行业深度报告東亞前海超券有限责任公司2023年03月30日EastAsiaQianhai SecuritiesCo.,Ltd冬去春来，卤味再飘香评级推荐（维持）行业研中卤制品行业复苏专题报告报告作者作索是名注珍核心观点资格证书1000201ZS01L1S究子邮就wangl665@enscc.com.cn·食品饮料·证券研究报告卤制品线下销售为主，堂食场景缺失为疫情期问主要压制国素。我国卤别品市场集中度与行业门橙尚低，2020年市场CR4约4.4%，股价走势市占率排序依次为绝味食品（1.93%）、素热食品（0.98%）、煌上烷% 30.0 （0.75%）、月黑聘（0.74%）。2022年，我均卤制品销售以线下门店20.0为主，占比约63%，主固其消费动机以冲动型居多，且时投多果中在10.0晚间，产品的即食性、可见性、可触达性对其销售额其有较大影响。2020年新冠疫情爆发后，我国社零总额及零售、餐饮市场受到显着冲0.0击，因制品较为依赖的堂食消费及社会面人质流通受到押制，行业业10.0绩明量承压。20.0政美利好释放，海外经验背书，2023年消费及餐饮复苏主线明22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23确。2022年12月以未，多项政策将恢复和扩大消费据在优光位置，食品数料P8300利好消费及会饮端加速读复。参照美国、日本、新加坡采取共存政策后对餐饮端的提报节奏，防疫优化播法造行当月或次月，餐饮端呈现相关研究退建反弹；同时，经历意染后，民众心理等方面有所准备，共存后的江食品饮料1复苏在途，雷势发_202感染潮对餐饮消费的压制证等验化。我国防疫潜施优化后已经历首波03063 2023.03.06感案潮，随后春节期间餐饮端强势复苏，消费场景退少修复，后续惑江大津费】消费百花齐放，价业至略对！染潮预计冲击有限。随宏现经济与居民消费力提升，2023年内消费及.2023022432023.02.24江金品缺料】表节消势不斯回建，复苏工餐饮复苏主线明确，卤制品行业景气有望上行。特续纤_202301302023.01.30线下客流回升、成本势下行，卤制品龙头有望展现较大业绩弹江食品统料】2023年参节消费数摄点评性。疫情期阁，以绝味食品、周黑醇、常热食品为代表的离制品龙头202301293 2n23.01.29逆势开店，仪煌上煌净开店数量呈现下清。期问同各公司单店业绩普遗江食品效料】规云见日，消售连南阳新！承压，且2022H1疫清超预期想发，业绩受损加剧。同时，原材料成202301163 2623.01.16本上涨，以及物流等费用增加，对企业利润空阅有所挤压。预计随线下客流回升，上游鸡苗供给、展字开工率与物流情况边际改善，鸭副产品价格有望回调，另一方面，2023年以来，随巴西大点增产，总柏价格明显下行，后续或延续改善，卤制高龙头有望展现较大业绩弹性，卤制品龙头看点各异，积极展店为共同主题。绝味食品方面，作为全国唯一万店因味品牌，疫情勃间门店数量快速扩张，业绩有望率先复苏。深耕鸭静主业的同时，通过产业投资构建淀国味生态，行造第二、第三增长曲线。周黑码方面，2019年开放特许经营，2022H1特许渠道收入同比+39.9%：妆入占比为28.3%，“自营+特许”双轮驱动成效初现。品牌端量御年轻化营销策略，产品端积打造以虾球为代承的新品距动成长，采道端则积极黄新全架道布局，崇焦食品方面，公司“经销商一终路加置门店”两级销售模式有效降低门店开发成本，门教量得以快速扩张，全国化发展和下沉市场渗透有望加速。同时，索燕食品产品短降成熟稳定，募技项目扩充产能以支择业续扩张，发展势能充足。煌上煌方面，随战下客流恢复及全渠道布局深化，以及“千域万店”计划持续推行，同店及整体业绩有望边际改善。投责建议践下容流选步恢复，单启及整体业绩有望回升，产品排新持续，叠加成本趋势下行，卤制品龙买业绩弹性有望率先修放。持续推荐：绝味食品。相关标的：周黑鸡、煌上煌、常煎食品。风险提示宏观经济下行：食品安全问题：原材料成本走高。请行的网读报音范可的光贡声明 食品饮料正文目录1.卤制品销售线下为主，疫情冲击影响显著。2.海外经验参考：疫后餐饮端回暖迅速，复苏确定性较强...2.1.我国防控描施历史性优化，居民消费有望提振2.2，海外参考：防控政策放宽后，餐饮端反弹退速，103.重点公司：逆势开店累积弹性势能，疫后弹性修复可期。143.1.疫情期间开店持续，单店业绩承压.143.2.重点卤制品企业疫后看点...183.2.1.绝味食品：门店数量优势明显，泛卤味生态积极布局...183.2.2.周黑鸡：特许打开增量，产品、渠道多方发力233.2.3.崇煎食品：经销模式推进扩张，全国化空间广阅3.2.4，煌上煌：线下客流回升助业绩修复，全渠道营销有望打开增量空间293.3.重点公司经营情况对比...3.3.1.品牌形象：周黑鸭品牌势能较高，绝味与紫蒸次之，煌上煌紧随其后.3.3.2．品类布局：绝味与崇点积极布局泛卤味赛道，周黑鸭及煌上煌深耕主业.....343.3.3.区域分布：地味全国化程度更高，周黑鸭、短上煌、紫热区域性特征明显.353.3.4.财务分析：周黑码业绩液动较大，蒙燕ROE行业领先.384，风险提示..图表目录图表1.佐餐卤制品占据主要市场销售份额.图表2.休闲卤制品相对佐餐类市场规模增速更高...图表3.我国卤制品整体与细分市场集中度均较低（2020年）图表4.我国卤制品销售渠道以线下为主（2021年）图表5.卤制品头部金业以线下直营、加翌模式为主图表6.冲动为因制品主要消费动机图表7.卤制品消费以夜间时投居多图表8.疫情爆发后我国社零增速显著降低..图表9.疫情期间餐饮消费较商品零售受损更大图表10.营收端，仅味食品与紫蔗食品增长连赁。图表11.2020年与2022年卤制品行业营收增速下滑图表12.卤制品头部企业近年归母净利润有所承压图表13.2020年与2022年制品行业归母净利润增速下行为主图表14，2022年11月11日以来，我国疫情防控政策出现校大优化，图表15.相较往年，2022年中央经济会议将消费提至新的战略喀高度10图表16.美国疫情防控2021年后逐步放检，2022年全面共存后感染高峰对零售与食品消费压制弱化图表17.日本疫情防控2022年3月22日起趋于弱化，后期感染潮对食饮消费无明显抑制....12图表18.新加坡2022年3月起正式开启共存模式，共存后感染高峰对餐饮术造成重大冲击13图表19，我国卤制品龙头疫情期问净开店数上升为主（单位：家）15图表20.卤制品龙头疫情期间营收涨势受到扰动（亿元）图表21.卤制品龙头疫情期问净利润显著下跌（亿元）15图表22.卤制品龙头单店营枚下滑较显著（万元）16图表23.卤制品龙头单店净利润承压（万元）16图表24.鸭副产品为纯味食品主要成本（201801-3）17图表25.毛鸭价格随供给端改善有望高位下行....17图表26，鸭脖价格逆渐走高，后续有望回落（元/kg）图表27.鸭掌价格仍处高位，回落预期较大（元/kg）17请仔细闲读报音尾百的免贡声期 食品饮料图表28.鸭锁骨价格近年偏稳（元/kg）图表29.互拍价格选入2023年后持续下降17图表30.疫情期问绝味食品门店逆势扩张...18图表31.绝味食品单店营收与店龄呈正相关图表32.绝味食品5年以上门店营收贡献最大图表33.绝味食品5年以上门店数量占比最高.1818图表34.沿街体与社区体为绝味主要创收门店类型。19图表35.绝味食品沿街体与社区体门店数占比最高，19图表36.绝味提供“增值服务”体系赋能被投企业，19图表37.绝味布局泛卤味生态，打逸第二、三增长曲线图表38.精式鸭脖主营鸭脖类产品..20图表39.精式码脖三线及以下城市门店占比灵高..20图表40.廖记裤格鸡产品多为佳餐炎菌制品...........图表41.廖记神棒鸡在新一线城市门店占比最高....21图表42.盛香亭属于新式热菌范畴22图表43..盛香亭产品品类丰富...22图表44.盛春亭在新一线城市门店数量占比最高...22图表45.2022年9月，绝味发布新一轮股权激励计划23图表46.周黑鸣特许门店增长还速（家）23图表47.周黑鸭特计业务收入涨势迅疆..23图表48，周黑码2021H1特许渠道收入占比的16.4%24图表49.周黑码2022H1特许渠道收入占比增至28.3%24图表50.周黑码特许经营模式分为发展式特许与单店特许。24图表51..疫情期间周黑鸭出台多项加盟商帮执措施...图表52.周黑鸭黄御年轻化策略，并积极打登新产品助力营销25图表53.周黑鸭积极推进社区门店铺开..26图表54.周黑鸡员工股权激励计划范图持续扩大26图表55.佐餐卤制品行业紫燕食品市占率第一27图表56．紫热食品门店数量快速增长....27图表57.崇蔗食品建立多样化立体式的两级销售网络图表58.紫熏毕东市场收入占比最高.28图表59.紫蔗食品五家生产基地射全国28图表60，紫蒸产品矩降成熟德定....图表61.紫蒸多个子品牌布局泛卤味赛道28图表62.2019年-2021年崇蔗产能利用率较高29图表63.紫热食品IPO募投项目新增产能1.9万吨29图表64.2021年煤上煤营收出现下滑图表65.2021年烛上煌归母净利润受损明显30图表66.理上煌门店数2021年起出现下降（单位：家）.30图表67.“Hey煌上短”线上小程序商城为煌上煌全渠道营销重要方式31图表68，煤上煤产能情况（载至2022H1）32图表69.整上煌募投资金投资项目预计增加1.2万吨蓄卤产品产能32图表70.四家卤制品上市企业品牌力居于前列...33图表71.周黑鸡与紫葱百味鸡差评率较低..33图表72.周黑鸭与紫热品牌满意度领先..33图表73.周黑客单价为卤味龙头中最高（元/斤）.33图表74.周黑鸡与紫热在口味、环境、服务与炼合满意度均排名领先34图表75.绝味积极向佐餐卤、热卤、餐饮方面布局.34图表76.紫微旗下子品牌布局鲜卤、休闲卤、餐饮..34图表77.周黑鸭专注鸭脖主业..35图表78，效上整产品对休闲与佐餐场景兼有费盖，35图表79.区城方面，绝味收入结构更为均街，周黑鸭、煤上煌、蒙燕里现一定的地域集中性（2021年）图表绝味食品、周鸡、煌上煌、崇煎食品门店区城分配情况..37请仔细用读报音尾百的免贡声期1 来交南海型务有限京任公司食品饮料图表81.主要卤制品企业中周黑鸭费收同比增速近年波动最为显落，图表82.各卤制品龙头毛利率呈梯级分布.39图表83.疫情期间各卤制品龙头净利率均有所下清。图表8.主要菌制品企业销售费用率超势上....39.39图表85.2022HI卤制品龙头企业毛销差呈现下跌.39图表86.紫热食品ROE处于行业领先状态40图表87.绝味食品应收账款周转率高于行业图表88，紫蔗食品存货周转率处于领先...请仟妞周读报音见页的免责声期 -食品饮料1.卤制品销售线下为主，疫情冲击影响显著休闲卤制品为当前高增赛道，卤制品行业集中度低，未来有望向龙头企业集中。或国与制品行业根据消费场景分为佳餐与休闲类卤制品，前者占据约64%离制品市场份额（2019年），且品美与模发展空间广周，但当前处于发最初期，市场规模增建销慢（2018-2021年CAGR约8.1%），代表企业为紫热食品；休闲内制品属新兴零食品类，市场分额的占36%，处于快建增长期（2018-2021年CAGR约18.2%），以绝味食品、网黑将、煌上煌为代表。当前裁国虑制品市场集中度与门楼尚低，2020年CR4仅4.4%，市占率依次为绝味食品（1.93%）、索热食品（0.98%)、煌上煌（0.75%）周黑鸭（0.74%）。考虑到跨区减规模化企业对比业内小作坊在品牌、产能、渠道、供应链等方西优势明显，未来岗制品市场份额预计向龙头企业进一步集中，图表1.佐餐卤制品占据主要市场销售份额图表2.休闲卤制品相对佐餐类市场规模增速更高■体餐质制品休闲制品4500■休闲成制品（化元）位餐录制品（