2023年3月通胀点评兼论利率影响：通胀低于预期，复苏仍不均衡

2023年3月通胀与利率影响点评

宏观经济与通胀趋势

• 国内通胀：3月CPI同比0.7%，PPI同比-2.5%，略低于市场预期（CPI 1.0%，PPI -2.3%）。通胀水平下滑主要归因于鲜菜供应增加、能源价格下降，尽管核心CPI小幅上升至0.7%，显示经济复苏进程仍不平衡。

• 消费品价格：呈现结构性分化，核心商品和服务价格保持上涨态势。食品价格的下降主要由于天气转暖后的蔬菜供给增加，猪肉价格虽上涨9.6%，但受低基数影响，预计二季度价格波动性增加。

• 服务价格：在经济复苏背景下，服务价格有所回升，特别是出行相关服务，如飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格均有显著上涨。

PPI动态分析

• 主要原因：高基数效应、欧美经济边际走弱以及国内经济复苏的不均衡是PPI同比回落的主要原因。进口依赖度高的行业价格下滑，尤其是石油、有色金属及其相关行业。欧美经济体表现出一些疲软迹象，美国劳动力市场的紧张程度有所缓解。

• 经济影响：国内经济复苏下，生产和市场需求改善，但生活资料和加工业表现优于采掘工业和原材料工业。PPI的下滑主要由采掘工业和原材料工业推动，经济弱复苏背景下，工业品价格复苏力度有限。

市场启示与策略

• 利率影响：短期内通胀对收益率的影响减弱，期限利差可能进一步扩大。银行危机后的流动性改善预期推动了4-5月经济数据的乐观预期，但经济基本面和政策成为主导因素。

• 经济预期：4-5月经济数据的同比改善可能带来预期差，而深层次的经济修复动力不足仍是市场关注焦点。欧美经济韧性趋弱，对出口的担忧有利于债市表现。

• 政策展望：国常会提出的政策举措对中期宽信用和经济复苏基础有利，短期则有助于稳定货币政策预期。通胀暂时不是债市的主要驱动因素。

• 市场策略：预计4月下旬债券市场将维持震荡走势，期限利差有望进一步扩大。投资策略应关注经济数据的预期差和政策动态。

风险提示

• 房地产链条的加速恢复速度可能影响经济整体复苏节奏。
• 超预期的一揽子稳信心政策的推出可能对市场产生额外影响。