股指期货周报：继续坚守盈利和价值投资主线IF、IH继续坚定看高一线

股指期货周报继续坚守盈利和价值投资主线IF、IH继续坚定看高一线2017年11月20日www.cindaqh.com1 核心观点制造业供、需均出现放缓，10月官方PMI出现回落。统计局公布数据显示：2017年10月中国制造业PMI为51.7%，较9月回落0.8个百分点；10月非制造业商务活动指数为54.3%，较9月回落1.1%。供求方面，10月PMI生产指数为53.4%，较上月下降1.3个百分点，制造业生产受十一假期，十九大召开及供暖季冬季环保限产的影响而出现收缩，但总体仍继续维持增长。需求方面，新订单指数为52.9%，较上月回落1.9个百分点，但依旧位于较高的景气水平，显示需求尽管有所放缓但整体韧性较强。工业、投资、消费及金融数据全线回落，经济回落趋势未改。继逊于预期的金融数据之后，10月中国经济数据全线回落。受环保限产导致“供需双杀”的影响，工业增加值降幅温和；固定资产投资继续探底，基建、房地产和制造业投资当月同比均有所回落，预计投资将继续温和探底；社会消费品零售总额续创今年2月以来新低，主要受到房地产相关消费和其它日常消费的拖累。随着房地产销售进入负增长阶段，预计后续房地产相关消费的走低仍将进一步拖累消费的表现。本周公开市场净投放创近10个月单周新高。本周公开市场逆回购到期3400亿元，央行进行11500亿元逆回购操作。央行逆回购口径净投放8100亿，创近10个月单周新高。自本月10日起，央行连续5日通过公开市场操作(OMO)实施流动性净投放，总共净投放6810亿元。公开市场继续大量净投放，流动性紧张缓解。本周五，央行停止连续五日净投放转为净回笼100亿元。目前距月底前尚有些时日，期间可能对流动性造成扰动的主要是逆回购到期和政府债发行，不利因素边际减少，加上11月下旬财政支出可期，预计资金面还有一定回暖空间。 3核心逻辑及操作建议上周沪深两市指数再度出现较大幅度的回落，市场总体赚钱效应极为低迷，呈现明显的“一九”分化行情。指数近期的波动加大，表象是短期积累过大涨幅之后获利盘的了结，但背后所反映的是市场对未来经济走势及年底流动性的担忧，叠加官媒发声给部分涨幅过热的白马股降温，多因素叠加对市场形成多方压制导致风险短期内集中释放，市场风险偏好出现急速下降。上周五“一行三会一局”联出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，整体监管趋严。监管新规落地短期将对市场情绪会产生一定的扰动，但影响有限。对于规范化程度较高的投资机构来说冲击较小，市场的规范将提升行业集中度，金融龙头或将受益。市场短期“进三退二”，陷入一种“慢涨急跌”的态势之下。资管新规落地对A股市场短期影响有限，并不改变当前主要逻辑。利率水平短期难下，当前仍是在震荡中坚守盈利和价值的投资主线。展望后市，市场在上周出现大幅下跌之后，不排除短期内会出现反抽行情，但预计短期内大盘仍将在3400点一线震荡反复蓄势，大盘想要重新站上3400点并进一步发动上攻，还需要量能方面的配合及市场情绪的修复。操作建议：IF多单继续持有，止损放在3910点一线；IH多单继续持有，止损设在上升通道下轨线2785点附近；IC合约谨防大跌过后的反抽，前期空单可先部分止盈 一、宏观基本面跟踪 10月制造业、服务业PMI均出现回落10月制造业、服务业PMI均出现回落。统计局公布数据显示：2017年10月中国制造业PMI为51.7%，较9月回落0.8个百分点；10月非制造业商务活动指数为54.3%，较9月回落1.1%。制造业供、需均出现放缓，原材料价格开始回落。供求方面，10月PMI生产指数为53.4%，较上月下降1.3个百分点，制造业生产受十一假期，十九大召开及供暖季冬季环保限产的影响而出现收缩，但总体仍继续维持增长。需求方面，新订单指数为52.9%，较上月回落1.9个百分点，但依旧位于较高的景气水平，显示需求尽管有所放缓但整体韧性较强。此外，10月新出口订单指数依旧位于临界点以上，贸易活动依然活跃。价格方面，本月原材料购进价格指数结束自7月以来的连续上升趋势，较上月大幅回落5.0个百分点至63.4%，显示短期内涨价因素有所缓和。由此预计10月PPI环比上涨速度将出现放缓，PPI中枢有望在年末出现二次回落。45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.0056.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10PMIPMI:生产（右）PMI:新订单（右）-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00PMI:主要原材料购进价格PPI：环比增速(右)资料来源：Wind，信达期货研发中心 供需均出现下滑，经济回落风险渐显需求走弱，产成品库存出现回升。10月制造业产成品库存指数从9月44.40%的低点大幅反弹至46.1%，而原材料库存指数则小幅回落至48.6%，二者呈现出一定的分化。10月制造业库存有被动上升的迹象，主要反映的是需求端的走弱。从5月份以来产成品库存和需求的变化来看，需求一直保持着稳步向上的走势，而产成品库存一直在下降。需求稳步提升叠加供给侧改革、环保限产的影响，库存有了明显的下降。但在10月国庆假期，十九大环保督察进一步升温的背景下，产成品库存不降反升，我们认为这更多来源于需求侧的松动。大型企业与中、小型企业的景气分化明显，企业对未来生产活动的预期下降。10月大型企业的PMI指数为53.10%，比上月回落0.7个百分点，但仍处于53%以上的景气高位水平；但中型企业PMI指数下滑最为明显，大幅下降1.3个百分点至49.80%，为年内第二次回落至荣枯线以下；小型企业PMI小幅下降0.4个百分点至49.0%。中型企业景气显著回落，一方面反映出制造业供需收缩，令大型企业景气改善向中型和小型企业的扩散受阻；另一方面也与环保限产对中小企业的冲击更大，密切相关。从企业对未来生产活动的预期看，10月PMI生产活动预期指数大幅回落2.4个百分点至57.0%，受需求侧需求松动的影响，企业对未来生产活动的预期在下降。40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.002012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-08PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业41.0042.0043.0044.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.0056.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10PMI:新订单PMI:产成品库存（右轴）资料来源：Wind，信达期货研发中心 宏观经济观察下游：30个大中城市成交面积同比降幅较10月缩窄，但仍维持回落态势➢截至11月18日，30个大中城市日均成交面积同比增速为-25.33%，较10月的-42.77%降幅缩窄进一步缩窄，但仍维持回落的态势，主因是从去年9月底10月初开始，全国不同省份相继对楼市出台调控政策，调控政策出台后效果在10月-11月陆续显现，导致同期基数偏低。其中，一线城市从10月的-50.87%降幅大幅缩窄至-30.07%，二线城市从-36.26%缩窄至-23.83%，三线城市从-48.81%降幅缩窄至-25.46%。-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2011年1月2011年5月2011年9月2012年1月2012年5月2012年9月2013年1月2013年5月2013年9月2014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月30大中城市：商品房成交面积：同比增速-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月商品房成交面积：一线城市：同比商品房成交面积：二线城市：同比商品房成交面积：三线城市：同比资料来源：Wind，信达期货研发中心 宏观经济观察中游：本周6大电厂日均耗煤增速及高炉开工率均出现大幅度下滑➢日均耗煤增速回落。从最新一周的数据来看（11月13日-11月17日），截至到11月17日，6大发电集团日均耗煤周同比增速大幅下降17.26个百分点-0.77%。➢采暖季限产导致高炉开工率出现大幅回落。本周（11月13日—11月17日）高炉开工率因采暖季限产而较上周大幅下滑至7.05个百分点至63.12%，创下有统计以来的最低水平，秋冬季京津冀采暖季污染防治工作全面打响。55.0060.0065.0070.0075.0080.0085.002016-01-012016-02-012016-03-012016-04-012016-05-012016-06-012016-07-012016-08-012016-09-012016-10-012016-11-012016-12-012017-01-012017-02-012017-03-012017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-01全国：高炉开工率-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2011年1月2011年5月2011年9月2012年1月2012年5月2012年9月2013年1月2013年5月2013年9月2014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月6大发电集团日均耗煤量：同比增速资料来源：Wind，信达期货研发中心 宏观经济观察上游：CRB 现货指数小幅下降，原油价格高位回落➢进入到11月份以来，受沙特政局动荡、OPEC 10月11个成员国减产执行率超过100%，高于9月的98%及等影响，原油价格走高；后由于美国原油库存数据增幅超预期，油价下行，本周布伦特原油现价环比下降2.7%，11月以来环比上涨2.5%，同比上涨40%。➢整体来看，本周CRB综合现货指数走势较为稳定，略微出现小幅回落。0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002014-01-022015-01-022016-01-022017-01-02Brent原油期货结算价（美元/桶）35