0.76%），保险指数（申万）994.88点（0.25%），券商指数5505.74点（-1%），多元金融指数1130.39点（0.31%）。 国际方面，俄乌冲突可能存在升级可能，仍持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率稳定在3.52%附近，中美利差倒挂压力有所收窄，未来有望进一步巩固此趋势。国际方面，美国公布3月最新通胀数据。其中CPI同比上升5.0 %，环比上升0.1%，均低于市场预期；核心CPI同比上升5.6%，环比上升0.4%，均符合市场预期。美国就业市场的韧性下滑，或将为核心通胀提供支撑，考虑到后续能源价格的可能波动，美联储去通胀进程不确定性仍存，市场5月或将继续加息25bp。国内方面，3月社融和信贷总量上进一步改善，结构上居民信贷回温是值得关注的亮点。其虽受到短期贷款利率下行、房地产市场积压需求释放的影响，却也反映出居民部门信心有自低位好转的迹象。居民新增存款同比继续多增，“超额储蓄”还在进一步累积，不宜高估居民消费的内生修复高度。企业部门信贷投放优秀，得益于稳增长政策支持、融资环境持续优化下，企业贷款需求明显回升。而3月CPI同比增速继续下行，低于市场预期。核心CPI的拖累在于汽车行业价格战打响，交通工具项目环比大跌；房地产周期仍在低位运行，就业形势疲弱在一定程度上制约居住服务价格的上行，使其表现弱于季节性规律。同时，出口增速超出市场预期，但需注意内部出口地区结构变化，市场密切关注将要披露的一季度GDP数据。此外，央行召开Q1货币政策会议，会议指出，当前国际经济增长放缓，通胀仍处高位，地缘政治冲突持续，发达国家央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧。 国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固。其中新增“宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，推动经济运行整体好转”，将稳健的货币政策“灵活适度”改为“精准有力”，还增加了“存款利率市场化调整机制作用有效发挥”这一说法。 我们认为，近段时间以来的市场快速轮动本质上是预期与现实的不断纠正，估值与预期业绩增速的匹配、收敛，近期从TMT扩散到业绩相对扩增的且下跌基本触底的新能源板块及Q1业绩超预期的半导体设备板块等，成交量有所放大，显示增加资金有所入场。 地缘政治风险扰动、美联储流动性影响等噪音增加，北向资金有所波动，以东方财富为代表的AI股使得金融股股价表现有所企稳，叠加市场在东方证券等几家公布一季度业绩不错表现，券商估值波动上升到1.26倍PB附近。从配置窗口看，中美利差存在阶段性收敛趋势，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”低估板块可能是其中一条暗线，需要聚焦到业绩基本面。中期视角看，金融板块战略性配置窗口有所显现（市场需要重视高层在《坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》中对于金融反腐的相关表态及可能产生的影响）。展望下周，券商股机会有所凸显，应积极配置。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q2券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富（宕机事件影响或收敛，配置机会凸显）等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低且业绩表现不错的优质券商，如东方证券、国联证券等；以及部分管理费用占比较高的国资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司、华泰证券等。 2022年上市险企业绩表现来看，受投资收益下降及准备金、退保金增加等因素影响，除人保外其他主要上市险企归母净利润均呈不同程度负增长。负债端来看，寿险保费增速显著放缓，太保借助银保渠道发力，以6.45%的同比增速领先行业，其余险企负增长。 NBV受到新单下滑及产品结构影响大幅下滑。 2023Q1以来，A股上市险企寿险公司转型已有明显成效，消极因素也在逐步释放，1月保费表现不佳，主要是基于春节+疫情特殊时期影响，整体符合市场预期。2、3月保险负债端上市险企寿险保费呈现恢复性增长，平安寿、国寿保费收入增速显著改善。往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，预计Q1NBV增速在低基数+新单增长带动下由负转正。平安2022年业绩发布会上管理层表示，平安寿NBV在2023年2月增速同比转正，且3月继续保持正增长势头；其他上市险企管理层对Q1寿险负债端表现保持乐观。保险估值修复逻辑将切换到负债端，负债端向好表现逐步兑现，有助于刺激股价上行。 重点投资组合 保险板块 目前10年期中债国债到期收益率调整至2.83%附近，长期趋势向好。从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.33-0.64倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲），中国人寿（“开门红”预收领先、业绩增速稳健，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，Q1寿险保费增速领跑行业，预计Q1NBV增速正增长），中国财险（增速强劲，COR改善超预期，估值被低估），建议关注新华保险。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（宕机事件影响可能收敛，受益结算降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，目前估值具备安全垫，长期配置窗口已现），相关公司：国联证券（投行及资管业务表现亮眼，财富管理赛道仍具高成长性）、浙商证券（围绕财富管理与机构经纪打造突破发展新标杆，彰显韧性）、国金证券（投行业务表现亮眼，IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增完成提升业务想象空间）、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（业绩表现稳健，科技驱动长远发展，受益结算降低股票类业务最低结算备付金缴纳）、中金公司（受益结算降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，衍生品布局持续推进，投行优势稳固，财富逆势增长）；财富线的相关公司：广发证券（投行业务大幅回暖，自营下行超预期拖累整体业绩）、东方证券（配股已完成，提升公司资本实力）；其他为关联券商，未列出。 图表2：券商估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数4092点（-0.76%），保险指数（申万）994.88点（0.25%），券商指数5505.74点（-1%），多元金融指数1130.39点（0.31%）。 保险指数（申万）994.88点（0.25%），涨幅较大的个股分别有：中国财险8.6元（7.77%），保诚114.3元（5.35%），中国太保27.57元（3.18%），中国太平8.57元（3.13%），友邦保险84.55元（1.02%），新华保险31.77元（0.95%），中国人寿33.72元（0.39%）； 跌幅较大的个股有：中国平安45.49元（-0.31%）。 券商指数5505.74点（-1%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：东方证券（600958.SH），上涨0.44元（4.07%），兴业证券（601377.SH），上涨0.08元（1.23%），浙商证券（601878.SH），上涨0.07元（0.67%)；跌幅较大的个股分别有：南京证券（601990.SH），下跌0.33元（-3.62%），山西证券（002500.SZ），下跌0.13元（-2.2%），西南证券（600369.SH），下跌0.08元（-2.02%)。 多元金融指数1130.39点（0.31%），其中跌幅居前的有：深南股份（002417.SZ），下跌0.27元（-12.98%），同花顺（300033.SZ），下跌24.2元（-11.00%），国盛金控（002670.SZ），下跌0.35元（-3.99%）。涨幅居前的有，中油资本（000617.SZ），上涨0.62元（8.37%）；江苏国信（002608.SZ），上涨0.33元（5.20%）；安信信托（600816.SH），上涨0.09元（2.45%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面放松。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-13.53BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-8.02BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年3月变动+38.04 BP（数据到2023年4月）。余额宝7日年化收益率较上周变动-24.20BP。 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数上升 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率下降 图表11：7天银行间同业拆借利率下降 图表12：理财产品预期收益率上升（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 行业数据 2023年2月保险行业累计原保险保费收入14,045.73亿元，同比+8.37%（前1月为3.86%）。人身险公司原保险保费收入11,775.53亿元，同比+7.96%（前1月为+4.12%）； 产险公司原保险保费收入2,