2022年年报点评：行稳致远，延续高质量增长

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公司2022年年报分析

经营业绩亮点：

• 总收入与净利润：2022年，公司实现营业总收入1,275.54亿元，同比增长16.53%；归母净利润627.16亿元，同比增长19.55%。
• 现金流表现：销售商品及提供劳务收到的现金流1406.92亿元，同比增长17.91%。
• 季度表现：第四季度（4Q22），营业总收入377.68亿元，同比增长16.53%；营业总收入369.40亿元，同比增长17.09%；归母净利润183.17亿元，同比增长20.55%。

产品与渠道策略：

• 产品结构优化：系列酒收入实现27%的增长，推动产品结构优化升级。
• 直销渠道增长：直销收入493.79亿元，同比增长105%，销量1.12万吨，同比大幅增长95%，销售均价441.41万元/吨，同比增长5.36%。
• 全渠道营销：直销渠道占比显著提升至39.9%，其中i茅台贡献收入118.8亿元，助力全渠道营销策略。

费用控制与盈利能力：

• 毛利率与净利率：2022年毛利率提升至91.9%，净利率为52.7%，分别较前一年提升0.3和0.2个百分点。
• 费用率变化：期间费用率同比下降0.76个百分点至8.67%，销售费用率略有上升，主要由于系列酒广告市场费用增加。
• 经营现金流：经营性现金流减少42.7%至367.0亿元，主要受习酒剥离影响。

投资建议：

• 预计未来三年（2023~2025年）归母净利润分别为744、874、1020亿元，年复合增长率约为18.7%、17.5%、16.7%。
• 当前股价对应PE分别为31、26、22倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 渠道改革、产品结构升级可能不达预期。
• 消费复苏进度可能低于预期。