国际航线恢复在即，关注公司业绩弹性

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北京首都机场股份有限公司的年度业绩报告显示，2022年，公司实现了22.31亿元的营业收入，较上一年度下降了33.3%，其中航空性收入7.11亿元，下降47.1%，非航收入15.20亿元，下降24.1%。公司税后净亏损达35.26亿元，较2021年的亏损21.16亿元有所扩大。这一表现主要归因于新冠疫情对旅客吞吐量的严重影响。

2022年，首都机场的国内旅客吞吐量为1225万人次，仅为19年同期的16.98%，而国际旅客吞吐量仅为25万人次，相当于19年同期的1.1%，显示出航空需求的严重不足。同时，成本端较为刚性，营业成本为57.9亿元，同比下降4.3%，但因机场刚性成本占比高，成本降幅有限。成本的降低主要来自修理维护费用、水电动力费用和特许经营委托管理费的减少。

然而，2023年，随着疫情的缓解，航空需求开始逐步恢复。2月份，国内航线旅客量恢复至19年同期的56%，考虑到大兴机场对首都机场国内航班的分流作用，国内航线的恢复情况良好。国际航线的恢复虽然稍显滞后，但自2月以来，旅客吞吐量已恢复至19年同期的约6%，并且还在持续增长。预计随着3月末航班换季，国际旅客量将进一步提升。

长远来看，大兴机场的建设与运营为首都机场提供了调整航线和旅客结构的机会，使得首都机场能够更专注于国际航线的拓展。预计国际旅客占比将有所提升，这将有助于强化首都机场的国际枢纽地位，并促进商贸免税业务的发展。

尽管行业拐点已经明确，但需求的全面恢复仍需时间。预计公司将在2023年实现大幅减亏，到2024年扭亏为盈。基于此，公司2023-2025年的盈利预测分别为-3.32亿、11.93亿和18.36亿元。考虑到首都机场的国际枢纽地位、商业价值以及较强的业绩弹性，维持公司“推荐”评级。然而，需求恢复不及预期、免税销售低于预期和成本增长超预期是潜在的风险因素。