国新文化首次覆盖报告：乘政策东风，智慧教育职教双轮驱动

首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.51/2.25/2.40亿元，EPS分别为0.34/0.51/0.55元。参考可比公司估值并使用PE估值法，考虑到公司深耕教育信息化，有望充分受益专项贴息政策，给予2023年25倍PE估值，目标价12.75元，首次覆盖，给予“增持”评级。 政策东风频借力，加速教育信息化需求释放。近期专项贴息贷款落地，教育领域明确重点支持高校教学科研、实验实训等重大设备购置和配套设施建设，短期有望加速教育信息化需求释放；长期看，政策东风支持引导教育信息化逐步进入3.0时代，智慧教育生态成长空间值得期待。 收购奥威亚录播切入，打造全连接智慧教学服务商。公司全资收购奥威亚教育录播切入，成功转型教育信息化聚焦主业，依托“云+端+应用+服务”的核心优势，为基础教育、高等教育、职业教育信息化建设提供系统解决方案，打造全连接智慧教学服务商，同时应用领域由学校拓展至党校、机关、司法、公安、军队等，业内具备较高的竞争壁垒。 战略入股华晟经世布局职教，高校实训订单弹性可期。公司战略入股华晟经世布局职业教育，实现现有教育信息化业务和职业教育的协同发展，受益政策东风高校实训需求有望集中释放，业绩弹性可期。 风险提示：订单落地不及预期、人才流失、市场竞争加剧等。 1.盈利预测与投资建议 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.51/2.25/2.40亿元，EPS分别为0.34/0.51/0.55元。参考可比公司估值并使用PE估值法，考虑到公司深耕教育信息化业务，有望充分受益教育专项贴息政策，给予2023年25倍PE估值，目标价12.75元，首次覆盖，给予“增持”评级。 1.1.盈利预测 关键假设： （1）预计2022-2024年教育信息化业务收入分别为4.55/5.50/6.47亿元，同比变化3.00%/20.75%/17.60%。 （2）预计华晟经世2022-2024年收入分别为3.57/12.30/12.67亿元，同比增长16.06%/245.00%/3.00%。 基于以上关键假设 ，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.58/5.52/6.49亿元，增速分别为2.98%/20.65%/17.53%，归母净利润分别为1.51/2.25/2.40亿元，增速分别为135.36%/48.79%/6.69%。 表1:国新文化主要财务指标预测（百万元） 1.2.估值方法 （1）相对估值法 公司主营为教育信息化业务，行业可比上市公司为新开普、正元智慧、佳发教育，其2023年平均PE为21.76倍。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.51/2.25/2.40亿元，EPS分别为0.34/0.51/0.55元。 表2：教育信息化行业可比公司PE估值表（2022.11.18） 考虑到公司深耕教育信息化，有望充分受益教育专项贴息政策，给予2023年25倍PE估值，对应市值56.25亿元，对应合理价格12.75元。 （2）绝对估值法 根据绝对估值法，假设显性预测期为2022-2025年，4年以后为永续增长期，年化复合增速为2%。假设WACC为8.53%，通过DCF折现计算得到公司目前合理价格为13.07元。 表3：根据绝对估值法测算公司股价为X元 表4：绝对估值法敏感性分析 结合两种估值方法，根据谨慎性原则，给予公司目标价12.75元，对应2023年25倍PE，对应市值56.25亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 2.国新文化：聚焦教育信息化，打造智慧教学服务商 2.1.公司概况：重大资产重组转型，聚焦教育信息化 收购转型聚焦教育信息化，央企唯一文化教育公司。国新文化控股股份有限公司成立于1992年，是央企中唯一一家以文化教育为主业的公司，专注于教育信息化、智慧教育、职业教育、产教融合等领域的投资建设、金融服务、运营运维等业务。 收购奥威亚战略入股华晟经世，转型教育信息化。2017年公司通过重大资产重组转型教育信息化，奥威亚成为核心业务：①以现金19亿元收购奥威亚100%股权，注入优质教育资产优化业务结构；②以25.50亿元出售氟制冷剂和传统氟聚合物等部分氟化工资产，缓解财务压力回笼资金； ③引入中国文发，实控人完成由上海市国资委到国务院国资委的变更。 2020年，公司先后以2.18亿元和1.98亿元剥离剩余部分化工资产（常熟新材料100%股权、新材料销售100%股权和振氟新材料65%股权），进一步回笼资金；并以2.92亿元战略收购华晟经世27%股权布局职业教育，聚焦文化教育主业，优化资产结构促进业务升级转型。 图1：公司重组转型教育信息化 目前，旗下全资子公司奥威亚拥有35个本地化服务中心和1000多家合作伙伴，是具有研产销一体化能力的国家重点软件企业和高新技术企业，已发展成为教育录播龙头企业和专业的全连接智慧教学服务商。 表5:公司深耕教育业务 2.2.股权结构：国资委控股稳定，员工激励绑定核心团队 公司股权结构稳定，国务院国资委绝对控股。截至2022年6月30日，公司第一大股东为中国文化产业发展集团有限公司，持有公司24.66%股权。中国文化产业发展集团有限公司是国务院国资委直属中国国新控股有限责任公司的全资子公司，是国资委系统面向文化产业进行投资运营的专业化平台。国务院国资委为公司实际控制人，股权结构清晰稳定。 图2：公司股权结构稳定 核心团队具有丰富行业经验，股权激励绑定公司成长。公司管理层多具备相关行业任职履历，行业经验丰富。 表6:公司核心管理层行业经验丰富 2.3.财务分析：剥离化工资产，教育信息化释放可期 剥离化工资产聚焦主业，受益政策东风释放可期。2018-2020年公司分别实现营收16.64/12.48/6.99亿元 ， 实现扣非归母净利润分别为1.36/1.42/1.30亿元，营收有所下降主要由于公司逐步剥离化工资产聚焦信息化主业。2021年公司实现营收4.44亿元/yoy-36.45%，实现扣非归母净利润-4.78亿元/yoy-469.07%，主要由于商誉、合同履约成本及华晟经世长期股权投资减值准备计提；2022年前三季度公司实现营收2.50亿元/yoy-10.01%，扣非归母净利润0.68亿元/yoy+4.41%。随着专项贴息贷款落地及招投标进程推进，公司教育信息化业务有望充分受益，业绩释放可期。 图3：2018-2021年公司营收受重组影响下降 图4：2021年公司扣非归母净利润下滑 教育信息化为核心业务，业务结构持续优化。2018-2021年公司教育信息化业务分别实现收入4.14/4.75/4.61/4.42亿元，分别对应收入贡献占比为24.87%/38.09%/65.96%/99.50%；2018-2020年氟化工业务分别实现收入11.93/7.63/2.33亿元，分别对应收入贡献占比为71.71%/61.14%/33.29%，化工资产的逐步剥离进一步优化业务结构，聚焦教育信息化主业发展。 图5：公司收入来源由氟化工逐步转为教育信息化 图6：教育信息化录播产品逐渐成为收入来源 教育信息化占比提升，带动整体毛利率提升。公司教育信息化业务毛利率较为稳定，维持在70%以上水平；随着低毛利率的化工资产逐步剥离，教育信息化业务占比提升带动公司整体毛利率上行。 图7：教育信息化维持约70%较高毛利率 图8：公司毛利率逐年稳步提升 3.收购奥威亚录播切入，打造全连接智慧教学服务商 3.1.教育信息化3.0提速推进，录播市场扩容可期 政策东风频借力，教育信息化逐步迈向3.0时代。政策推动下，教育信息化1.0时代“三通两平台”建设与应用成效显著，完成了信息技术教学起步和应用和多媒体设备的初步发展。2018年4月，教育部正式下发《教育信息化2.0行动计划》，注重信息技术与教育模式的深度融合与创新，建成“互联网+教育”大平台，进一步推动信息技术产品的深入应用； 目前，教育信息化逐步迈入3.0的数智化时代，专项贴息贷款政策推动国内高校新一轮信息化设备升级，加快高等教育数字化转型，构建数据驱动的教育治理新模式。 3.0时代：聚焦数智化，建设智慧教育公共服务平台。1.0阶段，以“三通两平台”建设为基础，重点推动“教育+互联网”模式的应用普及，完成不同场景下的教育信息化任务；2.0阶段，则以“三全两高一大”为发展目标，着力推进“互联网+教育”的融合创新发展，构建智慧教育生态；3.0阶段，围绕数智化对智慧教育公共服务平台的建设和应用、顶层设计、教育和技术的融合要求更高。 图9：我国教育信息化程度不断提高 表7：教育信息化2.0致力于信息技术与教育模式的深度融合与创新 作为教育信息化的细分主要建设方向，录播市场持续扩容。根据教育部数据，2020年小学/初中/高中在校生人数分别为10,725/4,914/4,163万人。 假设按40人/间教室进行测算，2020年小学/初中/高中教室数量分别为268/123/104万间。假设录播系统单价2万元/间，按照悲观/中性/乐观假设下录播渗透率分别为30%/50%/70%进行测算，教育对应录播市场规模约297-693亿，仍有较大成长空间。 表8：测算录播市场规模约297-693亿元 3.2.全资收购奥威亚，打造全连接智慧教学服务商 全资收购奥威亚，聚焦教育信息化核心主业。2017年12月，公司通过重大资产重组完成收购广州市奥威亚电子科技有限公司100%股权（对应估值19亿元），转型教育信息化，奥威亚成为公司核心业务。 奥威亚聚焦录播，打造全连接智慧教学服务商。奥威亚成立于2005年，是一家专注于教育信息化产品研发、生产、销售及互联网教育信息服务的高科技企业，2020年品牌升级为“全连接智慧教学服务商”。公司依托“云+端+应用+服务”的核心优势，为基础教育、高等教育、职业教育信息化建设提供系统解决方案，现有35个本地化服务中心和1000多家合作伙伴，产品和服务覆盖全国4万余所学校，同时针对党校、机关、司法、公安、军队等领域需求，提供信息化精准解决方案，服务北京、上海、广东等省市数百个行业单位。 图10：奥威亚发展历程图 以录播系统为核心业务，提供全方位解决方案。奥威亚以教育视频的录播与应用为核心，主要产品由单一录播类产品延展至音视频领域，以AI应用赋能产品升级，围绕教育信息化产业链不断丰富产品线。公司凭借其在行业中的领先地位及技术优势，打造“云+端+应用+服务”的生态链闭环；同时针对党校、机关、法院、公安、军队、金融等行业需求，提供信息化精准解决方案，致力于将奥威亚打造成为“一流的全连接智慧教学服务商”。 图11：以录播系统为核心业务，打造“云+端+应用+服务”的生态链闭环 表9:奥威亚公司教育行业解决方案 经销模式为主，营销网络覆盖全国。奥威亚以经销模式为主，通过各地教育行业的资深经销商、代理商等渠道商，完成高校、中小学、职业院校和各级教育业务部门的产品销售。主要通过六维度巩固渠道商战略合作关系，拓展销售渠道：①定位“以视频应用为核心的教育综合服务商”，树立良好的市场口碑；②坚持合作伙伴策略，开放式拓展渠道；③建立多渠道、多层次的营销网络，分类管理、定期优化；④设立奥威亚学院，定期对合作伙伴进行“技术、销售、应用服务”的专业培训；⑤针对全国各地级市区域市场细分，配备销售加大机会把握；⑥丰富产品线，深入延伸服务应用。 图12：奥威亚营销网络渠道覆盖全国 表10:录播行业的竞争格局对比 超额完成业绩承诺，贸易战及疫情影响净利润略有波动。奥威亚营业收入主要由视频录播产品与技术信息服务贡献。2016-2018年分别实现营收2.94/3.84/4.15亿元，实现扣非归母净利润1.23/1.64/1.97亿元，超额完成对应分别不低于1.10/1.43/1.86亿元的业绩承诺。2019-2021年分别实现营收4.77/4.46/4.13亿元，实现净利润分别为1.60/1