营业收入高速增长，持续发力半导体业务

至纯科技(603690) /半导体 /公司点评 /2023.04.10 请阅读最后一页的重要声明！ 营业收入高速增长，持续发力半导体业务 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-07 收盘价(元) 43.77 流通股本(亿股) 3.20 每股净资产(元) 13.89 总股本(亿股) 3.22 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《营收增速显著回升，业务多元化进展显著》 2022-11-04  事件：至纯科技发布2022年度报告：公司全年实现营收30.50亿元，同比增长46.32%；归母净利润2.82亿元，同比增长0.24%； 扣非后归母净利润2.85亿元，同比增长76.03%。  新签订单金额保持较快增长，非经常项目拖累利润增速：公司接单量维持高位，第四季度单季新签订单金额5.98亿元；全年新增订单总额为42.19亿元，同比增长30.62%，其中半导体制程设备新增订单18.00亿元，同比增长60.71%。公司2022年政府补助、投资收益、房地产收益都明显减少，非经常项目损益为-0.03亿元，相比2021年的1.20亿元出现明显下降，是利润增速放缓的主要原因。  加大研发投入聚焦高端清洗设备：公司2022年累计研发费用1.93亿元，同比增长33.37%。公司已交付4台14纳米级清洗设备，并继续研发14-7纳米相关技术。日本限制出口多种清洗设备后，晶圆厂对国产设备的支持力度有望加大，公司相关产品导入验证也有望加快。  定增融资，三地布局提升产能：2022年12月10日公司发布公告拟定增18亿元，其中12.6亿元用于建设上海、启东、北京在内的生产研发基地。项目建成后，可用于炉管、涂胶显影设备、光伏制绒清洗设备，及14纳米高端设备所需湿法工艺模块、单片式腔体、高纯度阀的研发与量产，提升公司的供应能力和技术水平。  投资建议：考虑半导体下行周期、公司在手订单规模、研发进度等多种因素的影响，我们预计公司2023-25年营收为41.01/50.39/62.31亿元,归母净利润分别为5.31/6.98/8.65亿元，对应PE为26.50/20.16/16.27倍，给予“增持”评级。  风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内半导体设备需求放缓；高端产品研发进度不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2084 3050 4101 5039 6231 收入增长率(%) 49.18 46.32 34.48 22.88 23.64 归母净利润(百万元) 282 282 531 698 865 净利润增长率(%) 8.12 0.24 88.09 31.46 23.88 EPS(元/股) 0.89 0.89 1.65 2.17 2.69 PE 54.04 42.56 26.50 20.16 16.27 ROE(%) 6.93 6.33 10.64 12.27 13.20 PB 3.77 2.72 2.82 2.47 2.15 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -18%-6%6%18%30%42%至纯科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2084.10 3049.53 4101.05 5039.29 6230.52 成长性 减:营业成本 1329.89 1971.13 2679.41 3237.68 4013.10 营业收入增长率 49.2% 46.3% 34.5% 22.9% 23.6% 营业税费 10.00 20.42 28.19 34.63 42.82 营业利润增长率 25.0% -21.0% 139.7% 31.6% 24.0% 销售费用 74.07 82.99 145.75 179.09 221.43 净利润增长率 8.1% 0.2% 88.1% 31.5% 23.9% 管理费用 199.39 309.65 392.35 482.11 596.08 EBITDA增长率 66.0% 79.4% 1.6% 31.5% 23.3% 研发费用 144.41 192.59 284.16 349.17 431.71 EBIT增长率 68.7% 79.7% 19.3% 30.4% 22.6% 财务费用 78.54 84.83 129.58 152.55 175.43 NOPLAT增长率 46.3% 126.6% -5.4% 30.4% 22.6% 资产减值损失 -11.50 -7.55 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 27.8% 19.8% 11.9% 12.5% 12.9% 加:公允价值变动收益 64.60 -28.28 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 35.7% 9.8% 11.4% 13.4% 14.7% 投资和汇兑收益 51.31 20.90 100.96 124.06 153.38 利润率 营业利润 371.15 293.24 702.89 925.10 1146.90 毛利率 36.2% 35.4% 34.7% 35.8% 35.6% 加:营业外净收支 3.52 -0.24 3.52 3.52 3.52 营业利润率 17.8% 9.6% 17.1% 18.4% 18.4% 利润总额 374.67 293.00 706.41 928.62 1150.42 净利润率 13.6% 9.2% 13.1% 14.0% 14.0% 减:所得税 90.42 12.70 170.48 224.10 277.63 EBITDA/营业收入 19.9% 24.4% 18.5% 19.8% 19.7% 净利润 281.76 282.44 531.25 698.36 865.16 EBIT/营业收入 16.4% 20.1% 17.8% 18.9% 18.8% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 1519.38 1034.52 1020.63 1011.62 738.45 固定资产周转天数 171 190 157 140 122 交易性金融资产 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 310 357 319 316 328 应收帐款 1206.34 2111.95 2190.75 3096.33 3440.55 流动资产周转天数 835 715 638 621 591 应收票据 12.71 5.39 48.41 17.70 64.04 应收帐款周转天数 189 196 189 189 189 预付帐款 482.70 628.87 972.53 1175.16 1456.61 存货周转天数 268 264 268 268 268 存货 1182.94 1704.93 2279.09 2535.01 3432.05 总资产周转天数 1200 1049 931 874 809 其他流动资产 189.35 243.93 311.07 378.21 445.34 投资资本周转天数 1135 929 773 708 646 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 6.9% 6.3% 10.6% 12.3% 13.2% 长期股权投资 205.86 274.05 274.05 274.05 274.05 ROA 3.6% 2.9% 4.7% 5.3% 5.8% 投资性房地产 423.44 445.09 445.09 445.09 445.09 ROIC 4.0% 7.6% 6.4% 7.4% 8.0% 固定资产 974.92 1587.90 1768.90 1933.67 2082.21 费用率 在建工程 373.03 185.03 285.03 385.03 485.03 销售费用率 3.6% 2.7% 3.6% 3.6% 3.6% 无形资产 173.50 312.90 362.05 411.19 460.33 管理费用率 9.6% 10.2% 9.6% 9.6% 9.6% 其他非流动资产 113.68 105.91 105.91 105.91 105.91 财务费用率 3.8% 2.8% 3.2% 3.0% 2.8% 资产总额 7933.02 9837.94 11369.08 13089.06 14909.49 三费/营业收入 16.9% 15.7% 16.3% 16.1% 15.9% 短期债务 1283.07 1984.60 2308.84 2633.08 2957.31 偿债能力 应付帐款 526.91 899.15 858.38 1265.34 1367.00 资产负债率 45.9% 52.1% 53.9% 54.5% 54.2% 应付票据 11.00 0.57 78.04 16.94 100.79 负债权益比 84.9% 108.9% 116.8% 120.0% 118.5% 其他流动负债 79.61 109.70 135.96 162.23 188.49 流动比率 1.73 1.52 1.47 1.47 1.50 长期借款 648.87 772.37 833.15 893.94 954.73 速动比率 1.03 0.85 0.72 0.75 0.68 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 4.43 5.43 4.87 5.51 5.97 负债总额 3642.57 5128.69 6123.90 7139.36 8087.00 分红指标 少数股东权益 224.23 249.13 253.81 259.97 267.60 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 318.50 321.08 321.08 321.08 321.08 分红比率 留存收益 747.34 1029.78 1561.03 2259.38 3124.55 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4290.45 4709.26 5245.19 5949.70 6822.49 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.89 0.89 1.65 2.17 2.69 净利润 281.76 282.44 531.25 698.36 865.16 BVPS(元) 12.77 13.89 15.52 17.69 20.38 加:折旧和摊销 74.34 132.12 26.01 42.24 58.47 PE(X) 54.0 42.6 26.5 20.2 16.3 资产减值准备 73.95 118.76 0.00 0.00 0.00 PB(X) 3.8 2.7 2.8 2.5 2.1 公允价值变动损失 -64.60 28.28 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 76.98 111.61 150.27 172.97 195.6