保险行业：保险业拐点已至，复苏加快进行

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 2023年04月13日 保险行业 保险业拐点已至，复苏加快进行 股票 股票 投资 EPS （元） PE 代码 名称 评级 2023E 2024E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 增持 5.35 5.98 8.54 7.64 601336.SH 新华保险 增持 4.30 5.18 7.45 6.19 601601.SH 中国太保 增持 2.91 3.34 9.51 8.30 601628.SH 中国人寿 增持 1.52 1.83 21.28 17.60 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院 净利润普遍下滑，投资收益影响显著。2022年，五家上市险企（不包括中国太平）总资产为21.33万亿元，同比+9.47%；净资产2.26万亿元，同比+2.54%；归母净利润合计1746.93亿元，同比-19.11%，五家险企除中国人保外归母净利润普遍承压下滑。通过对上市险企利润表的各项指标变化情况进行分析，得到影响其归母净利润的主要因素有：1）投资收益下降导致净利润下降；2）公允价值变动损益加大；3）准备金、退保金普遍增加。 寿险保费增速放缓，NBV大幅下滑。2022年寿险保费增速放缓，部分险企出现负增长：中国太保（+6.45%）>中国太平（+0.04%）>新华保险（-0.23%）>中国人寿（-0.51%）>中国平安（-3.91%）>中国人保（-4.28%）。上市险企EV增长动能主要来自内含价值预期回报，NBV贡献持续下滑，其中新华保险和中国太保下滑明显，新华保险新业务价值贡献最小。寿险代理人持续出清，五大上市险企个险销售人力合计缩减约83万人；各上市险企转型成效同步显现，人均产能有所提升。 产险：车险量价齐升，非车险市场动能强劲。得益于汽车销量的稳定增长以及非车险业务的迅速拓展，2022年上市险企产险保费实现较快增长：众安在线（16.1%）>太保产险（11.6%）>平安产险（10.4%）>人保产险（8.3%）>太平产险（-0.7%）。受益于疫情下出行需求降低、车险出险频度下降以及降本增效推进，上市险企产险COR普遍改善：太保财险（97.3%, -1.7pct）、人保财险（97.6%, -1.9pt）、太平财险（99.5%, -6.4pt）和平安财险（100.3%，+2.3pt）。 总投资收益率普遍下滑，资产质量进一步提升。受疫情和经济下行影响，2022年权益市场呈现震荡走势，上市险企总投资收益率集体走低；息类收益表现稳健，上市险企净投资收益率整体稳定。从保险资金大类资产配置来看，仍以固定收益类投资为主、配置久期拉长，行业普遍加大传统固收配置，降低非标占比。 2023Q1业绩展望。疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，预计一季度新业务价值在去年同期低基数+新单增长带动下由负转正。我们测算Q1NBV增速为：平安>人寿>太保>新华；地产板块政策利好将显著降低保险资产端信用风险敞口，对保险投资端形成向上支撑。新会计准则实施预计将对保险公司经营，尤其是对保险权益投资产生深远影响，Q1上市险企业绩指标或将出现较大波动。 强于大市（维持评级） 行业走势 作者 分析师 张文珺 执业证书编号：S1070522050003 邮箱：zhangwenjun@cgws.com 分析师 刘文强 执业证书编号：S1070517110001 邮箱：liuwq@cgws.com 相关研究 1、《降费趋势到来，行业机会凸显》2023-04-11 2、《仍需注意海外波动风险，东财宕机影响或收敛》2023-03-27 3、《硅谷银行倒闭，风险预计不会蔓延 -硅谷银行风险事件点评》2023-03-18 -16 %-13 %-9%-6%-2%1%5%8%2022-042022-082022-122023-04非银行金融沪深300 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议。个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲），中国人寿（“开门红”预收领先、业绩增速稳健，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，预计2023Q1新业务价值有望实现正增长），中国财险（产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估），建议关注新华保险。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新准则下资产端波动风险。 eWdV8YeW9ZeWdVdY9UaQdN7NmOoOmOtQfQrRsOkPqRsNbRpOnQMYsOtRuOsOwO P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.净利润普遍下滑，投资收益影响显著 ..................................................................................................................5 1.1归母净利润普遍下滑，人保表现亮眼.........................................................................................................5 1.2投资收益下降导致净利润下降 ...................................................................................................................6 1.3公允价值变动损益加大..............................................................................................................................7 1.4准备金、退保金普遍增加，拖累净利润增长 ..............................................................................................7 2.寿险保费增速放缓，NBV大幅下滑......................................................................................................................8 2.1 EV增速放缓，新业务价值贡献持续下滑 ...................................................................................................8 2.1.1上市险企内含价值增速放缓.............................................................................................................8 2.1.2 EV增长动能NBV贡献持续下滑 ......................................................................................................9 2.2 受新单增长乏力及保单价值影响，NBV显著承压下滑 .............................................................................10 2.3代理人持续出清，队伍质态及绩优人力产能持续提升 ..............................................................................11 2.4储蓄型产品销售提升，银保渠道大幅增长................................................................................................13 3.产险：车险量价齐升，非车险市场动能强劲 ......................................................................................................13 3.1车险增速分化，非车险持续高速增长.......................................................................................................13 3.2车险实现承保盈利，综合成本率普遍改善................................................................................................15 4.总投资收益率普遍下滑，资产质量进一步提升 ..................................................................................................16 4.1权益市场震荡影响总投资收益率，净投资收益率整体稳定 .......................................................................16 4.2资产配置久期拉长，非标资产占比下降 ...................................................................................................17 5.2023Q1业绩展望 .............................................................................................................................................18 5.1寿险负债端业绩及NBV预期改善 ............................................................................................................18 5.2经济复苏及地产风险释放助力投资端业绩................................................................................................19 5.3新会计准则预期对险企利润产生较大影响................................................................................................19 6.投资建议 ..........................................................................................................................................................19 风险提示 ...........................................................................