本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 江海股份（002484.SZ）2022年三季报点评 三大业务持续发力，业绩同比高速增长 2022年10月28日 ➢ 事件：10月26日，江海股份发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收32.58亿元，同比增长26.13%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长48.86%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长48.41%。 ➢ 业绩同比快速增长，盈利能力持续改善。受益于下游新能源行业的高景气度需求，2022年前三季度公司营收和利润保持高速增长。其中3Q 2022公司实现营收10.87亿元，同比增长18.50%，环比减少8.53%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长52.98%，环比增长3.18%。在高温限电的背景下公司进行了产品结构的优化，放弃一部分消费类的产能而转向较高毛利率新能源类生产，单季度营收环比出现下滑但盈利能力持续改善，毛利率达到29.06%，环比增长3.62pct。受益于人民币贬值带来的汇兑收益，2022年前三季度公司财务费用同比下降0.49亿元。 ➢ 下游新能源领域需求旺盛，三大业务持续发力。分产品来看，公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大业务持续发力，营收均保持高速增长，其中薄膜电容、超级电容市场拓展较快，营收占比不断提升。 铝电解电容业务仍是公司营收主要来源。公司为工控领域全球龙头，牛角型电容器在新能源领域的拓展持续推进，未来将围绕分布式光伏、车载OBC、充电桩等应用持续扩产，在下游逆变器及汽车市场的高需求下预计产能消化迅速。公司MLPC及固液混合小型铝电解电容器项目进展顺利，随着消费端的反弹及车企客户导入有望实现放量增长。 薄膜电容业务主要应用于风电等新能源领域，当前薄膜电容技术性能提升、扩产及市场开拓都符合预期，未来将在风电、分布式光伏、车载端重点进行扩产，预计随着规模效应的体现、原料成本的控制及产品结构的优化，薄膜电容毛利率有望持续改善。 超级电容业务主要应用于智能电表、风电等领域，并在电网调频、储能、油改电、电动大巴等领域持续拓展，搭载公司超级电容器的车辆即将示范运行，整体业绩发展符合预期。 ➢ 投资建议：考虑公司未来在分布式光伏、储能领域的发力，产品结构有望升级，盈利能力继续提高，我们上调公司盈利预测，预计22/23/24实现归母净利润6.65/8.97/12.15亿元。对应当前股价PE分别为33/24/18/倍。我们看好公司新能源领域业务的长期成长空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：扩产项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，现有产能受疫情、宏观下行等因素的影响。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,550 4,465 5,673 7,110 增长率（%） 34.7 25.8 27.1 25.3 归属母公司股东净利润（百万元） 435 665 897 1,215 增长率（%） 16.7 52.8 35.0 35.4 每股收益（元） 0.52 0.79 1.07 1.45 PE 50 33 24 18 PB 5.0 4.5 3.9 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 25.85元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李萌 执业证书： S0100522080001 邮箱： limeng@mszq.com 相关研究 1.江海股份（002484.SZ）2022年中报点评：江海集团：Q2业绩超预期，新能源占比持续提升-2022/08/27 2.江海股份（002484.SZ）深度报告：铝电解电容龙头，新能源新起航-2022/07/07 江海股份(002484)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,550 4,465 5,673 7,110 成长能力（%） 营业成本 2,629 3,271 4,038 4,972 营业收入增长率 34.71 25.79 27.05 25.33 营业税金及附加 20 22 28 36 EBIT增长率 28.31 52.40 44.29 34.80 销售费用 73 94 119 149 净利润增长率 16.66 52.82 35.00 35.40 管理费用 153 138 165 192 盈利能力（%） 研发费用 197 223 284 356 毛利率 25.93 26.74 28.82 30.07 EBIT 492 750 1,083 1,460 净利润率 12.25 14.89 15.82 17.09 财务费用 7 -54 1 -3 总资产收益率ROA 7.80 10.51 12.01 13.51 资产减值损失 -6 -12 -12 -16 净资产收益率ROE 10.11 13.81 16.14 18.50 投资收益 15 4 6 7 偿债能力 营业利润 501 783 1,057 1,431 流动比率 2.99 2.97 2.94 2.95 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.94 1.97 2.05 2.13 利润总额 501 783 1,057 1,431 现金比率 0.64 0.59 0.69 0.84 所得税 63 117 158 215 资产负债率（%） 22.21 23.35 25.10 26.59 净利润 438 665 898 1,216 经营效率 归属于母公司净利润 435 665 897 1,215 应收账款周转天数 109.75 120.00 120.00 115.00 EBITDA 651 925 1276 1675 存货周转天数 118.36 120.00 115.00 115.00 总资产周转率 0.66 0.75 0.82 0.86 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 701 783 1,176 1,866 每股收益 0.52 0.79 1.07 1.45 应收账款及票据 1,306 1,705 2,213 2,716 每股净资产 5.14 5.75 6.64 7.84 预付款项 36 33 52 75 每股经营现金流 0.37 0.56 0.91 1.33 存货 853 1,070 1,266 1,559 每股股利 0.12 0.18 0.25 0.33 其他流动资产 370 346 337 343 估值分析 流动资产合计 3,266 3,938 5,045 6,559 PE 50 33 24 18 长期股权投资 128 132 137 144 PB 5.0 4.5 3.9 3.3 固定资产 1,383 1,455 1,435 1,493 EV/EBITDA 32.51 22.84 16.26 11.99 无形资产 98 98 97 97 股息收益率（%） 0.46 0.71 0.96 1.29 非流动资产合计 2,307 2,388 2,424 2,437 资产合计 5,573 6,326 7,469 8,996 短期借款 201 216 231 246 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 812 986 1,283 1,675 净利润 438 665 898 1,216 其他流动负债 80 124 200 300 折旧和摊销 159 174 194 215 流动负债合计 1,094 1,327 1,715 2,222 营运资金变动 -264 -385 -357 -350 长期借款 22 34 44 54 经营活动现金流 311 468 761 1,113 其他长期负债 122 116 116 116 资本开支 -373 -239 -229 -230 非流动负债合计 144 150 160 170 投资 146 1 0 0 负债合计 1,238 1,477 1,875 2,392 投资活动现金流 -216 -251 -229 -230 股本 830 837 837 837 股权募资 39 0 0 0 少数股东权益 34 35 36 37 债务募资 15 26 25 25 股东权益合计 4,335 4,849 5,594 6,603 筹资活动现金流 -118 -134 -139 -193 负债和股东权益合计 5573 6326 7469 8996 现金净流量 -40 82 393 691 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 江海股份(002484)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布