浦银国际的研究报告关注了启明医疗（2500.HK）的业绩表现、盈利前景、产品管线以及估值。以下是总结的关键信息：
业绩回顾与展望
- 2022年：启明医疗的收入为4.1亿元人民币，同比下降2%，植入量为3,500例，同样略有下滑3%。这主要是由于国内市场销售下降13%，而海外市场销售额增长393%。
- 成本与费用：销售、研发、管理费用分别增长21%、104%和50%，主要原因是CardioValve并表的影响以及Keystone产品在中国和美国的上市申请受阻导致的商誉减值4.2亿人民币。
- 盈利状况：全年亏损扩大至10.6亿人民币，超出市场预期。这主要受到较高费用支出和较低的销量影响。
2023年预测与策略
- 植入量增长：预计2023年植入量增速将恢复至51%，达到5,300例，有望在2025年前实现盈亏平衡。
- 国际化进展：通过VenusP-Valve产品快速拓展国际市场，预计2023年海外收入可达1,200万美元。公司计划到2025年海外收入占比提升至15%，2028年提升至40%。
估值与评级
- 估值调整：基于调整后的预测，预计2023年/2024年/2025年的收入分别为6.2亿/9.2亿/13.7亿人民币，对应净亏损分别为2.3亿/2945万/盈亏平衡。采用DCF模型估值，目标价下调至17.5港元，较之前下调15%，反映了对未来三年植入量增长预期的保守估计。
- 风险因素：包括VenusA系列销售低于预期、行业竞争加剧、集采时间早于预期以及TAVR渗透率提升不及预期。
财务预测与估值细节
- 财务预测：收入、毛利润、归母净利润等指标进行了详细的年度预测，显示了收入增长、成本控制和盈利改善的趋势。
- DCF估值：采用折现现金流法，考虑了公司未来各年的自由现金流、资本结构、成本等参数，最终得出目标市值和每股价值。
总结
浦银国际认为，尽管面临市场竞争和政策挑战，启明医疗通过国际化扩张和产品多样化，有望改善盈利状况并实现可持续增长。然而，市场预期和竞争环境的变化使得估值和增长预测更为谨慎。投资者应关注公司的产品开发进度、市场接受度以及政策环境变化对公司业务的影响。
