- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金纺织品和服装指数 2355 沪深300指数 4467 上证指数 3388 深证成指 12860 中小板综指 12966 相关报告 1.《美国服饰零售与出行消费如何演绎？-纺织服装海外专题》，2022.6.27 5.《复工复产叠加大促，品牌服饰预计迎来拐点-纺服周报5.30》，2022.5.30 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 中国中免招股书梳理：疫后复苏在望，免税龙头再度起航 核心观点 ◼ 强者恒强，中免龙头再度赴港上市。公司成立于1984年，2010年受益于离岛免税政策红利，公司率先在三亚开设国内第一家离岛免税店、并于14年在三亚开设国际免税城；2017年起公司通过陆续收购日上中国、日上上海51%的股权进驻北京和上海机场，2020年又收购海免51%股权，在离岛免税市场份额进一步提升。2019-21年随着海南免税及线上业务的快速发展，公司收入年复合增速达到18.7%，其中离岛免税收入年复合增速达到52.6%，成为贡献公司收入增长的主要动力。2022年6月30日公司递交港股上市申请，计划将募集资金主要用于1）继续投资口岸免税店、有税旅游项目以及扩建海南免税城，2）扩建海外室内及口岸免税店，3）升级现有供应链及巩固上游采购体系以及4）加强市场推广及完善会员体系等。 ◼ 全牌照+运营+渠道优势突出，核心壁垒深筑。公司是国内唯一持有所有类型免税店经营牌照的集团，截至1Q22在国内各地及海外共经营183家免税店。运营方面，公司在疫情期间加快数字化部署，推出“cdf会员购”且不断优化会员体系，有效提升客户复购率，至1Q22公司会员数量已达2190万人；其次公司常年深耕免税行业，与全球1200多个品牌建立长期合作，并以集中采购的模式向全球超430家供货商采购，保证供货稳定的同时有助于公司提升议价能力、降低采购成本；渠道方面善于卡位优质位置，截至1Q22公司拥有123家口岸免税店、5家离岛店及11家室内免税店，机场店涵盖了疫情前国际旅客吞吐前10中的9家，5家离岛免税店占据有利地理位置，其中三亚国际免税城21年实现收入348.11亿元，是全国销售额最高的购物中心。 投资建议 ◼ 疫后消费、出行复苏大背景下，建议重点关注免税龙头中国中免；品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏，当前估值处于历史低位的李宁，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽；纺织制造端建议关注客户优势显著、后续产能扩张计划明确的华利集团，棉袜业务增长稳健、无缝客户显著优化的健盛集团。 数据及公告跟踪 ◼ 行情回顾：上周（2022年6月27日~2022年7月1日）上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.13%、涨1.37%、涨1.64%，纺织服装板块涨1.28%，其中纺织板块跌1.00%、服装板块涨1.38%。 ◼ 原材料价格：328级棉现货18384元/吨（0.08%，周涨跌幅）；美棉CotlookA 139.3美分/磅（-0.64%）；内外棉价差-5576元/吨（10.53%）。 风险提示 ◼ 疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。 188120052130225423782502210705211005220105220405国金行业沪深300 2022年07月04日 消费升级与娱乐研究中心 纺织品和服装行业研究 行业周报 证券研究报告 行业周报 2 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、中国中免招股书梳理：疫后复苏在望，免税龙头再度起航 .......................... 4 1.1、强者恒强，免税龙头再度赴港上市 ........................................................ 4 1.2、竞争力：全牌照+运营+渠道优势突出，核心壁垒深筑 .......................... 9 1.3、行业：旅游零售市场逐步复苏，市场高度集中.................................... 12 1.4、风险提示 .............................................................................................. 14 1.5、本周投资建议 ....................................................................................... 15 2、上周行情回顾 ............................................................................................. 15 3、行业新闻动态 ............................................................................................. 16 4、公司动态 .................................................................................................... 18 5、原材料数据跟踪 ......................................................................................... 20 6、重点上市公司估值 ...................................................................................... 22 7、风险提示 .................................................................................................... 22 图表目录 图表1：公司发展历程 ....................................................................................... 4 图表2：2019-1Q22公司营业收入及yoy（亿元，%） .................................... 5 图表3：2019-1Q22公司分业务收入及免税业务占比（亿元，%） ................. 6 图表4：2019-1Q22公司免税业务分品类收入（亿元） ................................... 6 图表5：2019-1Q22公司分渠道收入及占比（亿元，%） ................................ 6 图表6：2019-1Q22公司综合及分业务毛利率（%） ....................................... 7 图表7：2019-1Q22公司销售、管理及财务费用率（%） ................................ 7 图表8：2019-1Q22公司持续经营业务所得净利润及增速（亿元，%） .......... 7 图表9：2019-1Q22公司持续经营业务所得净利率及归母净利率（%） .......... 7 图表10：2019-1Q22公司存货周转天数（天）................................................ 8 图表11：2019-1Q22公司应收账款周转天数（天）......................................... 8 图表12：公司股权结构（截至公司招股说明书披露） ..................................... 8 图表13：公司募集资金用途规划 ...................................................................... 9 图表14：公司及竞争对手持有牌照情况 ........................................................... 9 图表15：CDF会员购小程序内页 ................................................................... 10 图表16：2019-1Q22公司会员人数（万人，%） .......................................... 10 图表17：2019-1Q22公司前五大供应商占比（%） ....................................... 11 图表18：2021年公司前五大供应商合作情况 ................................................ 11 图表19：2019-1Q22公司分渠道门店数（家）.............................................. 11 图表20：22年6月海口美兰机场实际航班量同比、环比增速（%） ............. 12 图表21：22年6月三亚凤凰机场实际航班量同比、环比增速（%） ............. 12 图表22：未来一周（7月4日-10日）海口美兰机场计划航班数（架） ........ 13 行业周报 3 敬请参阅最后一页特别声明 图表23：未来一周（7月4日-10日）三亚凤凰机场计划航班数（架） ........ 13 图表24：2017-23E全球免税营运市场的市场规模（十亿元，%）................ 13 图表25：2017-23E中国免税品分渠道旅游零售市场规模（十亿元，%） ..... 13 图表26：全球旅游零售市场格局（%） .......................................................... 14 图表27：中国旅游零售市场格局（%） .......................................................... 14 图表28：各公司持有免税牌照及开设门店 ...................................................... 14 图表29：上周纺织服装板块涨跌幅 ................................................................. 15 图表30：上周纺织服装板块涨跌幅走势 ......................................................... 15 图表31：上周各板块涨跌幅（%） ................................................................. 16 图表32：近一周纺织服装行业涨幅前五名 ...................................................... 16 图表33：近一周纺织服装行业跌幅前五名 ...................................................... 16