请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月14日 恩华药业（002262.SZ） 业绩符合预期，位于预告区间中位，后续品种放量值得期待 事件。恩华药业发布2023年一季报。公司2023年Q1实现营业收入11.79亿元，同比增长18.76%；归母净利润2.27亿元，同比增长20.53%；扣非净利润2.29亿元，同比增长20.80%。 点评：业绩符合预期，位于预告区间中位，后续品种放量值得期待 公司此前预告，预计Q1归母净利润2.08-2.45亿元，同比增长10%-30%，此次一季报业绩位于预告区间中位，符合预期。公司利润增长略快于收入增长主要是销售费用有所控制，销售费用率有所下降。 财务指标方面：公司销售费用率35.69%，相较上年同期39.19%下降3.50pp；公司管理费用率为4.30%，相较上年同期4.02%增加0.28pp；公司研发费用同比增长8.77%，研发费用率9.30%，相较上年同期10.16%下降0.86pp。 公司研发推进加速，近年来陆续获批的新产品有戊乙奎醚、舒芬太尼、酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等。在研重点项目奥赛利定富马酸盐（TRV-130）已经申报生产。公司目前共有22个在研创新药项目，其中开展II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展I期临床研究项目4个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂）。仿制药方面依托咪酯中长链脂肪乳、地佐辛注射液、普瑞巴林胶囊也处于申报生产在审批阶段，后续也会陆续获批。 盈利预测与估值。我们预计2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13.6亿元，16.4亿元，增长分别为24.4%、21.4%、20.7%，对应PE分别为24x，20x，16x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,936 4,299 5,300 6,611 8,709 增长率yoy（%） 17.1 9.2 23.3 24.7 31.7 归母净利润（百万元） 798 901 1,121 1,361 1,643 增长率yoy（%） 9.5 12.9 24.4 21.4 20.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.79 0.89 1.11 1.35 1.63 净资产收益率（%） 16.3 15.8 17.1 17.5 17.8 P/E（倍） 33.6 29.8 23.9 19.7 16.3 P/B（倍） 5.5 4.8 4.1 3.5 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月13日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 4月13日收盘价(元) 26.63 总市值(百万元) 26,832.07 总股本(百万股) 1,007.59 其中自由流通股(%) 87.51 30日日均成交量(百万股) 6.68 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 应沁心 执业证书编号：S0680521090001 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《恩华药业（002262.SZ）：业绩增长符合预期，后续期待品种放量拉动业绩加速》2023-03-21 2、《恩华药业（002262.SZ）：Q3增长稳健符合预期，TRV130落地在即，持续创新兑现可期》2022-10-26 3、《恩华药业（002262.SZ）：疫情下保持业绩稳步增长，研发创新投入持续加强》2022-07-31 -27%0%27%55%82%110%137%164%2022-042022-082022-122023-04恩华药业沪深300 2023年04月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4043 4650 5455 6557 7755 营业收入 3936 4299 5300 6611 8709 现金 1608 1532 2049 2707 3206 营业成本 897 1020 1191 1372 1641 应收票据及应收账款 677 821 1026 1277 1757 营业税金及附加 54 57 69 89 117 其他应收款 17 30 28 44 51 营业费用 1595 1655 2067 2694 3658 预付账款 20 63 39 89 80 管理费用 148 193 212 264 435 存货 604 716 825 951 1173 研发费用 352 454 534 701 1067 其他流动资产 1117 1488 1488 1488 1488 财务费用 -10 -21 -25 -36 -43 非流动资产 1654 1831 1982 2194 2612 资产减值损失 -35 -16 0 0 0 长期投资 92 78 66 55 44 其他收益 33 47 0 0 0 固定资产 1066 1145 1304 1525 1933 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 167 224 243 258 277 投资净收益 36 36 35 32 35 其他非流动资产 328 384 369 356 359 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5697 6482 7437 8751 10368 营业利润 926 1003 1288 1559 1869 流动负债 682 794 840 955 1109 营业外收入 3 3 2 2 2 短期借款 38 30 30 30 30 营业外支出 13 16 10 12 13 应付票据及应付账款 267 256 354 349 492 利润总额 916 990 1280 1550 1859 其他流动负债 377 508 455 576 587 所得税 118 110 169 200 232 非流动负债 111 103 103 103 103 净利润 798 880 1111 1350 1626 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -21 -10 -12 -16 其他非流动负债 111 103 103 103 103 归属母公司净利润 798 901 1121 1361 1643 负债合计 793 897 943 1058 1212 EBITDA 985 1074 1361 1643 1970 少数股东权益 -17 -37 -47 -59 -75 EPS（元） 0.79 0.89 1.11 1.35 1.63 股本 1008 1008 1008 1008 1008 资本公积 119 119 119 119 119 主要财务比率 留存收益 3783 4482 5380 6457 7730 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4921 5622 6542 7752 9231 成长能力 负债和股东权益 5697 6482 7437 8751 10368 营业收入(%) 17.1 9.2 23.3 24.7 31.7 营业利润(%) 8.1 8.4 28.4 21.0 19.9 归属于母公司净利润(%) 9.5 12.9 24.4 21.4 20.7 获利能力 毛利率(%) 77.2 76.3 77.5 79.2 81.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.3 21.0 21.1 20.6 18.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.3 15.8 17.1 17.5 17.8 经营活动现金流 701 861 962 1115 1201 ROIC(%) 14.9 14.6 16.0 16.4 16.6 净利润 798 880 1111 1350 1626 偿债能力 折旧摊销 115 128 133 163 198 资产负债率(%) 13.9 13.8 12.7 12.1 11.7 财务费用 -10 -21 -25 -36 -43 净负债比率(%) -29.2 -24.7 -29.6 -33.5 -33.6 投资损失 -36 -36 -35 -32 -35 流动比率 5.9 5.9 6.5 6.9 7.0 营运资金变动 -252 -157 -221 -329 -545 速动比率 4.9 4.8 5.4 5.7 5.8 其他经营现金流 86 66 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -393 -689 -248 -343 -582 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 206 328 163 223 430 应收账款周转率 6.2 5.7 5.7 5.7 5.7 长期投资 0 0 12 11 11 应付账款周转率 4.2 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 -186 -361 -73 -109 -141 每股指标（元） 筹资活动现金流 -127 -241 -197 -115 -120 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.89 1.11 1.35 1.63 短期借款 0 -8 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 0.85 0.96 1.11 1.19 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.88 5.58 6.49 7.69 9.16 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 70 0 0 0 0 P/E 33.6 29.8 23.9 19.7 16.3 其他筹资现金流 -197 -233 -197 -115 -120 P/B 5.5 4.8 4.1 3.5 2.9 现金净增加额 180 -68 517 658 499 EV/EBITDA 24.7 22.3 17.2 13.8 11.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月13日收盘价 2023年04月14日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所