2023年4月国债市场展望：通缩阴影下，未来债市延续回暖

国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 曹晓军 首席分析师 从业/投资咨询证号： F3008012/Z0010934 刘德勇 助理分析师 从业资格证号： F03094242 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 通缩阴影下，未来债市延续回暖 ——2023年4月国债市场展望 2023年3月30日 要点提示： 1、债市方面，债市低通胀下仍将延续震荡偏强局面 2、金融方面，M2货币供应保持在高位增长，但居民的需求不足，将推低总体利率水平。 3、经济方面，当前企业景气度数据继续回暖，表明经济仍然处于扩张态势 4、通缩隐忧凸显，有效需求不足引关注 5、海外市场，东盟和日本的进口不能替代美国需求，出口数据仍然疲软 市场展望与投资策略： 展望未来债市，当前经济运行的新特征影响未来债市走势，在低通胀背景下，叠加海外金融风险加大，有利于我国继续保持着宽松的货币政策。但货币的高位供应增长，在居民有效需求不足的背景下，只会推低总体利率，使得投资收益率持续降低。在通胀压力小，货币宽松有利的背景下，债市总体会延续上月震荡偏强局面。未来我国经济持续复苏主要依靠投资和改善内需，推动经济增长。 投资策略建议： 推荐做陡曲线策略，看多债市 2023/3月报 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、 行情回顾 .................................................................. 1 1.1国债期货市场 .............................................................. 1 二、 利率债供给与需求 .......................................................... 2 三、 债市影响因素分析 .......................................................... 3 3.1经济缓慢恢复，房地产企稳回升 .............................................. 3 3.2 货币供应保持高速 .......................................................... 4 3.3 通缩背景下，资金利率难以继续高企 .......................................... 5 3.4 物价连续低位运行，通缩隐忧凸显 ............................................ 6 3.5 进出口保持低迷，工业利润不足 .............................................. 7 3.6 影响因素综述 .............................................................. 9 四 市场展望与投资策略 ............................................................. 9 免责声明 ......................................................................... 10 图表目录 图表 1国债期货价格上扬 ......................................................... 1 图表 2国债收益率下行 ............................................................. 1 图表 3 债券市场总发行规模（每月/亿元） ........................................ 1 图表 4金融债发行规模（每月/亿元） ................................................ 1 图表 5 国债总发行规模与净融资额（每周/亿元） ................................... 2 图表 6 地方债总发行规模与净融资额（每周/亿元） .................. 错误!未定义书签。 图表 7 规模以上工业增加值 ......................................................... 3 图表 8 服务业复苏较弱 ............................................................. 2 图表 9 M2与社融规模存量增速 ...................................................... 2 图表 10 M2与M1剪刀差小幅下降（单位%） ........................................... 2 图表11社会融资规模增量当月值（亿元） ............................................. 4 图表12居民和企业中长期贷款 ....................................................... 5 图表13 DR利率变动（%） ........................................................... 5 图表 14 银行间质押式回购成交量、隔夜和7天成交量 ................................ 6 图表 15央行公开市场投放与7天逆回购余额（亿元） .................................. 6 图表 16 CPI增速大幅下跌 .......................................................... 7 图表 17 PPI继续小幅下降 .......................................................... 7 图表 18 产业链价格小幅改善 ...................................................... 8 图表 19 居民消费价格集体下跌 ...................................................... 8 图表 20 集装箱出口运价指数 .................................................... 9 图表 21工业企业整体利润水平下降 .................................................. 9 图表 22 中国进出口数据 ........................................................ 9 图表 23 美国制造业PMI指标小幅好转 ................................................ 9 图表 24 做陡收益率曲线策略盈亏 ................................................... 10 图表 25 关键期限收益率曲线走平 ................................................... 10 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、 行情回顾 1.1国债期货市场 开年以来，国债现券市场受到经济强复苏预期影响，在年初收益率经历一波大幅上涨，然后震荡横盘，虽然一季度经济和金融指标都出现大幅改善，但是现券收益率始终未突破3%的压力线。债券收益率在经济强预期背景并未大幅突破，首先表明市场对于未来经济增长的底气并不十分确定，同时叠加海外银行的接连暴雷事件，海外央行一手加息对抗通胀，另一手补充银行流动性防止金融崩盘，整体有利于国内宽松的货币政策。国内市场上，CPI和PPI连续走低，经济运行类似08年危机之后欧美的经济通缩的现象：即尽管量化宽松，但通胀水平极低，经济增长缓慢，失业率高企。因此未来经济运行需要担忧是：关注CPI和PPI是否在财政、货币政策扩张背景下，仍然持续走低。 展望未来债市，当前经济运行的新特征影响未来债市走势。市场预计4月通胀数据将继续下跌：CPI回落至0.8%，PPI同比继续下行至-2.4%，在低通胀背景下，叠加海外金融风险加大背景下，有利于我国继续保持着宽松的货币政策。二季度经济运行仍然面对着国内需求不足，海外出口偏弱的局面，经济仍然需要投资支撑的背景，债市总体会延续3月的震荡偏强局面。 图表 1国债期货价格上扬 图表 2国债收益率下行 数据来源：华安期货投资咨询部；wind 99.0099.50100.00100.50101.00101.502022-12-282023-01-282023-02-28期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债2.102.202.302.402.502.602.702.802.903.002Y收益率5Y收益率10年期收益率 国债期货月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 二、 利率债供给与需求 今年总体利率债券发行预算在3月两会召开会已经确定。2023年全国财政赤字率为3%，新增专项债额度3.8万亿，加上调入资金及使用结转结余19030亿元，2023年一般公共预算实际赤字为5.78万亿元。其中1-2月，全国已发行新增地方政府债券10677亿元，其中一般债券2408亿元、专项债券8269亿元。 预计2023年地方债券将加快发行，发行节奏仍将靠前，推动一季度经济加快恢复，对于当前地方经济建设和基建投资，拉动经济增长，扩大需求起到了保底作用。 截至2023年2月末，全国地方政府债务余额36万亿元。其中，一般债务146934亿元，专项债务215335亿元；政府债券360646亿元，非政府债券形式存量政府债务1623亿元。全国发行地方政府债券合计12196亿元，其中一般债券3367亿元、专项债券8829亿元。 图表 3 债券市场总发行规模（每月/亿元） 图表 4 金融债发行规模（每月/亿元） 数据来源：华安期货投资咨询部；wind 图表5 国债总发行规模与净融资额（每周/亿元） 图表 6 地方债总发行规模与净融资额（每周/亿元） 数据来源：华安期货投资咨询部；ifind 5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092