建筑材料行业跟踪周报：弱beta预期下存在一些相对强的细分赛道

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业跟踪周报 弱beta预期下存在一些相对强的细分赛道 2023年04月16日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师 任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理 杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《顺周期地产链的复苏仍可期待》 2023-04-02 《顺周期地产链存在补涨机会》 2023-03-26 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周（2023.4.10–2023.4.14，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-1.40%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.76%、-0.54%，超额收益分别为-0.64%、-0.86%。 ◼ 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为430.8元/吨，较上周-2.7元/吨，较2022年同期-77.5元/吨。较上周价格持平的地区：两广地区、东北地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：西南地区（+4.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-11.3元/吨）、长江流域地区（-5.7元/吨）、泛京津冀地区（-5.0元/吨）、华北地区（-6.0元/吨）、华东地区（-7.9元/吨）、中南地区（-2.5元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为69.0%，较上周+1.6pct，较2022年同期+1.8pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为62.8%，较上周+8.3pct，较2022年同期+0.1pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1851.9元/吨，较上周+28.7元/吨，较2022年同期-194.6元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5012万重箱，较上周-334万重箱，较2022年同期-946万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数3950元/吨，较上周-50元/吨，较2022年同期-2200元/吨。 ◼ 周观点：两会之后，3月经济复苏脉冲之后有所回落，强复苏预期转为弱复苏预期，顺周期地产链相关个股也经历一轮回调。但我们认为预期差已经出现，本轮地产缩量的影响已经接近尾声，一方面地产销售同比持续转正，新开工同比降幅明显收窄，尤其是民营地产单3月销售同比降幅收窄之后转正可期，Q4债券到期量将再下降一半，融资和现金再投资的能力将大幅增加。另一方面地产链竞争格局得到优化，龙头已重启增长，零售端利润拐点已现，Q2~3工程端可见利润拐点，但PS估值仍处于中低位。另外从过往几轮周期来看，地产销售转正都是地产链beta的开始。本轮alpha属性更加明显，继续沿着先零售后工程再大宗的投资脉络，推荐伟星新材、志特新材、坚朗五金、东方雨虹、旗滨集团、华新水泥、海螺水泥。 ◼ 周观点：在中长周期维度，国内建筑产品仍存在较大的升级空间，还有较多渗透率仍处于10%以下的细分品类，比如隔震橡胶支座、智能马桶、系统窗、新风系统、全屋净水系统等等，这些细分赛道在持续跑赢行业。总量来看，当下时点我们认为本轮地产缩量的影响已经接近尾声，后面复苏存在超预期可能性。一方面地产加杠杆的能力和意愿回升。另一方面地产链竞争格局得到优化，Q2~3工程端可见利润拐点。另外从过往几轮周期来看，地产销售转正都是地产链beta的开始。 （1）零售端定价能力强、现金流好，龙头企业持续下沉渠道和提升品牌，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、蒙娜丽莎、东鹏控股，建议关注箭牌家居。（2）工程端供给侧持续出清，推荐龙头坚朗五金、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等，建议关注三棵树。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。 弱复苏下主题投资更加受重视，国企改革和一带一路相关标的有天山股份、北新建材等。 ◼ 大宗建材方面： 玻璃：我们看好后期玻璃涨价超预期，中期盈利弹性可观。近期玻璃在3月下游社会库存已有明显补库的背景下继续超预期去库，反映产业链信心增强非常明显。尽管短期需求弱复苏，但供给同比仍有8%的削减，支撑行业库存去化的趋势。前期高库存+需求弱复苏下，产业链信心较弱，产销率持续好转，但价格弹性弱，当前由于持续性的产销好转，全国库存已经回落到接近中位水平，沙河、-31%-21%-11%-1%2022/1/282022/5/272022/9/232023/1/20建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 27 湖北等产能重地的厂商快速去化至警戒库存甚至之下，厂家提价信心增强，行业涨价预期较高，带动下游拿货意愿积极性明显提高。我们认为在中位库存+需求季节性提升+产业链信心支撑下，我们看好4、5月份玻璃去库和涨价超预期，随着下半年纯碱价格下跌+旺季涨价，若保交付落地，盈利弹性可观。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 玻纤：短期需求缓慢恢复，但库存压力尚未出现明显缓解之前价格上升动力尚显不足。我们判断中期仍是一个供需平衡持续修复的过程，得益于产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，价格弹性的增强仍需看到库存加速去化。若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。 水泥：本周水泥出货有所恢复，主要得益于雨水影响减轻，基建是结构性亮点，但资金链紧张仍对需求强度形成制约。短期来看，开窑后行业库存有所反复，价格涨跌互现，说明对于产能过剩地区，库存稳定在低位以及价格的持续上涨仍然需要基建需求的继续发力、房建需求的回暖或错峰的配合。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度以来信贷持续改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐基建需求占比更高、市场格局优化的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。 ◼ 装修建材方面：Q1部分品类经销渠道反馈出货速度有所加快，总体需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，市场逐步回暖。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计2023年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 ◼ 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 [Table_Tag] 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 27 内容目录 1. 板块观点 .............................................................................................................................................. 6 2. 大宗建材基本面与高频数据 ............................................................................................................ 10 2.1. 水泥........................................................................................................................................... 10 2.2. 玻璃........................................................................................................................................... 14 2.3. 玻纤........................................................................................................................................... 17 2.4. 消费建材相关原材料............................................................................................................... 19 3. 行业和公司动态跟踪 ........................................................................................................................ 20 3.1. 行业政策点评........................................................................................................................... 20 3.2. 行业数据点评........................................................................................................................... 21 3.3. 行业重要新闻........................................................................................................................... 23 3.4. 板块上市公司重点公告梳理................................................................................................... 24 4. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................