透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所下跌市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周计算机行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行和数智化公司出口：5月乘用车出口涨势延续，汽车出口整体强劲 货币供给与社融：6月M2增速11.3%，社融增速持续回落中游景气：制造业投资累计同比上升6.0% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 从安信策略——A股估值分化指数来看，该指数从去年10月28日见底以来伴随大盘反弹持续回升，在当时普遍估值偏低的环境中主要引领估值分化的板块是消费，并于2月15日达到最高值11.37%，与历史高位临界值较为接近，随后我们看到消费板块持续回调，A股估值分化指数回落。 2月中旬之后依据A股估值分化指数回落趋势，我们安信策略鲜明提出“低位股的迭起”。可以看到，以中特估和TMT为核心的两个低位股板块开始上涨，之后多个低位板块轮番上涨，共同带动A股估值分化指数不断下行（4月非银和银行；5月电力和环保公用；6月家电等），充分印证我们反复强调的“低位股迭起”的判断。 6月下旬以来，随着TMT板块的调整，A股估值分化指数回落速度加快。上周中（7月12日）一度触及4.75%的区间低位水平，与2020年以来多次出现的区间低点4%比较接近。随后TMT为代表的高估值板块企稳反弹，7月17日回升至5.66%。 根据历史的经验，如果后续A股估值分化指数重启上行，即“低位股的迭起”将结束，市场大概率主线会围绕估值偏高部门展开。 图1.安信策略——估值分化指数仍处于收敛区间 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，创业板指上涨2.53%，上证50上涨2.35%。行业方面，金融行业中，非银金融上涨1.7%，银行上涨0.96%，房地产下跌-1.75%。科技成长类行业中，电子上涨3.36%，传媒上涨2.82%。消费行业中食品饮料上涨3.02%，商业贸易上涨2.25%。周期行业中，化工上涨2.87%，石油石化上涨2.75%。海外权益市场方面，香港恒生指数上涨5.71%，韩国综合指数上涨4.02%。商品市场方面，DCE焦煤上涨7.02%，LME铜上涨3.64%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 2.上周上证综指PE为13.09，环比上升1.19%；茅指数PE为22.51，环比上升2.37%；创业板指PE为32.7，环比上升2.56%。上周上证综指PB为1.34，环比上升1.91%；茅指数PB为4.09，环比上升3.9%；创业板指PB为4.57，环比上升2.6%。 3.3下游消费部分，6月乘用车批发销量环比延续上升，同比涨幅2.1%；零售销量增长同比承压，降幅2.6%。6月乘用车批发销量223.6万辆，同比+2.1%，环比+11.7%；乘用车零售销量189.4万辆，同比-2.6%，环比+8.7%。6月零售销量同比下降的主要由于受去年燃油购置税减半等政策高基数效应影响，但6月乘用车产销环比仍保持较快增长。具体来看6月乘用车产销分别完成221.9万辆和226.8万辆，环比分别增长10.4%和10.6%，产量同比下降0.9%，销量同比增长2.1%。上半年乘用车产销分别完成1128.1万辆和1126.8万辆，同比分别增长8.1%和8.8%。中汽协方面解释称，从上半年乘用车市场表现来看，国家和各地相继出台的促销政策、车企的季末冲量带动、新能源汽车销量和出口的持续增长，共同推动了上半年乘用车市场的产销双增长。此外，上半年我国自主品牌乘用车市场份额稳定增长，同比上升5.9个百分点至53.1%。高端品牌乘用车也呈现快速增长趋势，1-6月国内生产的高端品牌乘用车销量完成203.3万辆，同比增长19.7%。 伴随国产中国品牌推出的高端车型加入，进一步推动高端汽车市场的发展。展望7月，乘用车销量及零售量数据仍将受到高基数影响和高温、周期等因素制约，同比增长仍将存在上行压力。 4.上周上游资源品价格以上涨为主。CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货、黄金期货、焦煤期货价格分别上涨0.41%、1.87%、1.65%、5.99%上周上游原材料价格以上涨为主。 螺纹钢现货、螺纹钢期货、铁矿石期货、LME铜期货、LME铝期货、碳酸锂99.5%、钴价格分别上涨0.09%、0.51%、0.63%、4.26%、6.45%、0.16%、0.93%，水泥价格下跌2.15%。 上周重要化工品价格以上涨为主。PVC、PTA、甲醇、尿素价格分别上涨3.49%、4.65%、6.11%、4.28%。上周交通运输行业指数以上涨为主。BDI、中国沿海散货运价指数、快递单价分别上涨8.03%、0.38%、0.01%。上周农林牧渔产品价格以上涨为主。活鸡、生猪、猪肉价格分别上涨0.10%、0.03%、0.64%，生鲜乳价格分别下跌0.53%。 市场总体概览： 上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，创业板指上涨2.53%，上证50上涨2.35%。 行业方面，金融行业中，非银金融上涨1.7%，银行上涨0.96%，房地产下跌-1.75%。科技成长类行业中，电子上涨3.36%，传媒上涨2.82%。消费行业中食品饮料上涨3.02%，商业贸易上涨2.25%。周期行业中，化工上涨2.87%，石油石化上涨2.75%。 海外权益市场方面，香港恒生指数上涨5.71%，韩国综合指数上涨4.02%。 商品市场方面，DCE焦煤上涨7.02%，LME铜上涨3.64%。 货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 图2.市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所下跌 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是建筑材料（18.51）、房地产（12.14）以及传媒（30.62）,最低的依次是食品饮料（29.46）、电气设备（20.65）以及有色金属（16.16）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.2）、传媒 （2.74）以及公用事业（1.59）,最低的依次是建筑材料（1.23）、房地产（0.83）以及休闲服务（3.87）。 图3.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、电子、通信等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图4.申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从5.49%进一步下降至5.35%。 图5.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为13.09，环比上升1.19%；茅指数PE为22.51，环比上升2.37%；创业板指PE为32.7，环比上升2.56%。 上周上证综指PB为1.34，环比上升1.91%；茅指数PB为4.09，环比上升3.9%；创业板指PB为4.57，环比上升2.6%。 图6.A股主要指数估值 图7.国际估值分行业对比 图8.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.64%，环比上升0bp；成长股相对收益为2.76，环比上升0.81%。 上周周期风格指数环比上升1.40%。6月PPI同比下降5.40%，环比下降0.8%。 图9.上周成长风格及周期风格上升 图10.中观景气：一级行业（滚动更新） 金融地产部分，6月M2增速11.3%。社融增速环比上升171.6%，较前值大幅提升。据人民银行金融统计数据报告显示，6月末广义货币(M2)余额287.3万亿元，同比增长11.3%。去年同期高基数效应下，6月M2同比增速延续回落，但仍居高位，主要原因一是6月信贷投放明显回升，信贷派生力度仍强。数据显示，6月人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元，企业与住户贷款均大幅放量，票据融资同比减少，信贷结构明显优化。二是财政支出力度较大，对M2有所支撑，6月财政存款减少1.05万亿元，同比多减6129亿元。6月社会融资规模增量4.22万亿元，预估为3.1万亿元，前值为1.5556万亿元。对实体经济的信贷支持稳中有升，是6月份支撑社融增量、对冲政府债券净融资回落的重要驱动力，也是今年以来信贷增长总量稳、结构优的明确体现。6月新增社融数据强劲反弹，高于趋势值，反映6月国内实体经济融资需求表现好于预期，经济复苏动能增强。 中游制造部分，挖掘机销量同比下降24.1%。据中国工程机械工业协会统计数据显示，2023年6月份，挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机15766台，同比下降24.1%，其中国内6098台，同比下降44.7%；出口9668台，同比下降0.68%。年初以来挖机内销数据持续疲软，行业仍处于下行周期。伴随下半年一带一路重要会议的召开，海外市场或成为对冲国内市场的重要增量。 图11.中观景气：下游消费部分，乘用车销量环比增长，同比小幅放缓 图12.近期各领域主要商品价格跟踪简报 图13.5月乘用车出口涨势延续，汽车出口整体强劲 图14.当前工业企业细分行业工业增加值和PPI分布图（6月） 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：中证500上升9.19%，沪深300上升0.86%，上证50上升0.49%，万得全A上升0.31%，茅指数下降0.15%，创业板指下降0.38%，宁组合下降0.47%，中证1000下降0.5%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：沪深300上升0.93%，创业板指上升0.33%，上证50上升0.18%，万得全A上升0.02%，茅指数下降0.16%，宁组合下降0.39%，中证500下降0.98%，中证1000下降2%。 图15.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 图16.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有房地产、商贸零售、社会服务，环比下降较多的行业有农林牧渔、建筑装饰、电子；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有国防军工、社会服务、机械设备，环比下降较多的行业有建筑材料、房地产、农林牧渔。 图17.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 图18.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 6月M1同比增速3.10%,比上月下降1.60个百分点，M2同比增速11.30%，比上月下降0.3个百分点。社融新增4.2241万亿元，同比下降18.35%，比上月上升26.1个百分点；金融机构新增人民币贷款3.05万亿元，上升8.54%，比上月上升36.58个百分点。今年6月份社融规模总量上升。6月末社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增加9.00%。社会融资规模增量为4.22万亿元，比上年同期少9492.00亿元，比上月上升26.10个百分点；月末人民币贷款余额230.58万亿元，同比增长11.30%，增速比上月末低0.10个百分点，比上年同期高0.10个百分点。 图19.M1和M2同比增速（%） 图20.社融存量同比增速 货币市场：上周流动性边际宽松，央行公开市场操作净投放180亿元。其中，货币投放310亿元，货币回笼130亿元。 图21.货币市场：上周流动性边际宽松 国债及外汇市场： 国债市场方面，上周国债收益率上升。上周1年期国债到期收益率下降4bp至1.8279%,5年期国债到期收益率上升0b