透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所上涨市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际收紧 基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流入重要股东减持：上周电气设备行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研钢铁行业和数智化公司出口：1-2月我国消费类产品出口提速 货币供给与社融：2月M2增速12.9%，社融同比上升中游景气：汽车销量回暖，航空客座率站稳70%风险提示：政策不及预期，疫情扩散超预期 安信策略——A股产业主题有效性指数较此前高位环比回落 安信策略——A股产业主题有效性指数较此前高位环比回落，该指数3月底达到为81.3%，2013年7月的高点86.29%，4月份第一周回落至74.5%。目前尚不能明确是见顶回落，因为领先指标两融资金买入额占比在创新高，其与产业主题投资有效性指数正相关性较强。 图1.A股产业主题有效性指数较此前高位环比回落 安信策略——A股景气投资有效性指数在3月中旬我们反复明确见底回升，对应着创业板指为代表的大盘成长反弹，相对景气的低PEG部门相对占优。可以看到，从2021年以来安信策略——A股景气投资有效性指数客观精准地刻画了景气投资的实战轨迹。在去年2-4月以及去年10月-今年3月，A股景气投资有效性指数落入负值区间、处于历史极低水平，暗示A股景气投资有效性不佳，PEG策略失效。4月景气投资有效性指数见底回升（-13.97%，前值-16.22%）。一个值得关注的信号是，根据安信策略A股景气投资短周期三因素框架，当前领先信号安信策略——景气投资波动性指数见顶回落（2月见到阶段性高点1.03，当前已经回落至0.63）。 图2.3月中旬开始我们反复明确A股景气投资有效性指数见底回升 通过我们推出的安信策略——A股景气投资有效性指数，我们可以得到景气投资策略有效性的日历效应，从2010年至今的数据来看，一年之中5月和6月是景气投资有效性最高的月份，其次是8月和10月。从分布上看，5月-8月景气投资的有效性普遍较高。一个数据的规律是，4月份基本上处于全年的中位数水平，相较一季度而言景气投资有效性有所提升，而后在5、6月会有一个逐级抬升的过程。 图3.历年4月起，安信策略——A股景气投资有效性指数会回升 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，科创50上涨 4.45%，创业板指上涨3.34%。行业方面，金融行业中，非银金融上涨0.41%，房地产上涨0.26%，银行上涨0.08%。科技成长类行业中，传媒上涨10.97%，电子上涨6.99%。 消费行业中商业贸易上涨2.49%，食品饮料上涨2.06%。周期行业中，有色金属上涨 2.71%，汽车上涨2.13%。海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨2.96%，香港恒生指数上涨2.03%。商品市场方面，LME铜上涨3.87%，布伦特原油上涨2.88%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 2.上周上证综指PE为13.32，环比上升0.05%；茅指数PE为24.97，环比上升2.24%；创业板指PE为35.25，环比上升3.61%。上周上证综指PB为1.35，环比下降0.11%；茅指数PB为4.39，环比上升2.04%；创业板指PB为4.84，环比上升3.04%。 3.下游消费部分，2月乘用车销量、零售量转正，新能源汽车销量回暖，三大航客座率为74.1%。3月8日，乘联会发布的最新数据显示，2月我国狭义乘用车产量为166.4万辆，同比增长11.2%，环比增长23.6%，零售销量为139.0万辆，同比增长10.3%，环比增长7.5%，销量165.3万辆，同比增长11.1%，环比增长13%。从产销量环比来看，2月乘用车市场相比1月已有所回暖。不过，在车购税减半政策和新能源补贴退出等影响下，乘用车市场面临的压力也比较大，数据显示，1-2月狭义乘用车累计零售量为267.9万辆，同比下降19.8%。乘联会认为，这并不算是一个较好的表现。狭义乘用车市场批发量达到161.8万辆，环比增长11.7%，体现了春节后车市逐步回暖的特征。值得一提的是2月微客市场呈现走强特征，批发量达到2.7万辆，环比增长137.6%。乘联会秘书长崔东树认为，微客市场具有一定的消费恢复特征，尤其在公共领域全面电动化的推动下，对微客的市场总量起到一定拉动作用。2023年2月，新能源汽车产销分别完成55.2万辆和52.5万辆，同比分别增长48.8%和57.3%，市场占有率达到26.6%，在新能源汽车主要品种中，与上月相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈明显增长，燃料电池汽车产量呈较快增长、销量大幅下降；与上年同期相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈较快增长，燃料电池汽车产销呈明显下降。2月，国内三大航客座率74.1%：各航司客座率2月环比继续回升，国东南三大航2月环比1月客座率分别提升3.1%，5.3%和4.1%，各航司客座率都超过70%，且还有继续提升的势头，说明在没有疫情干扰的情况下，航空需求的恢复较为顺利。由于需求回暖，航司低价销售机票的情况明显减少，行业疫情期间遭受的现金流压力得到显著缓解。 4.上周上游资源品价格上涨为主。CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货、黄金期货价格分别上涨0.77%、2.88%、0.52%；焦煤期货价格下跌2.08%。上周上游原材料价格以下跌为主。螺纹钢现货、LME铜期货、LME铝期货价格分别上涨0.65%、3.60%、1.45%；螺纹钢期货、铁矿石期货、水泥、碳酸锂99.5%、钴价格分别下跌3.52%、3.69%、0.18%、8.35%、1.48%。上周重要化工品价格以下跌为主。PTA、甲醇、尿素价格分别上涨5.78%、0.04%、0.31%；乙烯、PVC价格分别下跌1.02%、1.54%。上周交通运输行业指数以上涨为主。中国沿海散货运价指数上涨3.37%；BDI下跌3.00%。上周农林牧渔产品价格以下跌为主。 活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.02%；猪肉、生鲜乳价格分别下跌0.68%、0.50%市场总体概览： 上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，科创50上涨4.45%，创业板指上涨3.34%。 行业方面，金融行业中，非银金融上涨0.41%，房地产上涨0.26%，银行上涨0.08%。科技成长类行业中，传媒上涨10.97%，电子上涨6.99%。消费行业中商业贸易上涨2.49%，食品饮料上涨2.06%。周期行业中，有色金属上涨2.71%，汽车上涨2.13%。 海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨2.96%，香港恒生指数上涨2.03%。 商品市场方面，LME铜上涨3.87%，布伦特原油上涨2.88%。 货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 图4.市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所上涨 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产（12.17）、建筑装饰（9.15）以及计算机（63.32）,最低的依次是电气设备（24.72）、有色金属（16.44）以及采掘（7.26）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是建筑装饰（0.94）、商业贸易（1.47）以及计算机（4.5）,最低的依次是农林牧渔（3.05）、建筑材料（1.43）以及房地产（0.9）。 图5.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、传媒、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图6.申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数2022年10月底以来持续上行，上周较前一周上升，目前已离开前期区间底部，上周三年期PE分化指数从9.91%下降至9.11%。 图7.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为13.32，环比上升0.05%；茅指数PE为24.97，环比上升2.24%；创业板指PE为35.25，环比上升3.61%。 上周上证综指PB为1.35，环比下降0.11%；茅指数PB为4.39，环比上升2.04%；创业板指PB为4.84，环比上升3.04%。 图8.A股主要指数估值 图9.国际估值分行业对比 图10.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.86%，环比上升0bp；成长股相对收益为2.94，环比下降0.3%。 上周周期风格指数环比下降0.11%。2月PPI同比下降1.40%，环比下降0.6%。 图11.上周成长风格及周期风格下降 图12.中观景气：一级行业（滚动更新） 下游消费部分，2月乘用车销量、零售量转正，新能源汽车销量回暖，三大航客座率为74.1%。 3月8日，乘联会发布的最新数据显示，2月我国狭义乘用车产量为166.4万辆，同比增长11.2%，环比增长23.6%，零售销量为139.0万辆，同比增长10.3%，环比增长7.5%，销量165.3万辆，同比增长11.1%，环比增长13%。从产销量环比来看，2月乘用车市场相比1月已有所回暖。不过，在车购税减半政策和新能源补贴退出等影响下，乘用车市场面临的压力也比较大，数据显示，1-2月狭义乘用车累计零售量为267.9万辆，同比下降19.8%。乘联会认为，这并不算是一个较好的表现。狭义乘用车市场批发量达到161.8万辆，环比增长11.7%，体现了春节后车市逐步回暖的特征。值得一提的是2月微客市场呈现走强特征，批发量达到2.7万辆，环比增长137.6%。乘联会秘书长崔东树认为，微客市场具有一定的消费恢复特征，尤其在公共领域全面电动化的推动下，对微客的市场总量起到一定拉动作用。2023年2月，新能源汽车产销分别完成55.2万辆和52.5万辆，同比分别增长48.8%和57.3%，市场占有率达到26.6%，在新能源汽车主要品种中，与上月相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈明显增长，燃料电池汽车产量呈较快增长、销量大幅下降；与上年同期相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈较快增长，燃料电池汽车产销呈明显下降。2月，国内三大航客座率74.1%：各航司客座率2月环比继续回升，国东南三大航2月环比1月客座率分别提升3.1%，5.3%和4.1%，各航司客座率都超过70%，且还有继续提升的势头，说明在没有疫情干扰的情况下，航空需求的恢复较为顺利。由于需求回暖，航司低价销售机票的情况明显减少，行业疫情期间遭受的现金流压力得到显著缓解。 图13.中观景气：下游消费部分，汽车销量回暖，航空客座率站稳70% 图14.近期各领域主要商品价格跟踪简报 图15.1-2月消费类产品出口提速增长 图16.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（2月） 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：宁组合上升4.57%，上证50上升2.6%，沪深300上升2.24%，茅指数上升1.59%，万得全A上升1.2%，创业板指上升0.99%，中证500下降1.51%，中证1000下降3.58%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：宁组合下降0.56%，茅指数下降0.95%，中证500下降1.13%，上证50下降1.59%，万得全A下降1.62%，沪深300下降1.64%，中证1000下降1.66%，创业板指下降1.74%。 图17.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 图18.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有综合、有色金属、煤炭，环比下降较多的行业有房地产、商贸零售、社会服务；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有钢铁、计算机、