业绩符合预期，绿色铝加工稳步推进

公司发布2022年度报告 公司公布2022年年报，公司2022年实现营业收入693.2亿元，同比增加16.64%；实现归母净利润10.89亿元，同比增长25.36%； 实现扣非归母净利润10.65亿元，同比增加29.57%。其中2022年Q4营业收入171.14亿元，环比减少0.7%；实现归母净利润2.25亿元，环比增加21%；实现扣非归母净利润2.15亿元，环比增长21.5%。 铝加工业务稳步增长，营收利润均创历史新高 ✔量：2022年产量422.21万吨，较上年同期增长13.94%，其中棒材产量312.22万吨（同比+16.8%）、型材产量9.98万吨（同比+32.5%）、板带箔产量50.27万吨（同比-2.65%）、铝杆线缆产量49.74万吨（同比+12.97%），结构件3,641.54万片（同比-20.29%）； ✔营收：以上细分产品营收分别为463.5亿、29.84亿、100.4亿、91.13亿、1.95亿，营收占比分别为66.9%、4.3%、14.5%、13.1%、0.3%； ✔毛利：以上细分产品毛利分别为10.97亿、6.14亿、4.13亿、2.32亿、-0.16亿；毛利率分别为2.37%、20.58%、4.12%、2.58%、-8.05%，同比+0.09pct、-1.45pct、+0.39pct、+0.67pct、-4.64pct。 募投项目稳步推进，绿色铝加工成长可期。 ✔据公司年报，在建加工项目有“年产50万吨高强高韧铝合金材料生产装备智能化提升改造项目”、云南“年产120万吨轻质高强铝合金材料项目（二期工程）”。 ✔公司目前已有2个再生铝项目投产运行，分别是创新金属年产30万吨高品质再生铝合金材料技术改造项目、创新再生资源年产20万吨高品质再生铝项目。2022年公司再生铝用量约68.65万吨，同比增长30.17%，并且已在山东各主要生产基地规划了棒材、板带箔板块等七个再生铝项目，总量205万吨。当前在建再生铝项目2个，分别为山东创新再生资源利用有限公司50万吨高品质再生铝合金材料项目和山东创源再生资源有限公司50万吨高品质再生铝项目，目前已完成铸造机液压系统、加料车等国外进口设备合同签订工作，已基本完成基建施工，预计投产时间为2023年9月份，于2024年4月达产。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为719.50、735.84、744.11亿元，预计净利润12.72、14.40、15.13亿元，对应EPS分别为0.32、0.36、0.38元/股，目前股价对应PE为19.0、16.8、16.0倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价6.97元/股。 风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期 1.事件：公司发布2022年年度报告 公司公布2022年年报，公司2022年实现营业收入693.2亿元，同比增加16.64%；实现归母净利润10.89亿元，同比增长25.36%；实现扣非归母净利润10.65亿元，同比增加29.57%。 其中2022年Q4营业收入171.14亿元，环比减少0.7%；实现归母净利润2.25亿元，环比增加21%；实现扣非归母净利润2.15亿元，环比增长21.5%。 2022年公司归母净利润同比增加2.2亿元，主要是2022年产销量增加毛利增加。拆分看主要增利项是毛利，减利项为费用税金和所得税。经营活动现金净流量较上年同期增加主要是销售商品收到的现金及收到其他与经营活动有关的现金增加，支付其他与经营活动有关的现金减少所致。本年度经营活动产生的现金流量净额为负数，主要原因是主要供应商魏桥铝电变更了结算方式，采购铝水以现金结算为主，减少银行承兑票据结算，现金支付材料款的比例增加;同时支付给职工以及为职工支付的现金增加，支付的税费增加。 图1.公司年度营收情况 图2.公司经营性现金流净额与利润 图3.公司年度利润 图4.公司归母净利润同比变动（百万元） 2.公司经营情况分析 2.1.铝加工业务稳步增长，营收利润均创历史新高 ✔量：2022年铝加工品产量422.21万吨，较上年同期增长13.94%，其中棒材产量312.22万吨（同比+16.8%）、型材产量9.98万吨（同比+32.5%）、板带箔产量50.27万吨（同比-2.65%）、铝杆线缆产量49.74万吨（同比+12.97%），结构件3,641.54万片（同比-20.29%）； ✔营收：以上细分产品营收分别为463.5亿、29.84亿、100.4亿、91.13亿、1.95亿，营收占比分别为66.9%、4.3%、14.5%、13.1%、0.3%； ✔毛利：以上细分产品毛利分别为10.97亿、6.14亿、4.13亿、2.32亿、-0.16亿；毛利率分别为2.37%、20.58%、4.12%、2.58%、-8.05%，同比+0.09pct、-1.45pct、+0.39pct、+0.67pct、-4.64pct。 图5.公司棒材产销情况 图6.公司型材产销情况 图7.公司板带箔产销情况 图8.公司铝杆线缆情况 图9.公司结构件产销情况 图10.公司营收组成（亿元） 图11.公司毛利结构 图12.公司不同铝加工品毛利率（%） 2.2.三费费率维持偏低水平，研发费用投入提升 2022年全年公司三费费率仍维持较低水平且同比下滑，全年公司三费费率为0.93%，同比-0.13pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.12%、0.46%、0.36%，同比持平、-0.07pct、-0.06pct。 重视技术创新，加速产品结构升级，研发费用投入显著提升。2022年公司研发投入2.66亿，同比+0.79亿，占当期收入的0.38%。铝合金行业需不断积累工艺和技术，通过长期的规模化生产实践持续储备技术与工艺专长，发挥工匠精神，以满足快速更迭、日益多元的下游市场需求。公司拥有高端铝材料及铝合金研发机构—山东创新合金研究院，配置了业内优秀、实战经验丰富的研发、产发团队，截至报告期末，公司共拥有319项境内专利，其中实用新型专利292项，发明专利27项。2022年新增发明专利8项，实用新型专利82项。参与制定10余项国家标准和多项行业标准的制定工作，其中公司参与制定的国家标准《铝及铝合金术语第4部分：回收铝》（第三位）获得2022年全国有色金属标准化委员会技术标准优秀奖一等奖；参与制定的国家标准《铝及铝合金晶粒细化用合金线材第1部分：铝-钛-硼合金线材》获得2022年全国有色金属标准化委员会技术标准优秀奖二等奖。 图13.公司年度费用占比情况 图14.公司研发费用情况 2.3.重大项目持续推进，募投项目推进绿色铝加工成长可期 ✔据公司年报，在建加工项目有“年产50万吨高强高韧铝合金材料生产装备智能化提升改造项目”、云南“年产120万吨轻质高强铝合金材料项目（二期工程）”。 ✔公司目前已有2个再生铝项目投产运行，分别是创新金属年产30万吨高品质再生铝合金材料技术改造项目、创新再生资源年产20万吨高品质再生铝项目。2022年公司再生铝用量约68.65万吨，同比增长30.17%，并且已在山东各主要生产基地规划了棒材、板带箔板块等七个再生铝项目，总量205万吨。当前在建再生铝项目2个，分别为山东创新再生资源利用有限公司50万吨高品质再生铝合金材料项目和山东创源再生资源有限公司50万吨高品质再生铝项目，目前已完成铸造机液压系统、加料车等国外进口设备合同签订工作，已基本完成基建施工，预计投产时间为2023年9月份，于2024年4月达产。 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为719.50、735.84、744.11亿元，预计净利润12.72、14.40、15.13亿元，对应EPS分别为0.32、0.36、0.38元/股，目前股价对应PE为19.0、16.8、16.0倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价6.97元/股。。 风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表