22q4较好改善，vip板需求景气向上，真空玻璃值得期待

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赛特新材（688398） 证券研究报告 2023年04月16日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 41.18元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 80.00 流通A股股本(百万股) 80.00 A股总市值(百万元) 3,294.40 流通A股市值(百万元) 3,294.40 每股净资产(元) 11.74 资产负债率(%) 19.40 一年内最高/最低(元) 49.95/23.99 作者 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《赛特新材-公司点评:22q4业绩同环比较好改善，看好公司成长弹性》 2023-02-26 2 《赛特新材-季报点评:业绩继续承压，继续看好成长前景，关注真空玻璃》 2022-10-27 3 《赛特新材-半年报点评:22h1业绩阶段承压，真空玻璃或为成长新引擎》 2022-08-25 股价走势 22q4较好改善，vip板需求景气向上，真空玻璃值得期待 公司发布22年年报，22fy收入6.38亿，yoy-10.3%；归母净利0.64亿，yoy-43.8%；扣非归母净利0.58亿元，yoy-41.5%。单22q4收入1.78亿，yoy+2.5%，qoq+15.6%；归母净利0.23亿，yoy+58.5%，qoq+27.1%；扣非归母净利0.22亿，yoy+64.2%，qoq+38.3%。归母净利及扣非归母净利均略高于前期业绩快报值。 22q4收入利润同环比改善，反映需求复苏及成本压力缓解 22fy公司VIP板、保温箱收入分别为6.21、0.11亿，分别yoy-8.7%、-40.4%。VIP板产、销量分别为642.9、652.8万平米，分别yoy-10.8%、-3.5%，反映下游需求仍较疲弱。22fy公司下调产品价格以应对市场竞争、提升市场份额、维护客户资源，VIP板单位售价yoy-5.5%至95元/平米。22fy公司毛利率26.6%，yoy-5.6pct；单22q4毛利率30.2%，yoy+3.7pct。其中VIP板、保温箱毛利率分别为27.2%、29.0%，分别yoy-5.3、-5.7pct。主要原材料及天然气能源价格波动，全年盈利能力仍承压。汇兑收益增加优化费用率，一定程度对冲盈利压力。22fy归母净利率10.0%，yoy-6.0pct，单22q4归母净利率13.1%，yoy+4.6pct。22q4盈利能力大幅提升，我们认为或源于海运费及能源天然气价格有所下降，成本压力边际缓解。现阶段公司VIP板渗透率有较大提升空间；装配式厨房冰箱、冷藏保温车厢、建筑保温等应用前景亦值得期待，我们对VIP板需求成长前景继续保持乐观。22h1公司超细玻璃纤维芯材生产线转固，增强原材料供应掌控力，盈利韧性或有较好提升。 真空玻璃产业化在即，或为公司成长另一引擎 公司通过自主研发初步掌握真空玻璃生产工艺技术，目前处于中试阶段，样品已具备良好隔热隔音性能。此外公司亦公告拟投资年产200万平真空玻璃建设项目，真空玻璃进入产业化阶段。真空玻璃用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分，与真空绝热板有互补性，有协同效应，未来或可进一步拓展交运、建筑应用，需求有前景。真空玻璃逐步产业化进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，或为成长另一引擎。 看好公司成长弹性，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。结合公司22q4VIP板积极变化、产能扩张进度及产销情况与真空玻璃产业化前景，调整公司23-24年归母净利预测为1.3/2.3亿元（前值1.3/2.6亿），新增25年归母净利预测为3.5亿，yoy分别+102%/78%/51%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 711.29 637.71 919.93 1,709.90 2,541.24 增长率(%) 37.79 (10.35) 44.26 85.87 48.62 EBITDA(百万元) 187.45 131.52 202.71 343.90 508.75 归属母公司净利润(百万元) 113.57 63.86 128.73 229.66 346.72 增长率(%) 21.66 (43.77) 101.57 78.41 50.97 EPS(元/股) 1.42 0.80 1.61 2.87 4.33 市盈率(P/E) 29.01 51.59 25.59 14.34 9.50 市净率(P/B) 3.62 3.51 3.08 2.54 2.00 市销率(P/S) 4.63 5.17 3.58 1.93 1.30 EV/EBITDA 20.13 19.27 15.95 10.26 6.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-7%4%15%26%37%48%2022-042022-082022-12赛特新材沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元/股） P/E （亿元） （元） 21A 22E 23E 24E 21A 22A 23E 24E 603601.SH 再升科技 53.8 5.27 0.24 0.20 0.28 0.35 21.6 25.8 18.8 15.0 002050.SZ 三花智控 865.0 24.09 0.47 0.69 0.85 1.05 51.4 35.0 28.2 22.9 000811.SZ 冰轮环境 100.6 13.49 0.40 0.60 0.73 0.90 33.4 22.4 18.4 15.1 603256.SH 宏和科技 69.1 7.81 0.14 0.08 0.12 0.17 55.6 104.0 67.3 45.2 平均值 40.5 46.8 33.2 24.6 中位数 36.5 30.4 23.5 19.0 688398.SH 赛特新材 32.9 41.18 1.42 0.80 1.61 2.87 29.0 51.6 25.6 14.3 注：股价时间2023/04/14；除赛特新材外，其他业绩预测源自Wind一致预期； 资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%0123456782016201720182019202020212022营业收入（亿元）YoY（RHS）-80%-40%0%40%80%120%160%200%0.00.20.40.60.81.01.22016201720182019202020212022归母净利（亿元）YoY（RHS）+675% 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 197.42 191.77 183.99 341.98 508.25 营业收入 711.29 637.71 919.93 1,709.90 2,541.24 应收票据及应收账款 202.28 254.39 404.38 820.09 999.71 营业成本 482.58 468.06 633.58 1,175.64 1,725.96 预付账款 7.47 6.43 12.39 22.53 28.74 营业税金及附加 5.82 6.13 8.84 16.43 24.42 存货 131.08 99.98 212.79 367.57 484.46 销售费用 32.12 34.95 41.22 76.62 113.87 其他 126.86 72.53 127.37 188.31 243.98 管理费用 34.59 35.99 44.56 75.98 112.92 流动资产合计 665.11 625.10 940.92 1,740.48 2,265.13 研发费用 33.46 33.95 45.30 84.20 125.14 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 6.92 (12.94) (4.73) 7.68 23.66 固定资产 331.56 378.76 412.09 455.09 504.35 资产/信用减值损失 (0.34) (8.27) (11.93) (17.92) (24.94) 在建工程 64.28 45.29 116.23 172.98 218.39 公允价值变动收益 0.16 (0.61) (0.28) 0.00 0.00 无形资产 57.68 69.46 67.89 66.32 64.75 投资净收益 2.96 (1.44) 7.92 6.14 4.26 其他 43.63 46.85 42.95 39.04 35.14 其他 (21.93) 10.90 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 497.14 540.36 639.16 733.44 822.63 营业利润 134.96 70.99 146.88 261.58 394.60 资产总计 1,162.25 1,165.45 1,580.08 2,473.92 3,087.76 营业外收入 0.47 0.11 0.11 0.11 0.11 短期借款 0.00 0.00 131.67 492.08 609.89 营业外支出 1.88 0.71 0.71 0.71 0.71 应付票据及应付账款 140.31 122.31 233.18 426.44 541.95 利润总额 133.55 70.39 146.28 260.98 394.00 其他 70.26 60.58 74.87 97.19 107.46 所得税 19.66 6.53 17.55 31.32 47.28 流动负债合计 210.57 182.89 439.72 1,015.71 1,259.30 净利润 113.89 63.86 128.73 229.66 346.72 长期借款 10.00 10.00 44.12 132.30 155.84 少数股东损益 0.32 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 113.57 63.86 128.73 229.66 346.72 其他 29.74 28.14 28.14 28.14 28.14 每股收益（元） 1.42 0.80 1.61 2.87 4.33 非流动负债合计 39.74 38.14 72.26 160.44 183.98