山西汾酒更新报告：确定性延续

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汾酒业务分析与展望

核心要点：

1. 业绩确定性凸显：汾酒在2023年第一季度实现了收入和净利润的20%增长，业绩表现稳定，显示出较强的确定性。这得益于公司把握住产业周期的底部机遇，通过平衡库存、价格体系和渠道秩序，实现了较好的配额执行进度。

2. 产品结构优化：在产品结构上，青花系列成为2023年第一季度的首要增长动力，特别是青花20系列表现亮眼，估计增长幅度在30%以上。同时，玻汾和腰部产品也保持了两位数的增长，整体产品线展现出良好的增长势头。

3. 战略聚焦与品牌建设：2023年的策略重点在于稳固品牌调性，特别强调复兴版产品的稳定性和价格体系的构建。短期内，复兴版不需要过度追求销量增长，以巩固其高端定位。长期看，随着经济复苏，高端酒需求有望重启扩张，复兴版有望恢复放量。

4. 市场秩序与业绩节奏平衡：汾酒渠道扩张阶段仍在进行，全国化红利持续释放，玻汾和青花20系列提供了稳定的增长空间，有助于抵消青花30系列可能带来的业绩波动。2023年第二季度，汾酒有更多机会进行市场秩序的稳定工作，加上当前较低的渠道库存，旺季时汾酒有望实现放量，从而实现市场秩序与业绩节奏的平衡。

5. 风险考量：主要风险包括疫情的再次爆发、经济修复进程的不确定性以及信用环境对高端消费的支撑力不足。这些因素都可能影响汾酒的业绩表现。

结论与展望

维持对汾酒的“增持”评级，目标价保持在348元。预计2022至2024年的每股收益（EPS）分别为6.49元、8.28元、10.36元。尽管存在潜在的风险因素，但考虑到汾酒在产品结构调整、市场秩序管理以及品牌建设方面的稳健表现，其业绩的确定性仍然被看好，尤其是在市场秩序与业绩节奏平衡的背景下，汾酒的未来发展值得期待。