光纤光缆业务景气向上，互联网布局值得期待

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鑫茂科技（000836） 证券研究报告 2018年01月03日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 4.19元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,208.46 流通A股股本(百万股) 1,182.65 A股总市值(百万元) 5,063.43 流通A股市值(百万元) 4,955.30 每股净资产(元) 1.44 资产负债率(%) 26.05 一年内最高/最低(元) 8.65/4.10 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王俊贤 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080002 wangjunxian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 光纤光缆业务景气向上，互联网布局值得期待 一、光纤光缆业务高景气，光棒突破值得期待 公司自2016年剥离工业房产后，目前业务主要分为光通信、系统集成及石英管材三块。从2017半年报数据看，光通信收入7.91亿元，系统集成1.73亿元，石英管材收入0.08亿元，分别同比增长15.85%，10.6%和17.92%，占比分别为81.2%、17.72%和0.78%。 光通信领域的光纤光缆业务中，公司目前具有2400万芯公里光纤产能和400万芯公里光缆产能，光棒领域期待实现突破。根据公司三季报披露，其光纤预制棒制造项目500吨厂房主体基础已全部完工，目前正在进行主体结构施工；一期项目的 200吨进口工艺设备已全部到货，其他辅助设备按计划采购中。目前公司的光纤和光缆产销比基本接近100%，后续持续增长会遇到瓶颈。如果光棒产能能够顺利释放，公司将形成“棒-纤-缆”一体化产业格局，极大增强公司盈利能力。 光棒大套管业务，公司上半年生产48吨，实现1470万收入，同比增长796%。新扩产一期120吨项目的厂房和设备设施已陆续完成，产能有望大幅扩张。 系统集成领域，公司控股子公司天地伟业继续拓展在系统集成、弱电、智能化、信息安全等相关领域内的工程项目，相对稳定增长，未来在智慧城市、智能家居等领域有望实现新的增长。 二、外延布局互联网SaaS板块 公司近日公告拟以发行股份及支付现金的方式向上海微创软件、成都星际云、李厚玓、上海融垚购买其合计持有的微创网络90%股权，并拟向控股股东西藏金杖非公开发行股份募集配套资金，总额不超过2.3亿元。 根据公司公告，微创网络成立于 2015年7月,主要致力于满足传统企业的互联网转型需求，是领先的SaaS服务商。微创网络互联网背景深厚，其控股股东上海微创软件是微软参股公司，实际控制人为唐骏。 微创网络产品上主要致力于为客户提供一站式“互联网+”转型服务，利用互联网平台及信息技术提供标准化产品、定制化系统及工具，推出互联网+系列产品和一揽子解决方案。主要功能模块包括：企业电商系统、品牌内容系统、运营管理系统、社会化客户关系管理系统和供应链管理系统。从官网看，合作伙伴包括妮维雅、大金空调、联合利华等。 三、盈利预测：短期看公司光纤光缆行业高景气及公司在光棒领域的突破，中长期看微创网络在助力传统企业互联网转型升级领域的持续成长以及公司在互联网领域的持续布局。暂不考虑微创网络，预计2017-2019年EPS分别为0.07、0.13和0.16元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：光棒技术突破不确定；收购不确定 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,607.97 1,859.98 2,135.71 2,535.26 2,959.08 增长率(%) 59.72 15.67 14.82 18.71 16.72 EBITDA(百万元) 12.52 141.88 152.64 272.76 330.76 净利润(百万元) 137.82 47.45 89.51 156.97 189.18 增长率(%) (195.96) (65.57) 88.64 75.38 20.52 EPS(元/股) 0.11 0.04 0.07 0.13 0.16 市盈率(P/E) 37.27 108.25 57.38 32.72 27.15 市净率(P/B) 3.15 3.06 2.90 2.69 2.47 市销率(P/S) 3.19 2.76 2.40 2.03 1.74 EV/EBITDA 732.09 59.12 33.12 17.44 14.90 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-32%-22%-12%-2%8%18%2017-012017-052017-09鑫茂科技 通信设备 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 一、光纤光缆业务景气向上，光棒突破值得期待 ....................................................................... 3 二、拟收购微创网络，布局SaaS ................................................................................................... 3 三、盈利预测及估值 ......................................................................................................................... 4 风险提示 .............................................................................................................................................. 5 图表目录 图1：鑫茂科技2017H1分项收入占比 .................................................................................................... 3 图2：微创网络电商平台 ............................................................................................................................... 4 图3：微创网络CRM系统 ............................................................................................................................ 4 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 一、光纤光缆业务景气向上，光棒突破值得期待 公司自2016年剥离工业房产后，目前业务主要分为光通信、系统集成及石英管材三块。从2017半年报数据看，光纤光缆收入7.91亿元，系统集成1.73亿元，石英管材收入0.08亿元，分别同比增长15.85%，10.6%和17.92%，占比分别为81.2%、17.72%和0.78%。 图1：鑫茂科技2017H1分项收入占比 资料来源：wind、天风证券研究所 光通信领域的光纤光缆业务中，公司目前具有2400万芯公里光纤产能和400万芯公里光缆产能，光棒对外采购。在行业整体量价齐升的态势下，公司虽然产能受限，基本处于满产状态，但光纤光缆收入同比两位数增速。根据2017年半年报，公司生产光纤1103.91万芯公里、销售光纤1102.34万芯公里、实现光纤销售收入5.98亿元，同比增长16.16%；生产光缆188.81万芯公里、销售光缆167.25万芯公里、实现光缆销售收入1.67亿元，同比增长9.68%。另外从毛利率来看，光通信业务受益于价格上涨，上半年毛利率达到13.72%，同比上涨3.49%。 公司的光棒项目目前处于建设期，后续突破值得期待。根据公司三季报披露，其山东济南光纤预制棒制造项目500吨厂房主体基础已全部完工，目前正在进行主体结构施工；项目一期200吨进口工艺设备已全部到货，其他辅助设备正在按计划采购中。目前公司的光纤和光缆产销比基本接近100%，后续持续增长会遇到瓶颈。如果光棒产能能够顺利释放，公司将形成“棒-纤-缆”一体化产业格局，极大增强公司盈利能力。 另外，公司近期公告，根据《天津鑫茂科技股份有限公司光纤预制棒项目落户济南新材料产业园区投资协议》和募投项目建设进度，公司收到地方政府专项扶持资金9137万元，也展现了光棒项目的顺利进展。 光棒用大套管领域，公司上半年生产48吨，实现收入800万元，同比增长790%。新扩产的廊坊久智天然石英光棒大套管一期120吨项目的厂房和设备设施已陆续完成，产能有望大幅扩张。石英管材业务收入有望大幅增长。 系统集成领域，公司控股子公司天地伟业继续拓展在系统集成、弱电、智能化、信息安全等相关领域内的工程项目，相对稳定，未来在智慧城市、智能家居等领域有望实现新的增长。 二、拟收购微创网络，布局SaaS 公司近日公告拟以发行股份及支付现金的方式向上海微创软件、成都星际云、李厚玓、上海融垚投资购买其合计持有的微创网络90%股权，并拟向控股股东西藏金杖投资非公开发 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 行股份募集配套资金，拟募集配套资金总额不超过2.3亿元，不超过发行股份及支付现金购买资产交易价格的100%，由西藏金杖以现金方式认购。详细预案尚未公布。 根据公司公告，微创网络成立于 2015年7月,主要致力于满足传统企业的互联网转型需求。微创网络互联网背景深厚，其控股股东上海微创软件是微软参股公司，实际控制人为唐骏。 微创网络产品上主要致力于为客户提供一站式“互联网+”转型服务，利用互联网平台及信息技术提供标准化产品、定制化系统及工具，推出互联网+系列产品和一揽子解决方案。主要功能模块包括：企业电商系统、品牌内容系统、运营管理系统、社会化客户关系管理系统和供应链管理系统。合作伙伴包括妮维雅、大金空调、联合利华等。 微创的电商平台通过中后台系统的整合，打造商品中心，价格中心，营销中心，会员中心，订单中心，库存中心。通过整合线上线下渠道，并基于数据分析技术，帮助品牌电商实现全渠道会员管理、创新商品供应链和电商运营管理模式。 图2：微创网络电商平台 资料来源：公司网站，天风证券研究所 另外，微创的网络营销CRM系统也广泛应用于行业，例如互联网平台、数字营销、支付等领域。其中微创利用Microsoft Dynamics CRM技术，为爱尔眼科打造的爱尔眼科O2O拓客营销系统，实现了患者标签视图，建立以患者为核心的营销及服务流程体系。根据微创网站披露，每年节约百度营销推广费用2000万。 图3：微创网络CRM系统 资料来源：公司网站、天风证券研究所 三、盈利预测及估值 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 短期看公司光纤光缆行业高景气及公司在光棒领域的突破，中长期看微创网络在助力传统企业互联网转型升级领域的持续成长以及公司在互联网领域的持续布局。暂不考虑微创网络，预计2017-2019年EPS分别为0.07、0.13和0.16元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 光棒生产技术不确定；微创网络收购不确定