保险行业重大事件快评：保险业开放对市场格局影响有限

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 保险 行业重大事件快评 超配 2018年04月11日 保险业开放对市场格局影响有限 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人： 李锦儿 021-60875162 lijiner@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 4月10日，习近平主席在博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式上发表主旨演讲，在扩大开放方面提出中国将大幅度放宽市场准入。其中提到要加快保险行业开放进程，放宽外资金融机构设立限制，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领域。 评论： 放宽外资准入政策对国内保险市场格局冲击较为有限 2017年底，外交部宣布要放宽保险业外资股比限制，三年后外资寿险公司的持股比例放宽至51%，五年后投资比例不受限制。本次习近平主席再次重申要确保外资准入政策实施的落地，考察该项政策对行业的影响，应该从行业的发展模式以及行业核心竞争力的角度来考量。 外资财险公司市场份额较低，实际经营面临困境。区别于人身险公司，外资财险公司的持股比例早已经放开，但市场占有率始终维持在较低水平。2017年外资财险公司实现保费收入206.39亿元，市场占有率仅为2%。虽然在之前由于外资财险公司不允许经营交强险，可以部分解释其市占率较低的现象，但即便是在2012年放开外资财险的交强险的经营资格之后，外资财险公司市占率仍处于低位，因此外资险企在中国业务的发展，除了持股比例以及业务牌照之外，其在实际经营上面临的困境可能更为重要。 寿险公司的核心竞争力在于代理人渠道和品牌，但外资寿险公司并不占优势。从目前外资寿险公司的市场份额看，仍处于较低的水平。2017年，外资寿险公司累计实现保费收入1933.66亿元，市占率为7.4%。在经过了十几年的发展后，外资险企在国内的市占率情况依然较低，除了外资寿险公司持股比例受到的限制、中外股东在发展理念上可能存在的不一致对合资险企带来的负面影响之外，更为深刻的原因在于，外资寿险公司在代理人渠道、品牌认知上依然处于明显的劣势。 外资寿险公司在产品上具有优势，但不足以成为寿险公司分化的核心能力。一方面，在产品设计上，成熟的外资险企往往具备一定优势，从衡量保单盈利能力的新业务价值率来看，友邦保险（整体）的新业务价值率不断提升，受益于国内保障型产品的崛起，友邦中国的新业务价值率也屡创新高，反映出中国区保单的良好质量。2017年上半年友邦中国的新业务价值率达到92%，远超中国平安同期37%的水平。但寿险产品区别于一般的消费品，产品本身的优势很难转化为外资险企的竞争优势。另一方面，在资金运用上，外资险企表现也优于国内寿险公司。2012-2016年五年间，保诚和友邦保险平均总投资收益率达到7.0%和5.2%，而同期平安、人寿、太保和新华总投资收益率分别为5.2%、4.8%、5.4%和5.3%。但因为资产本身相对于产品销售而言是后臵环节，外资险企在资产运用上的优势也难以转化为竞争优势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：外资寿险公司和中资寿险公司新业务价值率 图2：外资寿险公司和中资寿险公司总投资收益率 资料来源：各公司历年年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：各公司历年年报，国信证券经济研究所整理 外资险企布局与国内消费需求存在差异，品牌认可度不如国内险企。寿险产品本身属于个人业务，保险公司的保单销售很大程度上依赖于消费者个人对于公司品牌的认知程度，特别是结合到产品特性来看更是如此。外资品牌的认可度往往存在于高端客户领域，类如友邦保险在大陆高端客户的布局，但国内保险需求的崛起主要是基于中产阶级的消费需求，因此对于国内一般的民众而言，外资品牌的认可度并不高，远不如平安、国寿、人保、太保的公司的认可度。 外资险企在经营网点设臵上不具备优势，代理人体制的建立面临困境。搭建代理人团队是外资险企本土化最为困难的一个环节。保险销售作为一个渠道非常下沉的零售业务，代理人渠道的建立是影响寿险价值创造的核心因素。国内的龙头保险公司往往会在全国搭建5-6级的分支机构，外资险企却只能采用特色化、小而精的战略定位，在一、二线城市搭建分支机构，这直接限制了代理人渠道的下沉情况。以友邦为例，现在友邦中国专注于保障型产品市场（长期保障类保单占比高达80%以上），其销售队伍品质享誉业内。友邦采取的是以价值导向为核心的配套策略，包括渠道策略（以个险为核心的多元化渠道发展）、队伍策略（精英制队伍）、产品策略（主打保障型产品）和客户经营策略（以经济发达地区富裕客户为目标的客户定位）。该模式主要依靠的是精英制的代理人队伍建设，但这种模式难以扩大业务规模。高素质的代理人队伍是友邦成功的关键，小而精的队伍容易建立统一的价值观，如果是超过百万的代理人队伍，则难以统一。 图3：友邦保费收入及市场份额 资料来源：保监会，国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20132014201520162017H友邦保险友邦中国中国平安0%2%4%6%8%10%12%201120122013201420152016中国平安中国人寿中国太保新华保险友邦保险保诚保险0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 友邦原保险保费收入（亿元）市场份额（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 综上所述，我们认为在放宽外资寿险公司持股比例限制的政策落地后，对传统寿险市场格局的冲击仍然较为有限。但更为多元化的行业参与者也能丰富行业生态，同时外资险企也需要在特色分市场中建立自身优势。 保险业对外开放时间较早，已基本实现全面对外开放 保险业作为在中国金融业对外开放整体进程中开放时间最早的子行业，开放力度最大。国内保险市场早在1992年便以试点形式开始对外开放，2001年中国加入世界贸易组织以后，又进一步加快了保险业对外开放的步伐。中国在加入WTO时，对外资进入保险业做出了相关承诺，主要涉及非寿险公司、寿险公司以及保险经纪公司，具体包括：1）中国加入WTO时，允许外国非寿险公司在中国设立分公司或合资公司，合资公司外资股占比可以达到51%；中国加入WTO后两年内，对企业设立形式无限制；2）中国加入WTO时，允许外国寿险公司在中国设立合资公司，外资股比例不得超过50%；3）中国加入WTO时，合资保险经纪公司外资股比可以达到50%；加入后三年内，外资股比不超过51%；加入后5年内，允许设立全资外资子公司。自2005年起，随着三年过渡期的结束和协议的履行，外资保险公司所受限制不断减少，目前除寿险合资公司外资持股不得超过50%的限制外，对外资已没有其他限制，基本实现了保险业的全面对外开放。 近年来，政策持续强调继续推进保险业的对外开放。2017年以来，政策不断提出要进一步加大保险业的对外开放力度，2017年1月，国务院印发了《关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》，提出在服务业方面要重点放宽对保险机构、保险中介机构的外资准入限制；2017年8月，国务院印发《关于促进外资增长若干措施的通知》，提出要积极利用外资，持续推进银行业、证券业、保险业的对外开放，明确对外开放时间表、路线图；2017年9月，保监会副主席陈文辉在外资保险公司座谈会上指出，要进一步优化准入政策，引入更多优秀的境外保险机构；2017年11月，外交部消息称，在中美元首会晤期间，中方重申将大幅度放宽金融业（包括银行业、证券基金业和保险业）的市场准入，对于保险业的外资准入政策，三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的持股比例放宽至51%，五年后投资比例不受限制。 表 1：对外资保险公司监管及外资准入限制的政策 发布时间 相关政策 政策内容 2001.11 加入WTO，保监会对保险业对外开放作出承诺 中国加入WTO时，允许外国非寿险公司在中国设立分公司或合资公司，合资公司外资股比可以达到51%；中国加入WTO后两年内，对企业设立形式无限制；加入时，允许外国寿险公司在中国设立合资公司，外资股比例不得超过50% 2001.12 国务院发布《中华人民共和国外资保险公司管理条例》 设立经营人身保险业务的外资保险公司和经营财产保险业务的外资保险公司，其设立形式、外资比例由中国保监会按照有关规定确定 2003.05 国务院关于修改《中华人民共和国外资保险公司管理条例》的决定 第七条第一款修改为：“合资保险公司、独资保险公司的注册资本最低限额为2亿元人民币或者等值的自由兑换货币；其注册资本最低限额必须为实缴货币资本。”第二款修改为：“外国保险公司分公司应当由其总公司无偿拨给不少于2亿元人民币或者等值的自由兑换货币的营运资金。” 2004.05 保监会发布《中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则》 外国保险公司与中国的公司、企业合资在中国境内设立经营人身保险业务的合资保险公司，其中外资比例不得超过公司总股本的50％。 2017.01 国务院印发《关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》 服务业重点放宽银行类金融机构、证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、保险机构、保险中介机构外资准入限制 2017.08 国务院印发《关于促进外资增长若干措施的通知》 进一步扩大市场准入对外开放范围。持续推进银行业、证券业、保险业对外开放，明确对外开放时间表、路线图。 2017.11 外交部 三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至51%，五年后投资比例不受限制 资料来源：保监会、国信证券经济研究所整理 外资险企规模增长较快，但市场份额仍然较小 对外开放初期，外资保险公司数量增长较快，目前已保持平稳。自中国放开外资准入限制以来，外资险企在国内已经历了十几年的发展，在规模和数量上都有了显著的提升。从资产规模上来看，根据保监会副主席陈文辉在外资保险公司座谈会上给出的数据，截止2017年7月末，外资保险公司总资产达到10022.50亿元，相较入世之初的30亿元已实现了大幅度增长。从数量上看，外资寿险公司数量在对外开放初期增长较快，2004年外资寿险公司数量已达19家，超过当年中资寿险公司数量的两倍，随后仅2005年一年又有5家外资寿险公司进入中国市场，此后外资寿险公司数量基本保 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 持平稳，从2005年到2018年2月，仅从24家增长到28家，占全部寿险公司数量的比重也由55.8%下降到32.6%；外资财险公司的数量则自开放以来始终保持稳步增长，由2004年的12家增加到2018年2月的22家，占比从46.2%下滑到25.6%。 图4：外资寿险公司数量及占比（家，%） 图5：外资财险公司数量及占比（家，%） 资料来源：保监会，国信证券经济研究所整理 资料来源：保监会，国信证券经济研究所整理 外资寿险公司市场份额稳步提升，外资财险公司市场份额有所下降。从外资寿险公