中国中免年报点评：疫情冲击下的业绩调整与新项目推动
主要内容概览：
宏观经济与市场环境：
- 收盘价：176.00元
- 一年内最高/最低价：232.93元/160.00元
- 沪深300指数：4,097.29点
- 市净率：7.50倍
- 流通市值：3,436.36亿元
财务表现：
- 每股净资产：23.48元
- 每股经营现金流：-1.65元
- 毛利率：28.39%
- 净资产收益率（摊薄）：10.36%
- 资产负债率：28.69%
股票表现：
- 总股本/流通股：206,885.90万股/195,247.55万股
- B股/H股：0.00万/11,638.35万股
业绩影响因素：
- 疫情冲击：影响客流与销售额。
- 新项目：海口国际免税城、三亚海棠湾项目等，增强渠道实力。
投资要点：
- 收入与利润下降：2022年收入544.33亿元，同比下降19.57%，净利润50.30亿元，同比下降47.89%。
- 线下销售压力：受疫情影响，毛利率、净利率分别下降至28.4%、9.2%，主要由于2021年同期的高基数效应。
- 股本增加与每股收益下滑：港股上市后股本扩大，每股收益从2.53元降至2.43元，降幅48.88%。
- 新项目进展：海口国际免税城开业，三亚海棠湾项目推进，巩固市场地位。
- 渠道扩展：在口岸与市内店渠道均有扩张，海外市场亦有新进展。
投资建议：
- 复苏预期：随着疫情缓解与海南客流量恢复，离岛免税客流量有望恢复正常。
- 增长潜力：线上、规模、供应链的多方面发展，港股上市带来的国际化机遇。
- 评级：“增持”，预计2023-2025年EPS分别为5.04元、7.57元、9.47元。
风险提示：
- 疫情反复、新项目不确定性、免税政策变化、市场竞争加剧。
结论
中国中免在2022年面对疫情的挑战，业绩出现了显著下滑。然而，通过新开设的海口国际免税城等新项目，以及积极的渠道拓展策略，公司展现了较强的恢复能力和市场适应力。随着疫情形势的好转和新项目的推进，公司被看好在未来几年内保持稳定的增长态势。在考虑疫情风险、新项目进展的不确定性以及可能的政策变动后，给予“增持”评级，认为公司作为行业龙头的优势将得到进一步体现。
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