2023年业绩预告点评：业绩阶段性承压，看好集装箱+海工复苏下困境反转

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中集集团（000039） 2023年业绩预告点评：业绩阶段性承压，看好集装箱+海工复苏下困境反转 2024年01月31日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.04 一年最低/最高价 6.31/8.65 市净率(倍) 0.95 流通A股市值(百万元) 18,503.31 总市值(百万元) 43,355.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.49 资产负债率(%,LF) 58.65 总股本(百万股) 5,392.52 流通A股(百万股) 2,301.41 相关研究 《中集集团(000039)：综合性物流与能源装备龙头，受益集装箱与海工周期回暖》 2024-01-23 《中集集团(000039)：收储拆迁带动业绩同比+77%，资产优化持续推进》 2018-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（亿元） 1,415 1,307 1,466 1,655 同比 -14% -8% 12% 13% 归属母公司净利润（亿元） 32 3 25 33 同比 -52% -90% 691% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.60 0.06 0.46 0.61 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.47 138.67 17.53 13.19 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 受集装箱行业周期下行影响，业绩阶段性承压 公司披露2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润2.5-3.8亿元，同比变动-92%~-88%，扣非归母净利润4.8-7.2亿元，同比变动-89%~83%。单Q4归母净利润亏损，为-2.5~-1.2亿元，扣非归母净利润为-7.3~-4.9元，低于市场预期。我们判断公司业绩增速下降，主要系（1）集装箱周期下行，尽管Q4产销量同比已大幅回升，但短期仍受低价单结转影响，（2）人民币兑美元汇率大幅波动，公司锁汇贴水成本增加。2023年公司汇兑损益、套保产生的投资收益和公允价值变动损益约计提损失8.2亿元，其中远期锁汇贴水成本约6.1亿元。（3）年底一次性计提减值与费用。展望2024年，公司受益集装箱、海工周期回暖，资产端轻装上阵，配合调整套保政策，业绩有望触底回暖。 ◼ 集装箱+海工周期回暖，公司业绩有望困境反转 （1）集装箱：2021年集装箱过剩生产导致2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱Q2和Q3环比增长分别119%和18%，冷藏箱Q2环比增长226%，同比增长9%，Q3受季节性因素影响同环比小幅下滑。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3公司海工业务实现营收67.3亿元，同比增长70.5%，Q1-Q3同比减亏60.6%，Q3环比减亏29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于2023Q2及Q3实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 ◼ 拟以自有资金2-3亿元回购股份，彰显管理层信心 公司于2023年11月发布公告，拟以不超过人民币3亿元（含），不低于人民币2亿元（含），回购价不超过10.20元/股（含）回购A股股份，回购旨在维护公司价值与股东权益，回购的股份将用于出售或员工持股、股权激励计划，彰显管理层对公司业务复苏的信心。截止2024年1月16日，公司已回购4,186,250股，占当日总股本0.076%，已使用资金0.35亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：受年底一次性计提费用和减值等影响，公司业绩低于此前预期。我们判断公司集装箱业务2023下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点，2024年业绩有望触底反弹，调整2023-2025年公司归母净利润为3.1（原值6.6）/24.7（维持）/32.9（维持）亿元，当前市值对应PE 139/18/13倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%2023/1/312023/6/12023/9/302024/1/29中集集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中集集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 770 712 799 910 营业总收入 1,415 1,307 1,466 1,655 货币资金及交易性金融资产 182 137 159 192 营业成本(含金融类) 1,199 1,136 1,261 1,414 经营性应收款项 296 284 318 359 税金及附加 6 5 6 6 存货 183 186 207 232 销售费用 25 22 29 33 合同资产 39 31 34 39 管理费用 70 61 73 83 其他流动资产 70 74 80 88 研发费用 25 26 26 30 非流动资产 689 688 686 685 财务费用 0 12 7 8 长期股权投资 105 105 105 105 加:其他收益 5 4 4 5 固定资产及使用权资产 401 402 403 403 投资净收益 (6) (13) 0 0 在建工程 47 45 43 41 公允价值变动 (11) (10) 0 0 无形资产 43 43 43 43 减值损失 (8) (10) (9) (9) 商誉 25 25 25 25 资产处置收益 2 1 1 2 长期待摊费用 9 9 9 9 营业利润 75 17 59 78 其他非流动资产 58 58 58 58 营业外净收支 (6) (3) (3) (3) 资产总计 1,459 1,400 1,485 1,594 利润总额 69 14 56 75 流动负债 630 572 623 685 减:所得税 23 5 21 28 短期借款及一年内到期的非流动负债 86 89 89 89 净利润 46 9 35 47 经营性应付款项 197 207 230 258 减:少数股东损益 14 6 11 14 合同负债 122 86 96 108 归属母公司净利润 32 3 25 33 其他流动负债 225 190 207 229 非流动负债 202 203 203 203 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.60 0.06 0.46 0.61 长期借款 162 162 162 162 应付债券 19 19 19 19 EBIT 93 26 63 83 租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 128 41 79 99 其他非流动负债 14 15 15 15 负债合计 832 776 826 888 毛利率(%) 15.28 13.12 13.97 14.55 归属母公司股东权益 486 477 502 535 归母净利率(%) 2.27 0.24 1.69 1.99 少数股东权益 140 147 157 171 所有者权益合计 627 624 659 706 收入增长率(%) (13.54) (7.62) 12.10 12.90 负债和股东权益 1,459 1,400 1,485 1,594 归母净利润增长率(%) (51.70) (90.29) 691.29 32.91 现金流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 146 11 48 57 每股净资产(元) 8.63 8.47 8.93 9.54 投资活动现金流 (63) (38) (25) (25) 最新发行在外股份（亿股） 54 54 54 54 筹资活动现金流 (98) (8) 0 0 ROIC(%) 6.49 1.93 4.35 5.43 现金净增加额 (6) (35) 22 32 ROE-摊薄(%) 6.62 0.66 4.93 6.15 折旧和摊销 35 15 16 16 资产负债率(%) 57.06 55.42 55.63 55.71 资本开支 (30) (26) (25) (25) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.47 138.67 17.53 13.19 营运资本变动 76 (49) (14) (16) P/B（现价） 0.93 0.95 0.90 0.84 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之