山西汾酒更新报告：确定性延续

维持“增持”评级，维持目标价348元。维持盈利预测，预计22-24年EPS分别为6.49元、8.28元、10.36元。 周期起点，汾酒确定性凸显。根据公司经营情况公告，23Q1公司收入、净利润预计同增20%、20%，业绩确定性凸显。公司积极把握产业周期底部机遇，在1-3月采取空放量结合方式实现库存、价盘及渠道秩序相对平衡，配额执行进度略超预期；产品结构方面，23Q1仍以青花为第一增长极，期内主要以青花20为主，复兴版控量为首。 2023核心在于稳固品牌调性，复兴版以守为攻。2023年初至今，白酒行业整体呈现量在价先态势，当下复兴版已经迈入高端酒阵营，我们认为2023复兴版保证体量稳定及价格体系是首要任务，短期内不做过多要求有利于汾酒巩固高端定位；长期来看，汾酒具备高端酒品牌及品质基因，伴随经济周期进入上行阶段，高端酒需求将重启扩张，复兴版大概率恢复放量。 市场秩序与业绩节奏平衡，2023汾酒确定性延续。从结构来看，当下汾酒渠道扩张阶段尚未停滞，玻汾及青花20仍有较大成长空间，能够抵消青花30调控带来的业绩不确定性；从时间维度来看，23Q2汾酒有较多空间进行市场秩序稳定措施，且当下公司渠道库存绝对值仍处低位，旺季仍可乐观期待汾酒放量，我们认为2023年公司大概率能实现市场秩序与业绩节奏的平衡，继续看好其业绩确定性。 风险因素：疫情复发、经济修复进度及力度不及预期。 维持“增持”评级，维持目标价348元。维持盈利预测，预计22-24年EPS分别为6.49元、8.28元、10.36元。 周期起点，汾酒确定性凸显。根据公司经营情况公告，23Q1公司收入、净利润预计同增20%、20%，业绩确定性凸显。公司积极把握产业周期底部机遇，在1-3月采取空放量结合方式实现库存、价盘及渠道秩序相对平衡，配额执行进度略超预期；产品结构方面，23Q1仍以青花为第一增长极，预计期内青花占比45%以上，期内主要以青花20为主，复兴版控量为首，估测期内青花20增速在30%以上，估测期内玻汾、腰部均有双位数增幅。 2023核心在于稳固品牌调性，复兴版以守为攻。2023年初至今，白酒行业整体呈现量在价先态势，当下复兴版已经迈入高端酒阵营，我们认为2023复兴版保证体量稳定及价格体系是首要任务，当下居民消费力尚在修复早期阶段，信用环境对高端消费支撑力尚未体现，短期内不做过多要求有利于汾酒巩固高端定位；长期来看，汾酒具备高端酒品牌及品质基因，汾酒当下已基本形成全国化渠道布局，玻汾、青花20梯次构成消费基础，伴随经济周期进入上行阶段，高端酒需求将重启扩张，复兴版大概率恢复放量。 市场秩序与业绩节奏平衡，2023汾酒确定性延续。从结构来看，当下汾酒渠道扩张阶段尚未停滞，全国化红利仍在释放阶段，玻汾及青花20仍有较大成长空间，能够抵消青花30调控带来的业绩不确定性；从时间维度来看，面对低基数，23Q2汾酒有较多空间进行市场秩序稳定措施，且当下公司渠道库存绝对值仍处低位，旺季仍可乐观期待汾酒放量，我们认为2023年公司大概率能实现市场秩序与业绩节奏的平衡，继续看好其业绩确定性。 风险因素：疫情复发、经济修复进度及力度不及预期。