继续坚定看多“中特估”+“一带一路”主线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2023年04月16日 建筑装饰 继续坚定看多“中特估”+“一带一路”主线 【本周核心观点】3月出口同增14.8%大超预期，主因“一带一路”国家出口强劲，其中对俄罗斯/非洲/东盟出口分别同增136%/47%/35%，拉动整体出口3.9/2.5/6.3个pct，合计拉动12.7个pct，对美/日/欧出口则呈下滑或低增状态。当前中美博弈持续深化、国际环境日趋复杂，“一带一路”对实现我国经济增长、维护外部安全、提升经济金融稳定性具有重要战略意义，将继续加力推进，短期看年内后续还有密集有外交/会议事件催化，板块估值扩张动力充足。此外“中特估”深层逻辑在于我国财税体制的变革，央国企有望更好平衡社会价值与股东利益，实现商业模式优化与股权价值提升，后续新一轮国改、央企指数ETF基金发行有望加快板块价值修复，继续重点推荐和关注：1）建筑央企龙头中国化学（PE9.4X，2023年PE，下同）、中国中铁（PE5.8X）、中国交建（PE9.2X）、中国铁建（PE4.7X）、中国中冶（PE7.5X）、中国建筑（PE4.4X）、中国电建（PE10X）、中国能建（PE13X）；2）国际工程龙头中材国际（Q1订单同比大增103%，PE12X）、北方国际（PE16X）、中钢国际（Q1业绩同比预增44%-79%，PE14X）、中工国际（PE32X），民营龙头上海港湾（PE24X）；3）优质高成长地方国企四川路桥（PE6.5X）、安徽建工（PE6.7X）、山东路桥（PE4.0X）。成长板块：AI+设计方面，设计龙头建筑数据资源优势突出、应用场景丰富，开发AI产品不仅可提质增效、突破成长瓶颈、构筑技术壁垒，优化发展模式，还可SaaS推广打造新增长点，重点推荐和关注华设集团（PE7.6X）、华阳国际（PE17X）、华建集团（PE12X）、矩阵股份；电力方面，新型电力系统对电力数字化智能化需求持续提升，继续重点推荐智能电网民营龙头泽宇智能（PE23X），微电网能效管理龙头安科瑞（PE26X），配电网EPCO民营龙头苏文电能（PE23X），电网可视化智能运维专家智洋创新（PE30X）。 3月出口数据大超预期，持续凸显“一带一路”战略意义。据海关总署数据，我国3月出口（美元计）同增14.8%，环比1-2月提升21.6个pct；进口同降1.4%，环比1-2月提升8.8个pct；贸易顺差882亿美元，同增99%。3月出口同比数据快速拉升，明显高于Wind一致预期-5%；环比2月单月增长47.5%，也明显强于季节性（近20年均值36%），主要因“一带一路”国家出口强劲。其中，3月我国对俄罗斯/非洲/东盟出口分别同比增136%/47%/35%，拉动整体出口3.9/2.5/6.3个pct，合计拉动12.7个pct，东盟作为我国第一大贸易伙伴增量突出；对美国/日本/欧盟出口则分别同比变化-8%/-5%/+3%，呈下滑或低增速状态。当前中美博弈持续深化、国际环境日趋复杂，“一带一路”战略意义有望提升至新的高度：首先通过“一带一路”与沿线国家开展经贸业务，可以扩大出口、输出中国制造业等优势产能，构建国内国际双循环，推动经济增长；其次可以加深与周边国家关系，维护国家外部安全；最后通过扩大经贸合作可加快人民币国际化进程，提升我国金融稳定性。因此我们认为从长期看今年将是“一带一路”战略再次加码元年，政策大趋势明确；短期看，4月至年底将会密集有外国领导人访华、重要国际会议以及重磅第三届“一带一路”高峰论坛等重磅催化，相关企业标志性大项目也有望集中落地，不仅驱动“一带一路”板块估值提升，同时有望推动龙头业绩实现高增长。近期中材国际公告Q1订单同比大增103%、中钢国际Q1业绩同比预增44%-79%，显示当前板块基本面强劲，全年业绩、订单趋势有望延续。当前“一带一路”板块估值仍低，投资价值突出，继续重点推荐和关注国际工程龙头中材国际、北方国际、中钢国际、中工国际，民营龙头上海港湾，以及建筑央企龙头中国化学、中国中铁、中国交建、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中国电建、中国能建。 “中特估”深层逻辑在于财税体制变革，央国企有望更好平衡社会责任与股东利益，优化商业模式，估值有望加快修复。长期以来，我国地方政府过度依赖土地财政，2020年土地出让金占地方财政收入的比曾达到峰值84%，随着房地产市场需求面临大幅波动，2022年该比例迅速下降至61%。后续随着“房住不炒”坚定落实，以及出生率保持低位、老龄化程度提升、城镇化速度减缓，预计土地财政收入将持续面临压力，地方政府亟需寻找新的财政收入增长方式。我国央国企（除金融外）总资产超300万亿，ROA 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：yangtao1@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：探相似、辨差异——建筑央企对比研究》2023-04-09 2、《建筑装饰：继续看好“中特估”+“一带一路”主线》2023-04-02 3、《建筑装饰：AI对建筑设计行业影响几何？》2023-03-26 -32%-16%0%16%2022-042022-082022-122023-04建筑装饰沪深300 2023年04月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 仅1.46%，盈利能力差，上市央国企估值也长期处于低位，主要原因在于过去央国企更多承担了消纳就业、保障民生等社会责任，导致经营效益偏低，商业模式不佳。在新的形势下，央国企提升经营效率，改善商业模式，提高股权价值，对弥补土地收入下行，稳固财政安全具备重要意义（若ROA提升0.5个pct，则在资产不变的情况下利润有望增加约1.5万亿，相当于2022年国有土地使用权出让收入的23%、地方财政收入的14%）。因此预计未来央国企会更加平衡社会责任与股东利益，商业模式有望得到持续优化，价值有望得到重估。当前新一轮国改提上日程，多个央企指数ETF基金等待发行，有望进一步加快央国企价值修复。继续重点推荐建筑央企龙头中国化学、中国中铁、中国交建、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中国电建、中国能建；以及优质高成长地方国企四川路桥、安徽建工、山东路桥。 AI技术发展提速，持续看好优质建筑设计龙头。当前AIGC技术快速迭代，在营销文案、游戏设计、创意图生成等领域已有较成熟应用落地，后续通过赋能建筑设计领域，有望在创意式概念设计环节率先形成人工替代，并逐步延伸至深化设计、施工图设计等环节，显著降低设计业务对专业人才依赖，行业发展模式有望明显优化，格局有望迎来变革。随着AI设计生态逐步形成，行业资源禀赋将逐步由“人”转变为“数据”：AI平台除底层算法外，数据集为更核心壁垒，优质数据要素对应高效、高适配度的AI模型。龙头设计院基于业内领先的案例库及数据池，有望开发或联合开发更强大、行业适配性更优的AI算法平台，并通过持续的行业数据积累迭代算法，优化设计效率及设计品质，后续通过算法平台的SaaS商业化推广，有望打造新业务增长点。同时，AI的加快应用有望助力龙头突破供给瓶颈，更好发挥其技术及品牌优势，市占率有望持续提升，并实现提质增效、周转加快，整体商业模式有望优化。重点推荐华设集团（旗下EICADv5.0版+AiRoad实现SaaS化推广）、华阳国际（加速BIM国产化，实现AI应用与自研BIM平台对接）、华建集团（已初步具备AIGC设计技术；旗下华建数创持续推进“数字孪生”、“智慧赋能”两大板块）、矩阵股份（自研“M+门户”及智能设计平台，已初步具备智能设计能力）等。 投资建议：3月出口数据大超预期，主因“一带一路”国家出口强劲，当前中美博弈持续深化、国际环境日趋复杂，“一带一路”战略意义不断凸显，从长期看今年将是“一带一路”战略再次加码元年，政策大趋势明确；此外“中特估”深层逻辑在于我国财税体制的变革，央国企有望更好平衡社会价值与股东利益，实现商业模式优化与股权价值提升，后续新一轮国改、央企指数ETF基金发行有望加快板块价值修复，继续重点推荐和关注：1）建筑央企龙头中国化学、中国中铁、中国交建、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中国电建、中国能建；2）国际工程龙头中材国际、北方国际、中钢国际、中工国际，民营龙头上海港湾；3）优质高成长地方国企四川路桥、安徽建工、山东路桥。此外，AI变革设计行业，龙头发展模式优化，成长性有望强化，重点推荐和关注华设集团、华阳国际、华建集团、矩阵股份；电力数字化智能化需求持续提升，重点推荐泽宇智能、安科瑞、苏文电能、智洋创新。 风险提示：一带一路政策推进不及预期风险，中国特色估值体系构建不及预期风险，国企改革不及预期风险，AI行业发展不及预期等。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601117.SH 中国化学 买入 0.76 0.89 1.09 1.30 13.53 11.58 9.41 7.89 601390.SH 中国中铁 买入 1.12 1.26 1.45 1.63 7.51 6.63 5.80 5.16 601800.SH 中国交建 买入 1.11 1.18 1.31 1.47 10.8 10.20 9.19 8.20 601186.SH 中国铁建 买入 1.82 1.96 2.21 2.45 5.71 5.30 4.71 4.24 600970.SH 中材国际 买入 0.69 0.83 1.09 1.27 19.31 15.93 12.11 10.45 600039.SH 四川路桥 买入 0.90 1.80 2.25 2.78 16.46 8.20 6.55 5.31 603018.SH 华设集团 买入 0.90 1.04 1.20 1.37 10.11 8.77 7.60 6.66 301179.SZ 泽宇智能 买入 0.78 0.96 1.31 1.75 38.2 31.28 22.83 17.11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2023年04月16日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本周核心观点 ......................................................................................................................................................... 4 建筑行业周度行情回顾 ............................................................................................................................................ 4 行业动态分析 ..................................................................................................................................