公司首次覆盖报告：消费电子与半导体双景气加持，赛腾的“腾飞”时刻

综合型自动化设备供应商，消费电子与半导体双轮驱动 公司是以消费电子、半导体和新能源汽车为主要下游应用领域的综合性自动化设备供应商。消费电子相关业务占公司总营收80%以上，未来将受益于苹果代工厂产线外迁和新产品上市带来的新增自动化设备需求。半导体业务为公司收购Optima后拓展，产品具备较强的竞争力，未来将持续受益于国产化替代趋势。 我们预测公司2023-2025年实现归母净利润6.79/8.11/9.51亿元，EPS为3.39/4.05/4.75元/股，当前股价对应PE为20.4/17.0/14.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 苹果代工厂产能外迁与新产品上市为公司消费电子业务带来增量 苹果代工厂转移叠加MR上市、Airpods改款拉动相关自动化设备需求。2024年1月19日苹果MR上市。首发抢购热潮打破预期，未来销量保持乐观；2024年苹果Airpods存在改款预期，公司有望受益；2018年苹果开始积极推进供应链分散化以来，越南与印度在产业链中比重逐渐提升，目前已经成为其重要生产基地，未来印度等东南亚国家产能占比或将达到25%，带动对应设备投资需求。公司与苹果公司已经建立起长期稳定的深度合作关系，未来将受益于苹果代工产能转移和新产品落地产生的下游新增需求。 收购Optima打开国内半导体检测、量测设备市场 国内半导体设备国产化率较低，检测与量测设备被国外企业如科磊半导体占据，2020年其国内市占率达54.8%。2019年收购Optima切入高端半导体检测领域，Optima产品竞争力较强，受到外部进口限制的影响，半导体检测、量测设备有望加速进行国产替代，公司半导体业务有望保持高速增长。 风险提示：苹果新产品落地不及预期、半导体设备拓展不及预期、海外政治风险。 财务摘要和估值指标 1、以消费电子为锚，多领域自动化设备提供商多年稳健增长 1.1、自动化设备提供商，布局消费电子、新能源汽车、半导体三大领域 苏州赛腾精密电子股份有限公司成立于2001年，致力于为客户提供自动化解决方案，集非标自动化领域研发方案设计、精密加工、组装调试、安装培训和服务支持于一体。2011年公司切入果链进入快速发展阶段，2018年以来公司开始横向发展，通过收购相关公司逐渐成长为以消费电子、半导体和新能源汽车为主要下游应用领域的综合性自动化设备供应商。 图1：公司经过多年发展成长为以消费电子、半导体和新能源汽车为主要下游应用领域的综合性自动化设备供应商 公司产品布局消费电子、新能源汽车、半导体三大领域。公司自动化设备分为非标准化自动化设备及标准化自动化设备两类，在消费电子及新能源行业主要是非标准化自动化设备；在半导体、光伏及锂电行业主要是行业标准设备，具体产品如固晶设备、分选设备，晶圆包装机、晶圆缺陷检测机、倒角粗糙度量测、晶圆字符检测机、晶圆激光打标机、晶圆激光开槽机、锂电切叠一体机、卷绕机、锂电电芯组装设备以及光伏组件自动化单机及整线等。 表1：公司布局消费电子、新能源汽车和半导体三大领域 2022年消费电子、半导体、新能源企业相关业务收入占比分别为83.69%、9.94%、6.13%，自动化设备与治具类产品为公司核心产品，2022年收入占比分别为61.56%、32.83%。公司深刻受益于苹果产业链，自2011年进入苹果优秀供应商名录以来经营领域便集中于消费电子领域与自动化设备。 图2：2022年消费电子行业收入占比达83.69% 图3：自动化设备为公司核心产品 公司股权结构集中，创始人孙丰与曾慧是公司实际控制人。截至2023Q3，公司实际控制人孙丰先生与曾慧女士分别持有21.23%、21.10%股份，为公司前两大股东。 图4：公司股权结构集中，孙丰与曾慧为公司实际控制人（截至2023Q3） 2022年7月公司第三次实施员工股权激励计划，拟向335名激励对象授予911.8万股限制性股票，占总股本的5.01%，业绩考核目标分别为2022/2023年公司扣除非经常性损益后净利润较2021年增长10%/20%。此次核心激励对象为公司高级管理人员、中高层管理人员和核心业务人员，将公司目标与员工个人目标绑定，有利于公司长期发展。 表2：2022年公司实施员工股权激励计划 1.2、多年稳健增长，盈利能力有所提升 得益于下游行业高景气度、与主要客户合作紧密，公司营收、利润多年维持高增长。2023年前三季度公司营业收入达26.23亿元，2018-2022年CAGR达34.2%； 2023前三季度公司归母净利润达3.99亿元，2018-2022年CAGR达26.20%。公司深耕自动化设备行业多年，与优质客户合作紧密，生产销售规模保持增长。 图5：2023前三季度公司营收达26.23亿元 图6：2023前三季度公司利润达3.99亿元 2020年以来公司整体利润率企稳回升，2023前三季度公司毛利率、净利率分别为44.81%、15.24%。2020年以来公司半导体业务逐渐放量，同时毛利率处于较高水平，2022年毛利率达40.10%，改善公司整体盈利能力。我们认为未来随着半导体业务占比的进一步提升，公司毛利率、净利率仍有提升空间。 图7：2023前三季度公司毛利率、净利率分别为44.81%、图8：2022年自动化设备与治具类产品毛利率分别为15.24%38.03%、42.54% 公司费用率管控整体较为良好，研发费用持续增加。2023前三季度公司期间费用率为26.26%，2018年全年期间费用率为35.84%，下降幅度达9.59pcts。公司在消费电子与半导体领域研发投入稳定增加，2023年前三季度研发费用达2.26亿元，研发费用率为8.6%。 图9：2023前三季度公司管理、销售、财务费用率分别为8.46%、10.42%、-1.22% 图10：2023前三季度公司研发费用为2.26亿元，研发费用率为8.6% 1.3、核心逻辑：苹果新增产线需求增加+半导体检测设备国产替代 消费电子：苹果代工厂转移叠加MR上市、Airpods改款拉动相关自动化设备需求。2024年1月19日苹果MR上市。首发抢购热潮打破预期，未来销量保持乐观； 2024年苹果Airpods存在改款预期，公司有望受益；自2018年苹果开始积极推进供应链分散化以来，越南与印度在产业链中比重逐渐提升，目前已经成为其重要生产基地，未来印度等东南亚国家在iphone等产品的产能占比或将达到25%，带动对应设备投资需求。公司与苹果公司已经建立起长期稳定的深度合作关系，未来将受益于苹果代工产能转移和新产品落地产生的下游新增需求。 半导体：2019年公司收购Optima切入高端半导体检测领域。Optima主要经营半导体硅片检查设备和测量设备的开发、制造和销售业务，在半导体检查和量测设备行业深耕多年，技术实力雄厚，受到外部进口限制的影响，半导体检测、量测设备有望加速进行国产替代，公司半导体业务有望保持高速增长。 2、消费电子：苹果代工厂产能外迁、新产品推出拓宽发展空 间 2.1、苹果产品份额有望持续提升，Airpods改款与MR带来增量空间 在全球消费电子行业萎靡的当下，苹果产品全球市场份额有所回升。近年来全球智能手机出货量有所下行，2023年Q3仅为3.03亿部，相比于高点下滑29.7%，但是iPhone市场份额有所上升，2022年第四季度达到历史最高23%，目前仍维持较高位置。智能平板电脑iPad销量自2018年以来呈现回升态势，市场份额也回升至39%。我们认为苹果核心产品——iPhone和iPad销量未来有望伴随消费电子行业景气度回归而进一步提升。 图11：2023Q3全球智能手机出货量达3.03亿部，iPhone市场份额达16% 图12：2022年iPad全球销量达6350万台，占比39% 2023年前三季度全球TWS耳机出货量约为2.1亿台，占整体个人智能音频设备出货量的73%，其中第三季度苹果以27%的市场份额仍位列第一。整体而言全球TWS市场表现艰难，苹果虽然市场份额保持第一，但是出货量下降8.3%。 图13：2023前三季度全球TWS耳机出货量约2.1亿台 图14：2023Q3苹果TWS全球份额为27% 预计2024年AirPods推出最新款，耳机改款将产生产线改造需求，公司有望受益。2024年AirPods 4有望发布，相比于前代，外观设计、耳机仓可能会产生变化，届时可能会产生新增产线需求，公司未来苹果AirPods相关业务收入有望提升。 XR产业方兴未艾，巨头纷纷布局，相关产业链将受益。XR即ExtendedReality，中文名为拓展现实，包括VR（虚拟现实）、AR（增强现实）、MR（混合现实）等。 根据WellsennXR研究机构数据，2022年全球VR头显出货量986万台，预计到2027年将达到4500万台，CAGR为35%。2022年全球AR头显出货量42万台，预计到2027年达到1000万台，CAGR为89%。 图15：2027年全球VR销量有望达4500万台 图16：2027年全球AR销量有望达1000万台 苹果于2023年6月正式发布Apple Vision Pro，为XR市场重新注入信心。Vision Pro是苹果扩大虚拟头戴装置市场规模的重要布局，同时也可借该产品跻身VR/AR市场，成为技术创新的先驱。2024年1月19日苹果首款头显开放预购，由于生产工艺复杂，VisionPro产能非常有限，首批备货约8万台。 图17：2024年1月19日VisionPro开启预购 VisionPro及苹果后续MR产品有望带来新增产线需求，公司有望受益。Vision Pro的首发抢购热潮打破了市场对于苹果高售价影响销量的预期，我们对MR产品未来销量保持乐观，预计随着Vision Pro产品迭代，公司有望受益于MR热销带来的新增产线需求。 2.2、苹果代工厂产能转移带来新增自动化设备需求 新兴市场经济向好。印度、越南、泰国等新兴市场经济增速较快。根据IMF预测数据，2023~2028年东盟五国、印度GDP复合增速有望达到5.39%、7.62%。 表3：新兴市场经济向好 根据OEC披露的进出口结构，电子、机械设备、医药等为新兴经济体对我国主要的进口产品。近年来国内企业加大在新兴经济市场直接投资建厂的力度，而当地制造业在技术、产能配套上较不完善，因此产能的扩建拉动了对国产设备/整线的需求。 图18：新兴市场经济向好有望带来旺盛电子、机电等品类出海需求 印度成为苹果手机在新兴市场的主要生产地。2017年印度开始生产iPhone，iPhone在印度的生产经历了从低端机型走向高端的过程，比重也在不断提高。 2020-2022年，印度生产的苹果手机占全球苹果手机产能比由1.3%提升到7%，预计2024年占比提升至20-25%。目前iPhone的主要代工厂多于印度设立组装基地：鸿海、Tata（2023年收购纬创印度工厂）在印度班加罗尔设有组装基地，和硕在印度的钦奈设有组装基地。 图19：印度占苹果手机全球制造总量比例有望不断提升 表4：印度逐渐成为苹果重要的生产基地 越南正在成为苹果重要的生产基地，目前苹果重要产品——iPad、Macbook、Airpods、AppleWatch均在越南设有生产线。 表5：苹果逐渐在越南布置产能 自苹果2018年开始积极推进供应链分散化以来，越南与印度在产业链中比重逐渐提升，目前已经成为其重要生产基地。苹果代工产能转移加速，未来印度等东南亚国家iphone手机产能占比或将达到25%，带动对应设备投资需求。公司与苹果公司已经建立起长期稳定的深度合作关系，未来将受益于苹果代工产能转移和新产品落地产生的下游新增需求。 表6：苹果核心产品在东南亚生产比例有望提高 3、半导体：收购Optima，持续受益于半导体检测、量测国产 替代 半导体产品可细分为集成电路、分立器件、光电子器件和传感器等四类，广泛用于各类电子产品中。半导体行业的产业链上游为半导体材