本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盐湖股份（000792.SZ）2022年年报点评 历史最佳年度业绩，静待盐湖龙头产能释放 2023年04月03日 ➢ 事件：3月30日公司发布2022年报。（1）2022年公司实现营收307.5亿元，同比增加108.1%；归母净利润155.7亿元，同比增加247.6%；扣非归母净利润153.2亿元，同比增加241.9%。（2）2022Q4公司实现营收72.1亿元，同比增加81.1%，环比增加15.5%；归母净利润34.8亿元，同比增长356.4%，环比增加19.1%；扣非归母净利32.9亿元，同比增加497.7%，环比增加13.0%。 ➢ 分析与判断：2022年钾锂量价齐升，业绩创造历史最佳。（1）量：2022年公司氯化钾产量约580万吨，销量约494.11万吨；碳酸锂产量约3.1万吨，销量约3.03万吨。（2）价：钾肥销售均价3501元/吨，碳酸锂销售均价38.2万元/吨；（3）成本：钾肥营业成本720元/吨，碳酸锂营业成本3.07万元/吨，单吨税后净利润高达26.4万元。 ➢ 22Q4业绩变动原因：钾肥需求回暖助力公司业绩。（1）钾肥：Q3因钾肥进口量攀升冲击价格，下游复合肥厂商消化高价库存、需求低迷导致Q3出货量大幅下滑，但Q4公司钾肥出货量环比大幅回升，单季度钾肥产量131万吨，销量140万吨，环比大幅回升140%。（2）锂盐：受冬季气温影响蓝科锂业产销略有下滑，Q4碳酸锂产量0.70万吨，销量0.59万吨，环比下降37%。 ➢ 公司发布2023年生产计划及未来规划。（1）2023年主要生产目标：生产氯化钾 500 万吨、碳酸锂 3.6 万吨；（2）扩产提速：2022 年 5 月，盐湖股份计划投资 70.8 亿元，新建 4 万吨 / 年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂 2 万吨，氯化锂 2 万吨，预计 2024 年投产。（3）推动镁钠稀散元素高值开发。全力攻关镁资源高效利用“卡脖子”关键技术，发展壮大金属镁及镁合金材料、镁基功能材料等系列产品规模，促进镁资源高值规模利用。持续优化钠资源开发结构，积极发展金属钠及合金，布局钠离子电池，筹划建设 500 万吨原盐项目。 ➢ 重视盐湖股份作为中国钾肥、锂盐保障供应“压舱石”的战略地位。（1）公司拥有500万吨钾肥年产能，稳居中国第一，中国是全球最大的钾肥需求国之一，但对外依存度在50%左右。公司提高了中国钾肥自给率、较大程度上扮演了钾肥供应的“压舱石”的角色；（2）公司已经形成“1+2+3+4”的盐湖提锂项目，其中蓝科锂业一期/二期均实现达产。公司与比亚迪合资的3万吨生产线正在中试，未来新增4万吨产能正在规划中。公司每年排放老卤含20-30万吨LiCl，或可支撑未来提锂产能大规模扩建，公司将承担起中国锂资源保障之重任。 ➢ 投资建议：考虑到公司锂资源布局持续推进，且钾肥盈利丰厚，我们预计公司2023-2025年归母净利为127.3亿元、125.7亿元和130.2亿元，对应4月3日收盘价的PE分别为10、10和9倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,748 24,361 24,197 25,068 增长率（%） 108.1 -20.8 -0.7 3.6 归属母公司股东净利润（百万元） 15,565 12,727 12,566 13,017 增长率（%） 247.5 -18.2 -1.3 3.6 每股收益（元） 2.86 2.34 2.31 2.40 PE 8 10 10 9 PB 4.86 3.23 2.42 1.93 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月3日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.51元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 电话： 13148188873 邮箱： zhanghang@mszq.com 相关研究 1.盐湖股份（000792.SZ）2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩大超预期，钾锂双主业驱动盐湖航母启航-2022/07/14 2.盐湖股份（000792.SZ）事件点评：中国锂钾资源安全的“压舱石”，成长空间打开-2022/05/27 3.盐湖股份（000792.SZ）2021年年报及22Q1季报点评：价量齐升创最佳业绩，重视钾锂资源战略性地位-2022/04/26 4.盐湖股份（000792.SZ）2022Q1业绩预告点评：量价齐升业绩大增，重视钾锂资源保供的战略地位-2022/04/12 5.盐湖股份（000792.SZ）事件点评：中国钾肥、锂资源供应保障的“压舱石”-2022/04/08 盐湖股份(000792)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布2022年报，业绩创历史新高 .................................................................................................................... 3 2 期间费用率持续下降，去杠杆效果显著 .................................................................................................................... 4 3 钾锂量价齐升，碳酸锂业绩贡献大增 ........................................................................................................................ 6 4 中国钾锂资源龙头，锂盐持续扩产驱动业绩增长 ...................................................................................................... 9 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 14 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 插图目录 .................................................................................................................................................................. 17 表格目录 .................................................................................................................................................................. 17 盐湖股份(000792)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 公司发布2022年报，业绩创历史新高 公司发布2022年年报：2022年公司实现营收307.48亿元，同比增加108.06%；归母净利润155.65亿元，同比增加247.55%；扣非归母净利润153.20亿元，同比增加241.85%。 分季度来看，2022Q4，公司实现营收72.06亿元，同比增加81.06%，环比增加15.51%；归母净利润34.82亿元，同比增长356.37%，环比增加19.07%；扣非归母净利32.90亿元，同比增加497.67%，环比增加12.96%。 图1：2022年，公司实现营收307.48亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润155.65亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2022Q4，公司实现营收72.06亿元 图4：2022Q4，公司实现归母净利润34.82亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -50%0%50%100%150%01002003004002016201720182019202020212022营业收入（亿元）营收YOY-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-600-400-20002002016201720182019202020212022归母净利（亿元）扣非归母净利（亿元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-400%-200%0%200%400%-500501001502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4季度营收（亿元）季度营收同比（右轴）季度营收环比(右轴）0%500%1000%1500%2000%-2002040602020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4归母净利（亿元）扣非归母净利（亿元）归母净利同比(右轴)扣非归母净利同比(右轴) 盐湖股份(000792)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 期间费用率持续下降，去杠杆效果显著 期间费用率快速下降，研发费用稳步提升。公司坚持精细化管理，2022年期间费用合计12.87亿元，同比增长4.37%，以管理费用为主。期间费用率呈快速下降趋势，由2015年的32.72%降低至2022年的4.19%。年度同比来看：2022年销售费用为25570.07万元，同比增加11.40%；管理费用为90843.59万元，同比增长17.91%；财务费用为12300.95万元，同比减少47.27%，主要原因在于利息收入相对增加。分季度看，2022Q4期间费用合计44151.53万元，同比下降13.96%，环比增加66.35%。其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比变化-12.63%/-3.57%/-70.68%，环比变化+133.83%/71.70%/-43.25%。费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.3%/4.6%/0.3%。研发费用方面，2022年公司加大科研投入，研发费用达25648.01万元，同比增加36.62%。 图5：公司期间费用率快速下降 图6：公司费用率保持低位 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：2022年公司研发