保险行业深度研究：从海外放开经验看保险业复苏节奏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 保险行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 前期疫情加剧市场波动，现阶段政策已加速优化。自2020年初新冠疫情蔓延以来，我国防疫政策经历了多轮转变，前期较为严重的疫情影响对险企负债端转型造成直接压力，此外对资本市场的扰动与地产严监管政策也增加了投资端波动风险。但自去年末开始的防疫政策转变逐步加速，现已步入“保健康、防重症”阶段，短期内感染人数激增，社会经济活动率下降，但节后已呈现“快速过峰”态势，结合海外经验来探寻保险行业复苏节奏。 ⚫ 亚洲四地经验借鉴，宽松3月后保险多呈恢复态势。1）新加坡：初期衰退后逐步恢复，疫情宽松3个月即强劲复苏凸显行业韧性，渠道价值贡献结构基本稳定，线上渠道单数贡献显著但价值率有待提升，代理人规模有所萎缩但渗透率逐年提高。2）泰国：宽松的防疫措施叠加低基数效应推动21年NBV增速回正，22年疫情放开后3个月出现新单同比正增长，且数字营销占比提升。3）日本：居民消费信心疲软，放开后边际改善但复苏势头较弱，行业人力规模加速收缩，代理人渗透率小幅回落。4）韩国：短期保持韧性，中期衰退显著，管控宽松后4个月新单增速回正。 ⚫ 疫情扰动逐步减弱，看好下一阶段的保险复苏。1）供给端改善：感染人数“快速过峰”，生产生活逐步恢复常态，代理人规模已逐步探底，预计产能提升逻辑更受市场认可。2）需求端回升：居民风险偏好降低但收入恢复，带来旺盛的储蓄需求，同时激活风险保障意识；此外，政策刺激下的养老需求逐步提升，市场空间较为可观。3）投资端企稳：地产三支箭落地纾困违约危机，经济复苏预期下长端利率或震荡中小幅抬升，实业经营好转与全面注册制落地推动投资端预期改善。 ⚫ 从海外放开经验可以得出，大多数地区的保险市场在防疫政策宽松后3个月即可逐步恢复，其中一方面新单保费收入有望实现正增长，对健康需求的重视带动产品价值率的逐步提升；另一方面疫情客观约束下的线上化率持续深化也带来经营效率的提升，长期有望推动保险业的科技转型逐步落地。现阶段我们认为疫情扰动已逐步减弱，看好下一阶段的保险复苏。叠加板块处历史低估值区间，当前保险股配置价值较高，维持行业看好评级。 ⚫ 推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入)，以及寿险价值标杆、深化亚太多区域布局的友邦保险(01299，买入)；建议关注康养产业初显成效，“长航合伙人”打造优质代理人队伍的中国太保(601601，未评级)，以及“众鑫计划”深入推进的行业龙头中国人寿(601628，未评级)。 风险提示 ⚫ 新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 保险行业 报告发布日期 2023年02月19日 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 三支柱落地开闸，供给侧蓄势待发：——个人养老金深度跟踪报告 2022-12-07 需求挖掘添动力，创新破局进行时：——保险行业2023年度投资策略 2022-11-20 寿险资产承压但队伍企稳，财险量质齐升重申配置机遇：——上市险企3Q22季报综述 2022-11-04 从海外放开经验看保险业复苏节奏 ——保险行业深度研究 看好（维持） 保险行业深度报告 —— 从海外放开经验看保险业复苏节奏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 前期疫情加剧市场波动，现阶段政策已加速优化...................................... 6 1.1 疫情加剧负债端转型压力与投资端波动风险 ................................................................. 6 1.2 我国加快优化防疫政策，已步入“保健康、防重症”阶段 ................................................ 7 2. 新加坡：宽松3个月即强劲复苏凸显行业韧性 ......................................... 9 2.1新加坡疫情放开节奏梳理 .............................................................................................. 9 2.2 行业韧性强劲，线上渠道迅猛发展 ............................................................................. 10 2.2.1初期衰退后逐步恢复，保费复苏紧跟疫情宽松 10 2.2.2 渠道价值结构稳定，线上渠道迅猛发展 11 2.2.3 代理人规模萎缩，渗透率逐年提高 12 2.3 以AIA新加坡为例：疫情宽松下的数字化驱动发展模式 ............................................. 13 3. 泰国：宽松3个月后新单增速回正 ......................................................... 14 3.1泰国疫情放开节奏梳理 ............................................................................................... 14 3.2 宽松后3个月现新单正增长，伴随数字营销占比提升 ................................................ 15 3.3以AIA泰国为例： 产品结构优化驱动Margin改善 ..................................................... 16 4. 日本：放开后边际改善但复苏势头较弱 .................................................. 17 4.1日本疫情放开节奏 ...................................................................................................... 17 4.2疫情放开但复苏势弱，行业人力规模加速脱落 ........................................................... 18 4.2.1居民消费信心疲软，保险复苏势弱 18 4.2.2保险业人力规模加速收缩，代理人渗透率小幅回落 20 4.3以日本第一生命保险为例：放开后边际改善但整体较弱 ............................................. 21 5. 韩国：宽松后4个月新单增速回正 ......................................................... 21 5.1韩国疫情放开节奏 ...................................................................................................... 21 5.2短期有韧性但中期衰退显著，宽松后4个月新单增速回正.......................................... 22 5.3以韩国三星生命为例：数字化驱动商业模式转变 ........................................................ 23 6. 疫情扰动逐步减弱，看好下一阶段的保险复苏 ....................................... 24 6.1供给端改善：线下展业回归常态，队伍质态探底回升 ................................................. 24 6.2 需求端回暖：收入改善催化储蓄，政策刺激养老需求 ................................................. 25 6.3投资端企稳：地产三支箭落地，权益市场与长端利率趋势向好 .................................. 26 保险行业深度报告 —— 从海外放开经验看保险业复苏节奏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 7. 投资建议 ............................................................................................... 28 8. 风险提示 ............................................................................................... 28 保险行业深度报告 —— 从海外放开经验看保险业复苏节奏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图表目录 图1：上市险企2018年以来负债端持续承压 ............................................................................... 6 图2：上市险企总投资收益率与权益市场当年涨跌幅表现 ............................................................ 7 图3：中国疫情严格指数与单日新增表现 ..................................................................................... 8 图4：新加坡疫情严格指数与单日新增病例表现 ......................................................................... 10 图5：新加坡加权新业务保费同比变化与疫情严格指数 .............................................................. 11 图6：以业务价值衡量的新加坡保险渠道结构 ............................................................................ 12 图7：以业务单数衡量的新加坡保险渠道结构 ............................................................................ 12 图8：新加坡代理人规模变化 ..........................................