业绩边际改善，产品线持续迭代拓宽

投资要点 事件：公司发布]2022年年度报告，2022年全年实现营业收入20.30亿元，同比下降25.34%；归母净利润2.97亿元，同比下降50.58%；扣非归母净利润1.73亿元，同比下降61.28%。单季度来看，22Q4实现营业收入4.59亿元，同比下降30.56%，环比上涨39.87%；归母净利润0.21亿元，同比下降88.95%，环比上涨497.05%，业绩边际改善。 宏观因素引行业震荡，公司业绩短期承压。2022年，受全球宏观经济下行、国际地缘政治剧烈变化等因素影响，全球半导体行业受到冲击，行业下游需求大幅下滑导致公司短期业绩承压。公司毛利率/净利率分别为37.68%/14.65%，分别同比-2.32pp/-7.49pp，主要系上游供应链成本增加导致公司毛利率承压。公司费用率控制良好，销售/管理/研发费用率分别为2.00%/4.62%/26.36%；其中研发费用为5.35亿元，同比下降4.60%。 拳头产品RK3588多场景应用领域实现落地，加码汽车电子领域未来可期。作为多场景应用SoC，公司高端旗舰芯片RK3588面向八大应用领域，已于2022Q2实现量产，目前已在高端平板、边缘计算服务器、NVR、多目摄像头等方面落地；2022年，该产品已经得到200余家客户、400余个项目的采用。在汽车电子方面，公司持续投入研发以及各方面配套资源，除了智能座舱芯片RK3588M ，还有车载音频芯片 RK3308M 、车载电源管理芯片 RK806M 、 RK809M 等。公司积极对接国内汽车厂商并实现规模量产，已顺利完成多个项目落地，未来表现值得期待。 加码研发，产品线持续迭代拓宽。公司进一步推进了接口芯片、电源管理芯片、快充协议芯片、WiFi/BT多模连接芯片等研发工作，不断增加接口的选择性，为客户提供更具灵活度的产品组合及整套解决方案。除此之外，公司成功推出了AIoT通用算力平台RK3562、流媒体处理器RK3528、机器视觉处理器RV1106/RV1103等三个新一代SoC；2023年，公司还将推出新一代智能应用处理器，进一步充实中高端算力芯片，有望带来新增量。 盈利预测与投资建议。预计23/24/25年归母净利润分别为4.03/5.28/6.78亿元，对应3年复合增速为31.61%。考虑到公司多应用场景布局、产品持续迭代更新，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期风险；下游需求恢复不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）芯片：公司为国内AIoT芯片龙头，随着半导体行业的逐步复苏，行业下游需求回升，上游供应链成本逐步优化，公司有望率先受益。除此之外，公司在物能智联、消费电子、汽车电子、机器视觉等领域持续拓展布局，推进项目落地进程，预计公司2023-2025年芯片销量增速为12%/20%/25%， 芯片销售单价增速为15%/10%/8%， 毛利率分别为39.0%/40.0%/40.0%。 2）技术服务：公司技术服务业务与芯片销售业务紧密关联，随着芯片业务的恢复，我们预计公司2023-2025年技术服务业务增速分别为10.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为97%/97%/97%。 3）公司持续完善产品线，新产品放量带来规模相应，各项费用率控制良好。 基于以上假设，预计公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为26.1亿元（+28.4%）、34.3亿元（+31.6%）、46.2亿元（+34.7%），归母净利润分别为4.0亿元（+35.4%）、5.3亿元（31.1%）、6.8亿元（+28.5%），EPS分别为0.96/1.26/1.62元，对应PE分别为97/74/58倍。 相对估值 我们选取韦尔股份、乐鑫科技、全志科技三家公司作为可比公司，2023年3家公司平均PE为60倍。公司整体估值略高于行业平均水平，主要系公司多行业产品布局受到行业整体需求疲软的压制，导致业绩短期承压，增长不及预期。未来，公司将推出新一代智能应用处理器，并持续深耕音频产品线，推进音频Codec、音频功效等模数混合芯片的研发工作，拓展机器视觉领域布局，保障汽车电子应用领域相关产品的量产进程，并且在巩固智能物联及消费电子领域原有的客户基础的同时继续扩展原有产品线的销售，在平板、电视盒子、教育电子、智能家居等行业持续发力。叠加AIoT行业整体提高景气发展趋势，我们维持“买入”评级。 表2：可比公司估值