免税行业复苏专题报告
核心观点：
- 疫情不改免税业增长逻辑：尽管受到疫情冲击，免税行业整体增长逻辑未变。主要原因是海南离岛免税市场自身吸引力增强，包括离岛免税新政的实施和海南旅游市场的复苏，使得免税销售额在疫情后保持高增长。
- 海南离岛免税市场增长：2021年海南离岛免税店总销售额突破600亿元，2023年目标为接待游客同比增长20%，离岛免税购物销售额突破800亿元，预估2023年增长25%。
- 免税行业结构性增长点：疫后行业应关注渠道结构变化带来的利润空间提升、竞争格局变化带来的增长机会、市内免税政策推进和海南自贸港建设带来的新市场空间。
疫后复苏布局：
- 渠道结构变化：重点关注免税商在渠道调整中可能带来的利润空间提升。
- 竞争格局变化：疫情后三年的竞争格局变化为免税行业带来新的增长点。
- 市内免税政策：随着政策逐步落地，市内免税市场有望爆发，尤其对于已持有市内免税牌照的运营商。
展望与投资建议：
- 中国中免：作为免税行业的龙头企业，有望持续受益于离岛免税政策红利，尤其是在价格、品牌、规模和体验方面的优势。
- 王府井：作为北京的零售龙头，有望从市内免税市场的发展中获益。
- 百联股份：正在申请上海市内免税牌照，有望成为受益于市内免税政策的零售商之一。
风险提示：
- 出行需求恢复不及预期：若旅游业复苏速度低于预期，可能影响免税销售。
- 免税政策落地不及预期：政策落地时间的不确定性可能影响市场信心。
- 免税商竞争加剧：市场竞争的加剧可能对特定企业造成压力。
结论：
海南离岛免税市场在疫情后展现出强劲复苏势头，中国免税运营商正逐步实现突破。未来，随着出入境政策的放宽和市内免税政策的推进，免税行业有望迎来更广阔的发展空间。关注具有规模优势、修复弹性大、新项目落地的企业，以及有望受益于市内免税政策的持牌免税商和新晋零售商。
