2023年一季度业绩预告点评：困境反转，看好二季度修复

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 证券III 2023年04月14日 方正证券（601901）2023年一季度业绩预告点评 推荐 （维持） 困境反转，看好二季度修复 目标价：8.4元 当前价：7.11元 事项：  方正证券发布2023年一季度业绩快报，营业收入17.7亿元（同比+6.3%），利润总额6.6亿元（同比+24.1%），归母净利润5.6亿元（同比+16.6%），加权平均ROE 1.28%（同比+0.13pct）。 评论：  营业收入增速低于营业利润增速，可能是因为经纪业务增速略有放缓。公司营业部较多，深耕零售客户，财富管理业务收入占比较高。今年一季度股基日均成交量8787亿元（同比-12.8%），权益类市场虽有明显回暖，但股基交易量增速尚未明显提升，公司经纪业务收入可能因此受到一定拖累。4月1日~4月13日，市场股基日均交易量达1.18万亿元，一季度非银机构存款多增7987亿元（2022年全年为1.38万亿元），市场交投活跃度有望持续回升，看好二季度业务市场交易量回暖下公司收入增长。  利润总额增速高于净利润增速，可能是因为自营结构改变。考虑到公司营收增速低于营业利润增速；公司非全资控股子公司收入占比不高。营业利润与净利润差异的主要原因或是自营资产配置结构可能有所改变，信用债会产生一定税费，而利率债基本不产生税费。  投资建议：公司财富管理业务收入占比较高，自营业务方向性权益持续压降，这两大特色使得公司业绩驱动因子主要是权益市场交易量与债券市场收益率，权益市场收益率影响偏弱。一季度权益市场尚处复苏期，收益率虽有提升，但交易量尚未明显提升；债券利率略有上扬，因此公司业绩修复会有所放缓。此外，公司债券募资在一季度逐步落地，季度初可能仍一定程度上会受监管指标限制，自营业务能力有所受限。展望二季度，公司债发行落地，次级债或于期间落地，自营监管指标限制有望明显好转；市场行情持续修复，资金入市，经纪业务交易量可能会有所好转，有望带来更明显的增长。当前公司的核心逻辑并未改变，重点关注股东风险落地后，债券募集带来的杠杆、自营能力改善，以及平安集团对平安证券与方正证券的战略安排。我们维持公司2023/2024/2025年EPS预期为0.33/0.41/0.49元，BPS分别为5.57/5.92/6.33元，对应PB分别为1.28/1.20/1.12倍，ROE分别为5.89%/6.88%/7.77%。我们维持公司2023年业绩1.5倍PB估值，对应目标价8.4元，维持“推荐”评级。  风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 7,777 9,789 11,144 12,380 同比增速(%) -9.8% 25.9% 13.8% 11.1% 归母净利润(百万) 2,148 2,701 3,351 4,048 同比增速(%) 17.9% 25.8% 24.1% 20.8% 每股盈利(元) 0.26 0.33 0.41 0.49 市盈率(倍) 27.25 21.67 17.46 14.46 市净率(倍) 1.36 1.28 1.20 1.12 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月13日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股) 823,210.14 已上市流通股(万股) 823,210.14 总市值(亿元) 585.30 流通市值(亿元) 585.30 资产负债率(%) 75.84 每股净资产(元) 5.23 12个月内最高/最低价 7.29/5.89 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《方正证券（601901）重大事项点评：百亿次级债基本落地，持续关注杠杆、ROE提升》 2023-03-03 《方正证券（601901）2022年报点评：业绩符合预期，关注加杠杆驱动ROE提升》 2023-03-01 《方正证券（601901）深度研究报告：行到水穷处，坐看云起时》 2023-02-23 -15%-7%1%9%22/0422/0622/0922/1123/0123/042022-04-13~2023-04-13方正证券沪深300华创证券研究所 方正证券（601901）2023年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 46,262 48,575 51,004 53,554 营业收入 7,777 9,789 11,144 12,380 结算备付金 6,754 7,430 8,173 8,990 手续费及佣金收入 4,748 5,481 5,947 6,317 融出资金 27,410 38,373 49,885 54,874 其中：代理买卖证券业务净收入 3,600 4,392 4,574 4,574 衍生金融资产 171 205 246 270 证券承销业务净收入 533 887 1,078 1,311 存出保证金 7,118 7,829 8,612 9,473 受托客户资产管理业务净收入 235 202 295 432 买入返售金融资产 606 636 668 701 利息净收入 1,767 2,285 3,078 4,258 交易性金融资产 37,003 48,103 62,534 65,661 投资净收益 949 1,389 1,344 1,075 债权投资 0 0 0 0 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -90 -47 -47 -47 其他债权投资 43,210 45,370 47,185 48,600 公允价值变动净收益 71 438 570 515 其他权益工具投资 409 429 446 460 汇兑净收益 6 6 6 6 长期股权投资 659 0 0 1 其他业务净收入 180 189 199 208 固定资产 534 561 583 600 营业支出 5,524 6,177 6,721 7,135 无形资产 403 424 441 454 税金及附加 61 78 88 98 其他资产 11,075 11,629 12,094 12,457 管理费用 5,140 5,909 6,434 6,828 资产总计 181,612 209,563 241,870 256,096 信用减值损失 170 6 5 4 短期借款 0 0 0 0 其他资产减值损失 0 0 0 0 拆入资金 5,934 6,527 7,180 7,898 其他业务成本 153 185 194 204 交易性金融负债 1,541 1,695 1,865 2,051 营业利润 2,253 3,612 4,423 5,245 衍生金融负债 63 69 76 84 加：营业外收入 12 14 14 14 卖出回购金融资产款 48,674 63,276 75,931 83,525 减：营业外支出 16 22 23 23 代理买卖证券款 30,741 32,278 33,892 35,586 利润总额 2,248 3,604 4,414 5,236 代理承销证券款 0 0 0 0 减：所得税 46 1,081 1,324 1,571 应付职工薪酬 2,045 2,147 2,255 2,367 净利润 2,203 2,523 3,090 3,665 应交税费 188 207 228 251 归属于母公司净利润 2,148 2,701 3,351 4,048 长期借款 0 0 0 0 减：少数股东损益 55 -179 -262 -383 应付债券 12,151 18,226 25,517 33,172 EPS（元） 0.26 0.33 0.41 0.49 其他负债 36,399 38,397 45,255 38,020 负债合计 137,736 162,824 192,199 202,953 股本 8,232 8,232 8,232 8,232 其他权益工具 0 0 0 0 资本公积金 16,397 16,397 16,397 16,397 其他综合收益 -17 458 476 491 盈余公积金 1,934 2,156 2,443 2,760 未分配利润 12,515 14,497 16,946 19,874 一般风险准备 3,976 4,106 4,228 4,373 归属于母公司所有者权益 43,038 45,846 48,722 52,126 少数股东权益 839 894 950 1,016 所有者权益合计 43,876 46,740 49,672 53,142 负债及股东权益合计 181,612 209,563 241,870 256,096 资料来源：公司公告，华创证券预测 方正证券（601901）2023年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 单击此处输入文字。 金融组团队介绍 组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名，2022年第十届Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非