智能家居细分龙头，硬件领先带动云平台快速成长

萤石网络：智能家居摄像机龙头，构建“1+4+N”智能家居生态。萤石网络前身是海康威视旗下的互联网业务中心，目前主营智能家居摄像机、云平台、智能入户、智能控制、智能服务机器人等智能家居软硬件产品，是国内家居摄像头的行业第一。2021年摄像机收入占比69%、云平台收入占比13%、智能入户收入占比8%。公司2022年实现收入43.1亿/+1.9%，2018-2022年CAGR为29.6%；2022年归母净利润3.3亿/-26.1%，2018-2022年CAGR为26.0%。 智能安防：硬件渗透率提升，云服务潜力巨大。智能家居在我国的发展方兴未艾，AI及通讯技术的进步有望推动行业渗透率的提升。（1）智能家居摄像头2020年销量为4040万台，规模预计为100亿。随着摄像头功能的升级以及儿童、老人看护安防需求的增长，家居摄像头的渗透率有望稳步提升，预计2025年我国智能摄像头渗透率接近30%，年销量突破7000万台，规模达到172亿，2022-2025年复合增长15%。（2）智能门锁2022年销量1760万台，规模预计为340亿，以城镇家庭为基数计算保有率约为28%。参考海外的渗透率情况，预计2025年我国智能门锁城镇家庭保有率能接近50%，销量达到2580万台，对应规模为464亿，2022-2025年复合增长11%。（3）物联网云平台可为B端和C端用户提供多种服务，根据艾瑞咨询的分析，20220年我国生活领域物联网云平台市场规模为58亿，2025年规模有望成长至147亿，物联网平台接入设备数量有望快速增长。 萤石网络：产品性能领先，拓品类、拓渠道可期。（1）背靠海康及自身的算法、技术实力，公司智能摄像机等产品性能领先行业，在画面音质清晰度、移动跟踪、人脸识别等多方面表现优异。领先的技术实力优势有望溢出至扫地机、家庭服务机器人等多品类，助力薄弱品类的成长。（2）渠道端，公司依托海康快速建立线下渠道体系，经销商实力强，线下渠道领先优势显著，同时海外及线上渠道潜力有待挖掘。（3）萤石云平台借助领先的硬件产品，月活用户接近4000万，年付费用户超过200万。智能摄像头必需云平台作为监控交互端口，云平台提供云存储等多种差异化增值服务，云平台用户粘性及变现能力强。同时公司云平台向第三方开放，行业客户数量快速增长。 盈利预测与估值：公司硬件性能领先，有望拓展更多品类和渠道；软件算法优势明显，用户粘性及变现能力强。预计2022-2024年公司归母净利润同比-26%/+56%/+33%至3.3/5.2/6.9亿，对应PE为63/41/31倍。通过多角度估值，预计公司合理估值42.92-45.37元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；关联交易规模较大。 盈利预测和财务指标 一、智能家居发展方兴未艾，AI有望助推行业发展 1.1智能家居概览：安全、便利、舒适的家居设备控制系统 智能家居通过物联网技术将家中的各种设备连接起来，通过场景化的解决方案和智能化判断，为用户提供智能化、自动化的家居设备控制。智能家居是一套可集中管理、智能控制的住宅设施管理系统，能提供家电控制、照明控制、电话远程控制、室内外遥控、防盗报警、环境监测、暖通控制、红外转发以及可编程定时控制等多种功能和手段，从而提升家居的安全性、便利性、舒适性，并实现环保节能、智能化控制的居住环境。 图1：智能家居涵盖多个家庭使用场景和解决方案 智能家居包含云平台软件服务和各类家居硬件。云平台软件是智能家居的大脑，根据用户的命令或传感器的数据被动或主动对智能家居硬件进行控制，是当前决定用户智能家居使用体验是否“智能”的重要一环。智能家居硬件包含智能家电、智能照明、智能安防等各类家用电器，各类产品已相对完善。 图2：智能家居包含软硬件各类产品 图3：智能家居的商业模式分为软件及硬件两个方面 1.2 AI+Matter有望解决智能家居不互联、不智能的痛点 目前智能家居发展存在电器之间无法互联互通和控制系统不够智能两大痛点。我国智能家居参与企业众多，既有小米、华为、百度等科技企业，海尔、美的等传统家电企业，也有各类智能家居硬件和软件提供商，不同产品之间往往缺乏统一的接口，导致电器与电器之间无法互联互通，也无法实现统一的控制。用户如果购买多个品牌的产品，则需要通过多个APP进行操控，较为不便。所以现阶段的智能家居品类主要以单品为主，体现在智能家电、智能安防、智能照明、智能影音等单个设备具备一定的智能化操作能力，但场景化、系统化的解决方案无法广泛落地，尚处于智能家居较为初级的阶段。此外，当前大部分智能电器尚需手动控制，家居控制系统缺乏自动化、智能化控制能力，用户使用体验提升不明显。 图4：智能家居分为三个层次 图5：智能家居系统需实现自动化、智能化控制 Matter+GPT有望解决智能家居接口不统一及不智能的痛点，或将推动智能家居的发展。智能家居作为提升居住使用体验的重要途经，是行业发展的必然趋势，行业内已开始有企业着手建立一套统一的接口协议。2022年10月4日，国际组织连接标准联盟（CSA）宣布，面向智能家居互联互通的技术标准规范Matter 1.0版本正式发布，其集成了Wi-Fi、以太网和Thread低功耗无线网标准，将支持各类智能家居产品和通信协议。该协议是由谷歌、三星、苹果、亚马逊等多家公司联合推出的智能家居互联协议，旨在开发、推广一项免除专利费的新连接协议。 目前国内绿米、涂鸦智能等也将支持Matter 1.0智能家居通用协议。Matter协议的推出有望改变各厂商电器连接不一致的问题，推动场景化解决方案的落地。 图6：Matter可支持Wi-Fi、以太网和Thread等无线网标准 在智能方面，GPT有望赋予智能家居更强的大脑，实现更好的智能化操控。与之前的AI模型相比，GPT的理解能力和交互能力有了极大的提升，装配GPT的智能家居控制系统有望能更好理解用户的需求，在智能化控制、自动化控制方面拥有更为优异的表现。目前美的集团、海信视像、涂鸦智能等企业已开始接入百度文心一言等AI模型，有望提升智能家居的服务水平。 1.3智能家居上千亿规模，未来有望保持15%的复合增长 2021年我国智能家居行业规模5800亿，2016-2021年CAGR为18.5%。2021年我国智能家居设备市场出货量超过2.3亿台，规模达到5800亿元，2016-2021年的复合增长超过18.5%。根据IDC的预测，2022-2026年我国智能家居设备出货量预计将保持14.9%的复合增长。从构成来看，智能家电在智能家居中占比最大。2021年智能家电出货量0.87亿台，占比39%；视频娱乐设备出货量0.44亿台（主要为智能电视），占比20%；其次为智能音箱（17%）、智能安全监控设备（14%）、智能照明（9%）。 图7：智能家电在智能家居市场中占比最大（2021年） 图8：2021年我国智能家居设备出货量突破2.3亿台 二、智能安防——不只是设备：硬件渗透率提升，云服务潜力巨大 2.1全球智能安防市场空间广阔，中国智慧安防规模达到630亿 家庭安防需求旺盛，全球智能安防类产品市场规模高速增长。根据CSHIA数据,家庭安防是用户需求度最高的智能家居产品，需求度高达92%。全球家居安防市场规模有望从2020年的66亿美元增长到2024年的131亿美元，期间的CAGR为18.6%。根据Statista的数据，全球家居安防产品占智能家居市场的市场份额也有望从2020年的24%左右提升至2024年的28%左右。 中国智慧安防的产品规模达到630亿，智慧摄像头是主力产品。根据洛图科技的数据，2021年中国智慧安防的产品规模达到630亿元，其中集家庭安防、看护为一体的视频监控类产品规模最大，占比达48%。智慧摄像头占据智慧安防产品的半壁江山。 图9：全球智能安防市场2024年有望超过百亿美元 图10：智慧摄像头为智能安防产品中最主要的产品 2.2智能摄像头：安防需求充分释放，2025年国内规模有望超过170亿 智能摄像头目前以安防预警为主，产品周期相对成熟。1）基础功能：从摄像-回放进化到简单智能分析功能（移动侦测、遮挡报警等），同时软硬件参数持续提升。2）增值功能：人脸识别、语音对讲和云储存等功能，可选性更强，对软件要求更高。 产品功能升级展望：AI算法升级加速产品智能化，短中期内安防需求充分释放，长期深挖家庭看护需求。算法是智能化的基础，复杂视觉算法准确率的提高迫在眉睫。目前智能摄像头产品在啼哭识别、跌倒识别等算法的准确率仍待提高，以视频技术为核心的安防行业拥有海量的数据来源，可以充分满足人工智能对于算法模型训练的要求。远程智能看护，缓解育儿和养老双重社会困境。2015至2021年，我国少儿和老年抚养比逐年攀升，智能摄像头+人体感应器+手机+社区医院联动可以更好地缓解“一老一小”居家安全的民生难题和社会焦虑。“智能摄像头+人体感应器”完善基础监控识别功能，”手机实时推送+社区医院联动“提供新增值服务。 图11：家庭看护有望成为重点需求，设备联动提供全面方案 图12：我国老年和少儿抚养比逐渐上升 智能家居摄像头2020年国内规模接近100亿，2025年有望超过170亿。根据艾瑞咨询的统计，2020年国内家用摄像头出货量为4040万台，参考天猫240-250元的销售均价，预计行业规模在100亿元左右。我们将智能家居摄像头的用户拆分为一二线城市和三四线城市，对家居摄像头的增长情况进行测算： 1）假设1—保有率：2020年国内家用摄像头出货量为4040万台，拆分至一二线及低线城市家庭，预计各自的渗透率为22.1%和9.4%，2021-2025年假设按一定的提升幅度。2025年的渗透率提升至国内半刚需品类如小家电30%的保有水平。 2）假设2—更新周期：假设每3年为一个更新周期，每年更新量=3年前的销量。 3）假设3—每户配套数：假设一二线城市每户智能摄像头个数为1.5个，低线城市为1.2个/户。 根据下表的测算结果，预计2025年我国智能家居摄像头销量超7000万个，家庭保有率接近30%，行业规模突破170亿，2022-2025年CAGR为15%。 表1：智能家居摄像头空间测算：2025年国内规模有望超过170亿 智能摄像头竞争格局：主流品牌格局稳固，行业集中度有所提升 萤石、小米占据全渠道销量半壁江山，萤石全渠道占优，但小米线上优势显著。 1）全渠道：在国内市场，根据艾瑞咨询的统计，2020年国内家用摄像头出货量为4040万台，萤石2020年全年国内市场出货量约为990万台，占国内市场份额约24.50%，高于排名第二的小米（19.90%）。 2）线上渠道：2022年以来，CR4在40%左右波动，呈现一定的提升态势；其中小米、萤石、乔安稳居前三，分别归属于互联网IOT和传统安防企业。TOP4-6为普联、360、警视卫，品牌稳定但排名处于变动之中。 图13：萤石占国内家居摄像头出货量25%（2020年） 图14：线上渠道CR4在40%左右，小米、萤石、乔安稳居TOP3 2.3智能入户产品 ： 功能升级加强体验 ，2025年规模有望达到460亿 形态演进：入户产品一体化趋势加强，智能门锁是功能集成的载体。智能门锁作为安全入户系列中成熟度高、刚需性强的产品，逐渐融合智能猫眼、可视门铃等多种产品的功能为一体，门锁配合室内屏幕显示也逐渐成为标配。2022年3月萤石推出的智能门锁DL20VC、华为推出的HarmonyOS智能门锁都兼具了猫眼、门铃功能。 技术演进：远程解锁、非接触式生物识别类解锁方式突破传统开锁方式（指纹、密码、卡片、钥匙），在为用户提供智能化、便利化解锁体验的同时，安全性也大大提升。通过WIFI联网实现远程解锁，该方式具备功耗低、操作简单、兼容性强等特点，是与其它智能家居联动的最优方式之一。22年上半年，通过APP远程解锁的份额为61.7%，借助微信小程序解锁占比为35.8%。人脸识别目前仍以2