三季报点评：保费高速增长,综金持续发力

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 67.8元 期限： 上次预测： 67.8元 现价（2015年11月06日） ： 45.60元 报告日期： 2015-11-09 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 817,459.71 H股市值(百万港元) 339,609.51 总股本(百万股) 18,280.24 H股股本(百万股) 7,447.58 12个月低/高(港元) 29/62.9 平均成交(百万港元) 1,825.03 股东结构 深圳市投资控股有限公司 5.27% 同盈贸易有限公司 4.32% 中国证券金融股份有限公司 2.99% 隆福集团有限公司 2.77% 中央汇金投资有限责任公司 2.65% 其他 82.00% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 7.75 12.09 53.68 绝对收益 9.69 5.33 50.89 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 赵湘怀 行业分析师 021-68766182 zhaoxh3@essence.com.cn xxx 首席行业分析师 +86-021-6876xxx xxx@essence.com.cn 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0000102030405060708019/5/152/6/1516/6/1530/6/1514/7/1528/7/1511/8/1525/8/158/9/1522/9/156/10/1520/10/153/11/15成交额(百万港元)2318.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势保险 公司动态更新 ReportType 公司深度分析/证券研究报告 中国平安（2318） 三季报点评：保费高速增长，综金持续发力 事件：2015年10月27日中国平安发布2015年三季度业绩报告。根据报告，中国平安2015年前三季度实现归属于母公司的净利润482.76亿元，同比增长52.4%。 寿险个险新单高速增长，业务结构持续优化。 （1）人均产能持续提升，个险新单高速增长。2015年前三季度，中国平安人均产能同比增长18.6%，在人均产能的推动下，个险新业务规模保费同比增长51.7%，预计四季度，人力增长和人均产能增长将继续成为寿险业务规模和质量双重提升的动力，全年个险新单保费增速有望维持在48%—50%的水平内。 （2）个险业务高速增长，业务结构持续优化。2015年前三季度，中国平安寿险业务规模保费同比增长16.2%，其中个险业务规模保费同比增长18.4%，业务占比超过90%，继续保持在较高水平，预计全年个险保费增速有望维持在18%左右，业务占比能达到90%。 产险规模效益稳定提升，新渠道效果明显。 （1）产险保费高速增长，综合成本率保持稳定。2015年前三季度，中国平安产险保费同比增长15.7%，综合成本率为94.4%，与前两季度相比略有上升，但仍控制在95%以内，预计全年综合成本率能够稳定在95%左右。 （2）平安产险新渠道持续发力。2015年前三季度中国平安实现的产险保费1216.38亿元中，来自于交叉销售和电网销渠道的保费收入达到540.48亿元，同比增长21.9%。 险资投资规模继续扩大，投资收益已至高点。2015年前三季度，中国平安保险资金投资组合规模较年初增长9.5%。虽然受到股市大幅波动等不利因素的影响，但是由于债市牛市、调整投资组合、AFS资产公允价值变动不直接影响利润表等因素，中国平安投资收益稳中有升，年化净投资收益率和年化总投资收益率分别稳步提升至5.6%和7.8%，预计目前收益率已在高点，未来有缓慢回落的可能。 银行业务规模保持增长，信托业务增长稳健，证券业务三轮驱动。2015年前三季度，平安银行实现营业收入711.52 亿元，同比增长 30.19%；信托资产管理规模4308.44亿元，较年初增长7.8%；证券业务实现“经纪+固收+股权”三轮驱动。 互联网用户规模攀升，互联网金融硕果累累。2015年前三季度，中国平安互联网用户规模近1.97亿，较年初增长43.2%。依托于传统金融板块，未来中国平安互联网金融板块将在行业内具备较强的竞争优势，进而实现对传统金融板块的反哺作用。 买入评级，6个月目标价为67.8港元。我们预计公司2015年-2016年的EPS分别为3.62元、4.11元人民币。 风险提示：业务增长未达预期、业务协同效应不明显。 摘要(百万元) 2013A 2014A 2015E 2016E 已赚保费 240,199 288,779 354,781 429,752 净利润 10,210 14,423 20,353 21,266 每股收益（元） 3.56 4.93 3.62 4.11 盈利和估值 2013A 2014A 2015E 2016E 每股净资产（元） 23.08 31.68 23.76 33.5 市盈率(倍) 10.14 7.32 11.26 9.91 市净率(倍) 1.56 1.14 1.52 1.01 数据来源：Wind资讯，安信国际预测 2015年11月09日 中国平安 (2318) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 1. 2015年前三季度业绩出色，净利润保持高速增长 2015年前三季度，中国平安实现归属于母公司股东的净利润482.76亿元，同比增速达到52.4%。虽然自2015年来净利润增速环比下降，但仍是近五年来增速的最高值。 图1：中国平安归属于母公司的净利润增速（%） 数据来源：安信国际、公司公告 2. 寿险个险新单高速增长，业务结构持续优化 人均产能持续提升，个险新单高速增长。2015年前三季度，中国平安营销员队伍人均产能稳步提高，人均每月首年规模保费同比增长18.6%，在人均产能的推动下，实现个险新业务规模保费642.44亿元，同比增长51.7%，预计四季度，人力增长和人均产能增长将继续成为寿险业务规模和质量双重提升的动力，全年个险新单保费增速有望维持在48%—50%的水平内。 图2：人均产能同比增速 数据来源：安信国际、公司公告 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00归属于母公司的净利润同比增速% -30%-20%-10%0%10%20%30%20082009201020112012201320142015代理人均每月首年保费增速% 2015年11月09日 中国平安 (2318) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 个险业务高速增长，业务结构持续优化。2015年前三季度，中国平安寿险业务实现规模保费2341.45亿元，同比增长16.2%，其中利润水平相对较高的个险业务实现规模保费2107.92亿元，同比增长18.4%，占比超过90%，继续保持在较高水平，预计全年个险保费增速有望维持在18%左右，业务占比能达到90%。 图3：个险业务占比 数据来源：安信国际、公司公告 3. 产险规模效益稳定提升，新渠道效果明显 产险保费高速增长，综合成本率保持稳定。2015年前三季度，中国平安实现产险保费收入1216.38亿元，同比增长15.7%，综合成本率为94.4%，与前两季度相比略有上升，但仍控制在95%以内，预计全年综合成本率能够稳定在95%左右。 图4：平安产险综合成本率 数据来源：安信国际、公司公告 平安产险新渠道持续发力。2015年前三季度中国平安实现的产险保费1216.38亿元中，来自于交叉销售和电网销渠道的保费收入达到540.48亿元，同比增长21.9%，来自于车商渠道的保费达到241.73亿元，同比增长14.1%。 4. 保险投资规模继续扩大，投资收益已至高点 2015年前三季度，中国平安保险资金投资组合规模达到1.61万亿元，较年初增长9.5%。虽然受到股市大幅波动等不利因素的影响，但是由于债市牛市、调整投资组合、AFS资产公允价值变动不直接影响利润表等因素，中国平安投资收益稳中有升，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20082009201020112012201320142015个险保费比重 8688909294969810010210410620082009201020112012201320142015产险综合成本率% 2015年11月09日 中国平安 (2318) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页 年化净投资收益率由2015年6月末的5.1%稳步提升至5.6%，年化总投资收益率由2015年6月末的7.7%提高至7.8%，预计目前收益率已在高点，未来有缓慢回落的可能。 图5：保险资金投资收益率 数据来源：安信国际、公司公告 5. 银行业务规模保持增长，互联网创新持续升温 业务规模保持增长，盈利能力环比稳定。2015 年前三季度，平安银行实现营业收入711.52 亿元，同比增长 30.19%。受益于投行、托管、理财、结算等业务的快速发展，实现手续费及佣金净收入 202.23 亿元，同比增幅58.03%。2015年前三季度平安银行实现净利润 177.40亿元，同比增长 13.04%，与2015年6月末相比基本保持稳定。 不良贷款增长，拨备覆盖率有所下降。受外部环境、产业结构持续调整等影响，截至2015年前三季度，不良贷款余额达到161.99亿元，较2015年6月末增长 2.9%，不良率达到1.34%，较2015年6月末增长 0.02%，贷款拨备覆盖率为166.97%，较2015年6月末下降16个百分点。 发力互联网金融，创新持续升温。平安银行不断推进业务创新和转型，光子支付、口袋银行、橙e网方面等业务方面都实现了快速发展。光子支付突破了目前使用银行卡或手机联网支付的限制，节省了包括插卡、读卡、取卡等一系列操作时间；橙e网在2015年上半年正式推出保理线上化项目。 6. 信托业务稳健增长，证券业务三轮驱动 信托业务稳健增长。截至2015年9月，信托资产管理规模4308.44亿元，较年初增长7.8%，其中集合信托中融资类信托资产管理规模为1064.13亿元。 表1：平安信托业务类型与行业对比 信托行业 平安信托 人民币百万元 2015-6-30 2014-12-31 2015-6-30 2014-12-31 资产管理规模 15865837 13979910 388098 399849 单一资金信托及财产信托占比 64.60% 69.30% 30.90% 30% 集合资金信托占比 35.40% 30.70% 69.10% 70% 数据来源：安信国际、公司公告 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%2009201020112012201320142015保险资金净投资收益率% 保险资金总投资收益率% 2015年11月09日 中国平安 (2318) 安信国际