首次覆盖报告：职教实训头部公司，政策加持下需求释放在即

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价28.16元。预计公司2023-2025年营业收入分别为4.01、5.67、8.16亿元，归母净利润分别为0.85、1.17、1.65亿元，EPS分别为0.77、1.05、1.49元。公司作为国内领先的虚拟仿真培训解决方案服务商，按照PE和PS估值，给予目标价28.16元，首次覆盖，“增持”评级。 国内领先的虚拟仿真培训解决方案服务商。公司专注于以计算机仿真、虚拟现实技术为依托，面向开设轨道交通相关专业的学校、各地铁路局及其下属单位、地铁公司等提供涵盖铁路交通、城市轨道交通的系统化仿真实训整体解决方案。此外，公司横向拓展，目前已形成轨道交通、应急安全、航海舰船、通用航空四大业务模块。 职业教育信息化利好政策加持，需求凸显市场空间广阔。公司深耕职业院校市场，在教育信息化中长期贷款+职业院校重点发展背景下，职教特别是实训系统的需求旺盛，叠加此前被抑制的职业院校信息化升级需求的进一步释放，职业院校实训及相关信息化将维持增长主导地位。 轨交行业整体高质量催化，应急安全市场潜力巨大。国家铁路总局强调追责机制，轨交仿真实训系统成为解决方案，新市场空间打开。应急意识逐渐增强，标准化应急演练中心推广在即，公司与公安消防部门、企业、院校大量合作，应急安全业务业绩有望提升。 风险提示。政策落地不及预期；项目实施进度不及预期。 1.轨交教育信息化行业领军者，赋能教育数字化转型 1.1.国内领先的VR/AR与产业技术结合的方案提供商 公司是国内领先的VR/AR与产业技术结合的方案提供商。公司成立于2002年，2020年7月3日在深圳股票交易所成功上市，是一家专注于高端复杂行业及中、高等职业教育仿真培训解决方案的民营高科技企业。 自成立以来，公司专注于以计算机仿真、虚拟现实技术为依托，面向开设轨道交通相关专业的学校、各地铁路局及其下属单位、地铁公司等提供涵盖铁路交通、城市轨道交通的系统化仿真实训整体解决方案。现阶段公司已拥有600+员工，服务覆盖全国300+城市，申请专利超257项，在国内物联网产品与解决方案服务商中处于领先地位。 图1：捷安高科20年发展历程，成绩瞩目 依托轨交核心技术同心多元化发展。近年来，公司将轨道交通领域所积累的核心技术拓展应用至安全作业、船舶等其他行业，提供系统化仿真实训软硬件设备和相关技术服务。目前，公司已形成轨道交通、应急安全、航海舰船、通用航空四大业务模块以及其他多领域协同发展的布局。 图2：公司已形成四大业务模块 轨道交通业务包含自主研发仿真引擎开发平台、全线岗位培训。公司的轨交业务全面覆盖城市轨道交通领域、普速高速铁路领域、自轮运转领域。同时，VR/AR技术的研究与开发为轨交系统人才培养也提供了更为高效、高质量的可能。公司轨交产品基于工作过程构建实训课程体系，同时将企业技术规范和标准作为实训考评标准，按照真实的工作场景、设备和作业流程构建实训场地，满足实训需求。该方案可以承担地铁院校学生、地铁单位各部门人员的实训与考核，可有效避免在真实环境下大量练习造成的线路和设备上的消耗，特别是在模拟一些重大故障和事故中，具有独特的优势。 图3：铁路交通系统全面仿真模拟 应急安全业务，协助贯彻落实国家安全监管总局相关规定。公司的应急安全业务全面覆盖特种作业领域、消防演练领域、工业焊接领域。通过和业内专家、院校、公安消防部门等多方合作，依照国家标准，提出了模拟仿真、无人值守的设计理念，开发了智能化、自动化的仿真系统，实现不同环境和状况下的批量化模拟测试。 航海舰船业务，技术优势提高学员实战感知度。船舶操纵仿真实训系统主要面向船舶类企业和院校，系统采用计算机技术、虚拟现实技术、计算机网络技术、仿真技术等，使受训者在视觉和听觉上身临其境，提高训练质量。适用于包括在受限水域内进行高级操纵和引航，包括船舶操纵、避碰和BRM、雷达标绘和ARPA、大型船舶操纵等科目的培训和考核。用户可与虚拟环境中的对象进行交互作用、相互影响，从而产生沉浸于等同真实环境的感受和体验。 图4：船舶综合仿真实训系统 通用航空业务，情景化的实训模式，培训测试一体化进行。系统采用情景化的实训模式，可在培训的过程中，对学员进行知识和操作等的测试，通过测试结果了解培训的情况，以便指导培训的方向和重点。在培训完成之后，还可对学员的培训结果进行评价。系统以“教、学、做”为主线，基于工作过程构建实训课程体系，利用虚拟现实技术和计算机技术，真实地模拟仿真实训环境及操作环境，满足标准化飞行操纵演练，应急故障处理模拟演练，出库前检查作业演练等的需求。 1.2.连续多年深入布局职业院校市场，强化竞争力 承办业界知名大赛，品牌优势日渐凸显。2018年，公司协助承办“2018中国技能大赛——第十届全国交通运输行业城市轨道交通列车司机职业技能竞赛”和“2018中国技能大赛——第十届全国交通运输行业城市轨道交通行车值班员（或调度员）职业技能大赛”；2019年，公司协助承办“2019年中国技能大赛——第十一届全国交通运输“捷安杯”城市轨道交通站务员职业技能大赛”，行业知名度和品牌优势得到进一步提升。 图5：多次举办“捷安杯”赛事，赢行业广泛赞誉 以职业技能竞赛作为抓手，强化职业院校客户联结。公司自2015年以来，连续开展多方共赢的职业技能大赛，期望借助大赛机会，加强交流，以赛促培，推动行业标准化建设。“捷安杯”轨道交通技能大赛已成为行业知名品牌。截止目前，公司已成功举办3届国家一类赛事和3项行业赛事，涉及车辆、运营管理两大专业，城轨列车驾驶员、行车值班员和站务员3大岗位，大赛已发展成行业培养和选拔高技能人才的重要载体和行业品牌，行业影响深远。 图6：2019年公司前十大客户中，职业院校占据五席 职业院校市场客户覆盖率高位稳定，贡献主要收入。截止目前，国内专供铁路系统的大型职业院校有50余所，所有含交通、轨交专业的学校总计500余所。得益于职业技能竞赛等沟通渠道，公司在职业院校上常年保持稳定在行业前列的客户覆盖率。职业院校体量各异，订单金额百万至千万不等，但职业院校数量和市场整体规模总体较为稳定，此前受各因素影响需求释放有多延缓。随着政策的加持，被抑制的职业院校信息化升级需求有望进一步释放，职业院校市场前景广阔。 图7：公司现阶段主要职业院校客户 单均金额预期上升，职业院校维持增长主导地位。公司根据客户需求提供个性化解决方案，产品具有明显的定制化特征。客户方的定制化差异、客户预算、招投标竞争激烈程度等因素都会对合同金额的大小产生影响，导致同类仿真实训系统定价存在较大差异。近年来公司持续改进产品线管理模式，减少公司定制化生产，实施产品线生产方式，提升产品标准化、模块化水平，减少冗余开发，提高生产效率。2021年单均金额200万左右，2023有望持续走高，使得职业院校板块收入仍然是公司增长的主要动力。 1.3.不利因素全面消除，公司蓄势待发 经济活动、汛情等不利因素影响已全面消除，公司增长蓄势待发。公司2019至2022年营业收入分别为3.15亿、2.86亿、2.68和3.01亿元，整体营业收入维持稳定；2019至2022年归母净利润分别为8,811.25万元、6,770.28万元、3,566.52万元、4,476.90万元。2020年受新冠疫情影响，主要客户群体财政拨款进度受到一定延缓，对公司盈利造成影响；2021年郑州发生了汛情，叠加河南及全国各地陆续出现新冠疫情复发，造成了2021年公司业绩下滑。2022年归母净利润在下滑两年后再次实现增长 图8：不利因素消除，营收有望恢复高增 图9：困难局势下依然维持强劲盈利能力 不利影响全面消除，2022年恢复增长，业绩拐点明确。2022年前三季度，在疫情影响下公司依然营收扩张，相较2021年实现收入增长。第四季度不利影响消除，订单落地。2022全年公司实现营收3.01亿，同比增长12.31%，在同类型公司中已处于强势表现。预计公司业务发展将迎来腾飞，业绩拐点明确。 图10：2022疫情压力下维持增长，有望恢复高营收水平 主营业务中，公司轨道交通仿真实训系统销售收入维持高位。公司的主营业务包括轨道交通仿真实训系统，安全作业仿真实训系统和技术服务。 公司的重心始终放在轨道交通仿真实训系统中，营收占比在所有业务中始终保持高位。从2019年至2022年，轨道交通仿真实训系统的营业收入分别为2.22亿，1.93亿，1.83亿，2.19亿，占营业收入比重分别为70.75%，67.46%，68.31%，72.76%，在所有主营业务中对公司营业收入贡献最大。 轨交系统得以维持高收入共有四点原因：轨道交通行业的高速发展对仿真培训系统的需求愈加迫切；公司具有技术优势和品牌优势；公司不断加大市场销售力度，销售人数增长；公司处理订单的能力不断提升。 图11： 图12：综合毛利率维持较高水平 公司毛利率多年维持高位稳定，并呈现上升态势。轨道交通仿真实训系统作为公司的主要业务板块，得益于公司具有技术优势和品牌优势，以及轨道交通行业的高速发展对仿真培训系统的需求愈加迫切，近年来始终维持高毛利率水平，支撑着公司综合毛利率。此外，公司处于虚拟仿真技术在各行业应用的领域，其他业务板块同样拥有专业化程度高的特点，具有一定的准入门槛，产品定价相对较高，因此公司毛利率多年维持高位稳定，呈现上升态势。 表1：2022年公司分行业、分产品毛利率 2.利好政策不断出台，职业教育信息化空间广阔 2.1.发改委中长期贷款投放，教育新基建迈入新周期 财政贴息结束，中长期贷款持续发力，扩大教育信息化市场需求。2022年7月份以来，国家层面顶层设计提出明确支持新一代信息设备采购，关于教育信息化的利好政策密集出台。由国家发改委主导，银保监会、国务院、监管部门等陆续推出扩大中长期贷款投放政策，明确由21家银行共同实施，各银行按照市场化原则，从备选项目清单当中自主选择项目对接，主要投向传统产业改造升级、重要行业领域关键信息基础设施国产化替代等16类领域、128个细分领域。教育领域技术装备更新改造作为16类领域之一，随着一系列贷款利好政策的加速落地，教育信息化各环节需求有望集中释放，教育IT产业链将迎来一波推升浪潮。 表2:中长期贷款政策不断 中长期贷款投放力度显著，各省持续跟进政策。根据银保监会发布数据来看，2022年制造业各项贷款新增4.7万亿元，增量为2021年的1.7倍，制造业中长期贷款增长了33.8%。各地发展改革委积极落实国家政策要求，推动制造业中长期贷款项目签约工作。根据国家发改委公开信息，截至2023年2月23日，山东省签约制造业中长期贷款1430亿元，投放277亿元，形成实物工作量269亿元；四川省教育厅持续推进四川各高校开展中长期贷款项目实施推进工作，2022年12月2日已报送了一批“高等学校中长期贷款备选项目”，其中包括宜宾职业技术学院等职业院校。 中长期贷款备选项目库机制建立，政策有利影响有望持续。2023年2月20至22日，国家发展改革委财金司召开扩大制造业中长期贷款投放和中小微企业融资监测培训暨现场会，提出建立制造业中长期贷款备选项目库机制，以组织项目带动制造业投资，促进地区产业转型发展。 2000亿财政贴息有效扩大教育信息化市场需求。2022年9月7日，国务院常务会议提出对高校、职业院校和实训基地等10大领域设备购置和更新改造新增贷款，中央财政贴息2.5个百分点。2022年9月28日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款，额度为2000亿元以上。2023年1月18日，再度重申政策延续，对金融机构从1月1日到2月28日期间对已经签订的贷款合同项目发继续提供再贷款和财政贴息支持。 2.2.职业教育体系加速建设，国家推动高质量发展 职业教育地位攀升，职业教育体系日渐成熟完善。自2012年以来，中国政府把职业教育作为与普通教育同等重要的类型教育，不断