九阳股份22年报点评：重启新篇章，拐点可期

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公司年度与季度业绩概览

年度业绩

• 2022年总业绩：公司实现营业总收入101.77亿元，同比增长-3.45%；归母净利润5.30亿元，同比下降28.98%；扣非后归母净利润5.47亿元，同比下降8.30%。
• 收入分布：2022年内销收入同比-2.6%，外销收入同比-9.0%；2022年下半年（2H2）内销同比-4%，外销同比-13%。
• 渠道表现：2022年线上渠道收入同比-0.22%，线下渠道收入同比-8.0%。

季度业绩

• 2022Q4：实现营收32.52亿元，同比-7.32%；归母净利润0.25亿元，同比-69.79%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比+76.66%。
• 影响因素：Q4公允价值变动净收益同比减少0.87亿元，资产+信用减值损失同比增加0.39亿元，导致净利润承压。

盈利能力分析

• 毛利率：2022年毛利率为29.09%，同比提升1.3个百分点，其中内销毛利率改善显著，同比增加1.8个百分点。
• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.7/+0.4/+0.4/-0.5个百分点，期间费用率整体上升1.0个百分点。
• 非经常性损益：公允价值变动净收益减少1.3亿元，资产+信用减值损失增加0.34亿元，共同影响净利率下滑。

业绩驱动因素

• 产品结构调整：太空系列推广优化产品结构。
• 成本控制：平台标准化带来降本增效。
• 原材料价格：第四季度原材料价格大幅下降。

员工持股计划

• 激励措施：实施员工持股计划，覆盖董事、高管及核心管理人员，旨在稳定管理团队，实现公司治理目标。

投资建议

• 业绩预测：预计2023-2025年归母净利润分别为7.6、8.6、9.5亿元，扣非净利润分别为6.5、7.4、8.1亿元。
• 估值：对应PE分别为18x、16x、15x，维持“增持”评级。

风险提示

• 新品风险：新品市场接受度低于预期。
• 消费复苏：国内外消费市场复苏进度低于预期。
• 原材料成本：原材料价格大幅上涨。