[Table_RightTitle] 证券研究报告|商业贸易 [Table_Title] 疫情冲击叠加渠道转型尚未显效，致业绩承压 [Table_StockRank] 观望(下调) [Table_StockName] ——丸美股份（603983）点评报告 [Table_ReportDate] 2021年11月01日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2021年10月29日，公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营业收入11.38亿元（YoY+0.04%），归母净利润1.42亿元（YoY-57.98%）, 扣非归母净利润1.11亿元（YoY-59.24%）。Q3实现营业收入2.64亿元（YoY-23.19%），归母净利润-0.47亿元（YoY-167.51%），扣非归母净利润-0.48亿元（YoY-187.46%），业绩表现低于市场预期。 投资要点: ⚫ Q3疫情冲击叠加渠道转型尚未显效，致业绩承压：公司Q3实现营业收入2.64亿元，同比下降23.19%，为今年以来首次单季度收入下降。归母净利润-0.47亿元，同比下降167.51%，为上市以来首次单季度亏损。公司自去年疫情以来积极进行渠道转型，业务重心从线下转为线上，大力布局线上抖音、快手等新兴直播渠道；同时强化公司线上电商自运营方面的核心能力，将“丸美天猫旗舰店”由原来的第三方代运营模式调整为自建团队自行运作。但由于公司线下业务占比仍然较高，受Q3疫情冲击较大，叠加转型线上业务投入成本大幅增加而尚未显效，公司转型未如预期顺利，导致Q3收入下降，利润出现亏损。 ⚫ 眼部类产品量价齐跌拖累整体业绩, 护肤类产品表现相对较好：公司Q3实现眼部类、护肤类、洁肤类产品营业收入分别为0.72/1.47/0.31亿元，YOY分别为-50.57%/-6.73%/-2.55%，眼部护理产品是公司的核心品类，其营收减半拖累整体业绩。眼部类产品Q3的销量、单价均出现大幅下降，其中销量同比下降31.55%，单价同比下降27.79%。从前三季度表现来看，眼部类、护肤类、洁肤类产品营业收入分别为3.26/6.76/1.08亿元，YOY分别为-19.44%/13.87%/-12.22%，眼部类、洁肤类营收均下降，护肤类产品表现相对较好，实现营收增长。公司持续大单品策略以点带面，在保持眼部护理品类收入占比约30%的基础上，积极拓展“面部精华”品类，护肤类产品在今年获得长足发展，但眼部类产品动力不足。 ⚫ 净利率下滑，渠道转型致销售费用大幅提升：2021年前三季度公司毛[Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1744.99 1719.07 1989.37 2229.31 增长比率(%) -3.10 -1.49 15.72 12.06 净利润(百万元) 464.40 214.00 289.52 324.40 增长比率(%) -9.81 -53.92 35.29 12.05 每股收益(元) 1.16 0.53 0.72 0.81 市盈率(倍) 30.21 65.55 48.45 43.24 市净率（倍） 4.71 4.39 4.03 3.69 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 401.82 流通A股（百万股） 77.00 收盘价（元） 34.91 总市值（亿元） 140.28 流通A股市值（亿元） 26.88 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 加大投入致利润承压，坚持“科技+品牌+数智”运营 稳扎稳打推进变革，2021年有望迎来向上拐点 万联证券研究所20210323_公司事项点评_AAA_丸美股份（603983）事项点评报告 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%丸美股份沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 5293 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|商业贸易 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 利率62.49%，同比下降4.95pcts，主要由于本期运输费在营业成本中列示，以及部分原材料成本涨价所致。前三季度净利率12.02%，同比大幅下降17.69pct，主要来自公司新媒体渠道探索尝试的阶段性影响。2021前三季度期间费用率48.83%，同比增加11.79pcts，有显著提升。其中销售费用率42.50%（+9.46pcts），主要系推广费用增加以及职工薪酬增长所致；研发费用率3.37%（+0.27pct），稳定在行业较高水平；管理费用率6.07%（+1.30pcts），主要系公司业务发展，职能部门职工薪酬增加、办公费用增长所致；财务费用率-3.11%（+0.76pct）。 ⚫ 盈利预测与投资建议： 2021Q3业绩不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为2.14/2.90/3.24亿元（调整前为5.41/6.35/7.22亿元），对应增速分别为-53.92%/35.27%/12.05%, EPS为0.53/0.72/0.81元,10月29日收 盘价对应PE分别 为65.55/48.45/43.24倍。由于各大品牌纷纷大力向线上转型，导致线上竞争急速升温，费用投入加大而尚未显效，公司转型未如预期顺利，再加上公司线下业务占比仍较高，受各地零星疫情影响较大，业绩承压可能会持续一段时间，何时能见拐点仍未可知，调整至“观望”评级。 风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。 qRrMtNyQoRvNtPtPtNrNtR6MaO6MtRqQmOoPeRoPrQfQrRqRbRrQtPvPnQuMMYrNnR 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商业贸易 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1745 1719 1989 2229 货币资金 1670 1867 2204 2621 %同比增速 -3% -1% 16% 12% 交易性金融资产 821 821 821 821 营业成本 590 640 709 787 应收票据及应收账款 5 3 5 5 毛利 1155 1080 1281 1442 存货 138 158 175 194 ％营业收入 66% 63% 64% 65% 预付款项 32 29 36 38 税金及附加 18 19 21 24 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 15 12 12 12 销售费用 564 722 836 936 流动资产合计 2682 2890 3251 3691 ％营业收入 32% 42% 42% 42% 长期股权投资 50 50 50 50 管理费用 79 103 109 128 固定资产 244 236 229 222 ％营业收入 5% 6% 6% 6% 在建工程 2 2 2 2 研发费用 50 55 60 67 无形资产 19 14 12 9 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 商誉 0 0 0 0 财务费用 -57 -11 -12 -14 递延所得税资产 31 31 31 31 ％营业收入 -3% -1% -1% -1% 其他非流动资产 768 768 768 767 资产减值损失 -6 -4 -2 -3 资产总计 3795 3991 4343 4772 信用减值损失 0 0 0 0 短期借款 107 0 0 0 其他收益 44 41 48 54 应付票据及应付账款 253 299 317 360 投资收益 36 31 38 41 预收账款 0 78 45 76 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 228 124 205 190 公允价值变动收益 -3 0 0 0 应付职工薪酬 23 23 27 29 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 72 65 79 87 营业利润 573 258 352 393 其他流动负债 211 180 159 196 ％营业收入 33% 15% 18% 18% 流动负债合计 787 769 833 938 营业外收支 -5 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 利润总额 567 258 352 393 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 33% 15% 18% 18% 递延所得税负债 2 2 2 2 所得税费用 104 45 63 69 其他非流动负债 6 6 6 6 净利润 463 213 289 323 负债合计 794 777 840 945 ％营业收入 27% 12% 15% 15% 归属于母公司的所有者权益 2978 3192 3481 3806 归属于母公司的净利润 464 214 290 324 少数股东权益 23 22 21 21 %同比增速 -10% -54% 35% 12% 股东权益 3001 3214 3503 3826 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 负债及股东权益 3795 3991 4343 4772 EPS（元/股） 1.16 0.53 0.72 0.81 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 362 278 304 382 投资 -76 0 0 0 基本指标 资本性支出 -749 -5 -6 -6 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 42 31 38 41 EPS 1.16 0.53 0.72 0.81 投资活动现金流净额 -782 26 32 36 BVPS 7.41 7.94 8.66 9.47 债权融资 0 0 0 0 PE 30.21 65.55 48.45 43.24 股权融资 25 0 0 0 PEG — — 1.37 3.59 银行贷款增加（减少） 107 -107 0 0 PB 4.71 4.39 4.03 3.69 筹资成本 -157 0 0 0 EV/EBITDA 41.64 62.51 44.10 37.97 其他 0 0 0 0 ROE 16% 7% 8% 9% 筹资活动现金流净额 -25 -107 0 0 ROIC 12% 5% 6% 6% 现金净流量 -445 197 336 418 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|商业贸易 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6