食品饮料行业周报：行业加速消化情绪，布局业绩优异标的

本周市场表现： 本周食品饮料板块指数下跌5.20%，在申万一级子行业排名不理想，跑输沪深300指数4.44%，PE- TTM 为32.83。子行业全部下跌，肉制品（-2.00%）、软饮料（-2.43%）、其他酒类（-2.75%）跌幅靠前。个股方面，好想你（10.66%）、皇台酒业（5.85%）、中葡股份（2.70%）、西部创业（2.10%）、通葡股份（1.73%）分列涨幅前五。 糖酒会调研反馈 本次糖酒会参展与观展人数规模远超近三年水平，但会展人员表示未达19年盛况。招商情况基本符合前期“雷声大雨点小”的判断，经销商们虽然到场观展，但整体签单意愿较弱。我们认为主要系，1）经销商端去年整体受伤低迷，资金和信心不足；2）库存水平不低，尤其次高端；3）新品吸引力不足；4）随着量减趋势逐渐成为共识，难以对未来做出判断，减弱签约意愿。 展会上光瓶酒/简装酒声量较大，比如洋河、古井、高沟（今世缘）、光良、老窖等均以不同方式强调光瓶酒，从“低端廉价”到“好物优价”，光瓶酒具备广阔成长空间。 新品方面，今世缘六开和高沟标样、洋河大曲系列热度较高，金种子头号种子及馥合香（焕新首次亮相）也引起热点。 投资观点 12月-2月为预期恢复期，放开后预期需求开始恢复，板块出现全面修复。3月-4月进入业绩验证期，受年报季报披露影响行情出现分化；本阶段适合以攻为守，首选业绩景气度高的公司。展望未来，经济逐步升温，需求稳步修复；全年维度看，白酒方面关注苏皖地产酒，食品方面关注餐饮供应链相关机会。 细分板块投资建议： 白酒：1）由于板块前期涨势较热，3/4月出现降温趋势。2）两会来看，稳增长重点为“稳”，强复苏预期稍有减弱。3）内外部流动性均偏紧，降准应声而来，流动性有望改善。但基于4月业绩公告期，我们认为板块内仍主要为分化震荡行情，当前可重点关注Q1超预期+春糖招商突出的标的。重点推荐：五粮液|洋河、今世缘、迎驾|舍得、汾酒、酒鬼酒。 啤酒：高端化趋势强劲，关注疫后餐饮、夜场等渠道复苏。首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒；弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。 调味品/乳制品：C端品质和功能升级，清洁标签调味品、鲜奶、奶酪等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长。调味品重点推荐千禾，乳制品推荐新乳业、妙可蓝多。 预制菜：1）从终端恢复速度看，大B>中小B>C端，低线城市优于高线城市，建议关注业绩弹性高、基本面不断改善的B端公司机会。2）从产品驱动维度看，单品规模是公司竞争力的体现，通过大单品突围、沉淀供应链实力，不断推陈出新、维系渠道利润，关注公司的选品能力、对市场需求的反映速度。3）下游具备品牌势能，产品定位清晰的餐饮企业在疫情间逆势开店，随着线下消费场景恢复，有望受益于店数+店效双升红利。重点推荐：千味央厨、佳禾食品、安井食品、巴比食品、味知香。 风险提示：疫情反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1糖酒会调研反馈 此次糖酒会近乎重现19年盛况，据会场人员表示，参展与观展人数远超近3年水平，接近但仍达不到19年水平；基本符合前期“雷声大雨点小”的判断，媒体及资本市场人数比例不小，另外经销商们虽然到场观展，但整体签单意愿较弱。 我们认为主要系1）经销商端去年整体受伤低迷，资金和信心不足；2）库存水平不低尤其次高端；3）新品吸引力不足；4）随着量减趋势逐渐成为共识，难以对未来做出判断减弱签约意愿。在大规模成功招商较为不现实的背景下，酒厂端拥挤，都推新品、都要招商，难度可想而知。 光瓶酒/简装酒在此次糖酒会声量较大，比如洋河、古井、高沟（今世缘）、光良、老窖等均以不同方式强调光瓶酒。随着疫情让人们更加关注自身真实需求，更加愿意接受去包装化的好酒，无论是独饮还是聚饮，用省下的包装钱换取更好的酒质得到消费者青睐。 新品方面，今世缘六开和高沟标样、洋河大曲系列热度较高，金种子头号种子及馥合香（焕新首次亮相）也引起热点。 1.1盛初王朝成：2023年是白酒行业的分水岭 中短期：从“场景-量价-集中度”看趋势。1）消费场景恢复与白酒量价背离，节后差异较大，高端白酒修复很快、次高端尤其是高线次高端压力最大；2）茅五泸批发价12月后往下掉，即消费场景大规模修复，但高端白酒和高线次高端的修复远不及预期，中低端的恢复比较好。行业会呈现增速整体放缓，二季度的情况可能比一季度压力还大，同时分化更加剧，今年增长难度会越来越大。 中长期：从白酒“供需-库存”周期看趋势。1）名酒尤其是酱酒扩产预期巨大与需求量持续下降，行业销售变化主要在100块钱以下的中低端，城市化进程影响消费方式，消费人群变化本应只影响10%，但是销量却变化了50%，这意味着未来的升级空间基本没有了；2）未来的情况，高端酒的量本来不动，加一点点影响不大； 浓香的增量会吃下面的销量，因此浓香向下的压力会更大；酱香的压力主要还是茅台的量吃不吃得下，压力会小一些。 结论及建议 1）酒业整体上升期将进入一个销量负增长、收入低增长或0增长，利润低增长的“内卷时代”，并且很可能刚刚开始。 2）上市公司作为优势酒企群体，增长动能仍未完全耗尽，部分酒企仍可凭借品牌产品线延伸、全国化横向渗透和深度加强、中档和中低档消费升级三大动力享受集中度提升，实现产业分化增长。 3）三条增长路径：开发新产品、全国化、消费升级。 1.2从“低端廉价”到“好物优价”，光瓶酒成长空间广阔 光瓶酒圆桌论坛 趋势研判：目前光瓶酒市场容量700亿，2022年白酒产业市场容量6000+亿，100元以下接近1800亿，除光瓶酒外其余1000+亿中低端盒装酒未来可能光瓶化且趋势不可逆，原因在于1）多价位打开带来强劲增长势能；2）主销市场大城市的势能传导；3）名酒榜样推动市场扩容与细分细化；4）消费者心态变化（信任、理性、价格亲民的高品质酒适于亲友消费）。2013-2021光瓶酒市场规模从352亿增长至988亿，预计2022-2024仍保持至少16%的复合增长率。 消费者画像：同价替代、场景降级替代、升级替代、新兴/新加入群体。 产品与营销创新：1）产品:差异化与符号化带来记忆点、体验化、做好高品质产品与服务、创造价值。2）营销:类似快消，除了品牌与品质，还需构建管理体系，精细化管理渠道、团队与价格。例，高沟：定位新产品、创造新品类、释放新价值；黑盖：敬畏消费者、做好商业生态。 光瓶酒典型品牌战略 五粮液-尖庄：五粮液百元价位段下唯一塔基品牌，产品定位同赛道同价位段中品质上上、价格中上。2023年2月9日尖庄在深圳推出年度第一场上市发布会，2021-2022年尖庄产品体系、全国布局和市场份额已较为完善，在30-40、50-60、70-80元价位段以及次高端都有相应产品。接下来将从产品整体结构优化、市场细分布局、夯实渠道基础和消费者培育4个板块进行重点打造。双光瓶（大光加容光）和双价位带（30-40和50-60）；聚焦优势市场，重点在川渝、山东、河南、河北以及西北打造战略高地市场和品牌样板市场，进而向辐射周边形成板块联动，带动尖庄在全国市场进一步起势。 光良：从成立到2022年10月，4年间光良酒累计销售超过2亿瓶，是近年成长最快的品牌之一。光良计划为2022年基本集中卖一款（2019-2021集中卖一款）。 1.3新品发布及公司观点分享 洋河-洋河大曲（经典版） 复兴经典：在洋河名酒价值论坛暨新品发布会上，洋河发布重磅新品“洋河大曲（经典版）”，定位全国大单品百元标杆，树立名酒价值经典印象，升颜值、增价值。 外形上，保留经典美人瓶瓶型，优雅气质；口感上，香气更柔和、口感更绵甜、饮后更舒适甜、绵软净香特点突出；新增开瓶扫码玩法，进一步加强消费者体验感。 复兴规划：1）洋河名酒战略：“一顶双梁六支柱”。一顶是扛起“绵柔”大旗，双梁是洋河、双沟两大名酒，六支柱是聚力三大百亿工程、发力三大产品区间。2）在存量市场竞争的背景下，马太效应凸显，集中趋势加剧，宜以“稳中求进”为基调，名酒、名商互相选择、双向奔赴，在品牌化打造和市场化运营上寻找更多可能性与突破口。 复兴实施：1）战略复兴，洋河名酒“12345”百亿塔基战略，打造洋河第三战略增长曲线；2）品牌复兴，一盒一光双主线重构超级大单品，聚焦两大超级单品，梳理、升级、优化、淘汰，重塑产品新塔基，368战略，百亿单品，十亿强品；3）模式复兴，标准营销；4）市场复兴，规模建网；5)商业复兴，厂商一体。 今世缘-六开 今世缘：经公司初步核算，22年预计实现营收和净利润分别为78.5/24.8亿元左右，同比增长23%/22%左右。23年目标实现百亿营收。2022年启动今世缘南厂区技改，项目计划到2026年全部投产，原酒产能将增加至7.3万吨，陶坛储能将达到31万吨。 六开：兼香型新品，定价1099元，目标定位承载次高端消费再升级、企业后百亿时代增长使命，而不是过早地靠新品放量。市场运营五大理念:品质、匠心、共益、文化、服务。运营保障：节奏化布局（2023全国限量开放30个经销名额）、规模化运营、机制化保障。 公司分享行业观点：1）中度白酒热度提升；2）高端化趋势明显；3）加速品牌文化胜出。品类创新、换道超车的机会为1）轻香型、重体验；2）降酒度、重舒适； 3）求创新、重差异。白酒行业进入百亿以上新名酒品牌全国化突破期。 古井-简装酒 古井贡酒·怀旧版：在“名酒复刻”风潮的驱动下，古井贡酒·怀旧版以“老名酒、老朋友、老味道”为传播导向，为此次营销重点，全国化战略核心产品。力求百元品质，以42度、50度两款产品锚定60-88元价位带，将其作为全国化的高端产品年份原浆·古20系列之外，在大众价位带的战略补充，铸就古井贡酒收入增长的第二曲线。 古井贡酒·复兴版：有50度和55度两款产品，其中55度复兴版定价228元，有收藏市场，严格实行配额制度，本年一季度已经完成了半年的销售目标；50度复兴版定价168元，主要用于亲朋聚会和自饮。 战略思考：1）多重叠加的消费场景催化了品质化商品的需求；2）简装酒的名酒时代；3）名酒走向大众化乃古井全国化第二阶段的必然选择。 实施路径：以数字化赋能三通工程，打造强有力营销体系。 夜郎古-夜郎酱 夜郎古:位于中国酱酒核心产区茅台镇，占地800余亩，产能8000吨，储酒能力50000吨:总体规划到十四五末达到占地面积1000亩以上，产能2万吨、储酒10万吨。2023年销售目标11.5亿，截至目前，月度销售情况环比提升。复星、舍得资源和管理赋能，实施大单品战略聚焦贵州、广东、河南、山东、四川市场。多招商、招优商、招大商，2023年目标500家2025年目标1000家。目前达成初步合作协议的经销商50位左右。 夜郎酱: 5/8/12年市场指导价分别为298/388/488元。推出后搭建“高端引领——神秘·夜郎古酒+千元战略大单品——夜郎古酒·大金奖+次高端酱香——夜郎酱”的“车马炮”矩阵，更好满足新周期下酱酒消费的多元化需求。 公司分享酱酒行业观点: 1）我国酱酒消费人群仍在快速扩大，十年前占比个位数，22年已经达到20%，山东、河南、广东等省份超过30%；2）酱酒发展看茅台，茅台稳定发展利好整个酱酒行业；3）产能端，主流酱酒企业冲击头部阵营还有很大的机会；4）品牌端，品类竞争进入品牌竞争；5）价格端，次高端（300-600元）是核心价格带，看好次高端+千元组合：6）渠道端，保障渠道20%-30%毛利，流通型向体验服务型转化；7）资本端，上市管制并非坏事，投机资本退出，长期主义的大产业资本接入利于行业可持续发展；8）产业端，赤水河产区竞争加剧，产区和风味出现分化；9）周期端，未来酱酒市场份额占据我国白酒市场核心地位的趋势不会发生改变，具有对抗通胀的能力。未来5年酱酒的销售收入将突破3000亿元，酱酒的产业利润和市场利润（含流通领域）将突破1500亿元，占据白酒行业半壁江山。 2重点公司盈利预测与估值 图表1：酒类公司盈利预测与估值 图表2：食品类公司盈利预测与估值 3市场表现 本周食品饮料板块指