保险行业重大事件快评：新华保险：“大个险”格局初现，价值率创历史新高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 保险 行业重大事件快评 超配 2017年08月30日 新华保险：“大个险”格局初现，价值率创历史新高 证券分析师： 王继林 wangjil@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080003 联系人： 李锦儿 lijiner@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 8月29日，新华保险披露半年报，我们的点评如下： 评论：  上半年实现新业务价值71.53亿，同比增长28.8%，主要由产品结构调整实现 公司上半年实现首年保费191.25亿元，同比下滑46.41%（主要为银保渠道调整所致），但受益于新业务价值率从去年同期的15.8%提升至目前的39.7%，公司新业务价值仍实现28.8%的同比增长。  新业务价值率39.74%，历史最高 新华保险实现39.74%的新业务价值率（首年保费口径），为公司历史最高水平，主要受益于渠道和产品的结构优化：渠道上，价值率最高的个险渠道保费占比达到78.8%（去年同期为56.25%）；产品结构上，健康险保费收入同比增长43.9%，增速远超其他子版块，公司首年保费中健康险占比高达36.35%，健康险上的优势已经较为明显。  延续非标资产高占比的特色，上半年年化投资收益率4.9% 资产配臵结构方面：1）非标资产投资2307.02亿元，占比高达33.7%，比上年末提升0.5个百分点；2）债券及债务工具2635.5亿元，占比38.5%，提升2.8个百分点，预计主要由利率债贡献；3）股票和基金资产配臵基本未变，但结构上更加倾向于港股资产。上半年实现净投资收益率、总投资收益率均为4.9%，同比回落0.3、0.4个百分点。  转型已经接近尾声，之后可以期待价值创造的“双轮驱动”，代理人效率需持续关注 我们重点提示以下两点：1）我们一直用“代理人首年保费/首年保费”、“首年期缴保费/首年保费”两个指标来衡量险企“大个险格局”的建立程度，新华保险上半年两个指标分别为71.7%、87.2%，而去年同期两者分别为33.4%、38.1%，意味着结构调整几近尾声，而之后，我们可以期待公司在新业务价值创造上的“量价齐升”局面，但仍取决于人力的增长和效率的提升；2）公司代理人效率优化不大，需持续关注。截至17年6月底，公司规模人力33.3万人，与上年末基本持平，代理人的不增长在特定转型期间可视为正常现象，但公司人力效率的提升仍需持续跟踪，如月均举绩率53.1%，同比下滑3.5个百分点，月均人均综合产能7032元，同比仅增长2.8%。 看好公司管理层转型能力和执行力，截至6月末内含价值1420.9亿，较上年末增长9.8%，上半年实现归母利润32.37亿，同比-2.9%（归母扣非利润33.07亿，同比+0.9%），A/H股对应2017年P/EV估值分别为0.90、1.31倍。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 相关研究报告： 《行业重大事件快评：中国财险：承保、投资双改善，ROE回升》 ——2017-08-27 《行业重大事件快评：中国太保：寿险财险均改善，静待估值提升》 ——2017-08-27 《行业重大事件快评：中国平安：EV增长超预期，估值仍有较大优势》 ——2017-08-18 《行业重大事件快评：二次费改加速财险行业分化，龙头价值凸显》 ——2017-06-11 《保险行业深度研究之六：如何给寿险公司估值》 ——2017-06-06 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。