美业务收入表现平稳，加速扩张迎接需求复苏

2022 年收入略增，净利润承压。公司 2022 年全年营收 38.78 亿元，同比+1.19%，取得归母净利润 0.16 亿元，同比-90.73%，扣非净利润同比-99.40%。 整体上在 2022 年疫情反复下，公司收入端略有增长，受益医美业务内生的坚挺表现以及外延并购昆明韩辰。不过由于疫情下客流受损，公司新店爬坡期拉长，以及老店销售费用、管理费用等刚性支出，整体净利润端承压。 进一步强化医美布局，医美业务取得近 10%增长。营收分拆看，2022 年医美业务收入 14.06 亿元，同比+9.25%，收入占比进一步提升 2.68pct 至 36.25%。 其中米兰柏羽/晶肤医美/高一生品牌分别同比+11.3%/+14.71%/-16.48%，此外公司 2022 年收购昆明韩辰医美医院控股权，其 2022 年收入 1.95 亿元，同比+17.05%。其他业务看，公司 2022 年时尚女装业务/绿色婴童业务收入分别同比-9.26%/+7.55%，收入占比分别为 39.58%/22.63%。 综合毛利率增长，费用率有所提升。考虑追溯调整收购昆明韩辰后，公司 2022年综合毛利率 57.51%，同比提升 0.8pct，其中女装及婴童业务毛利率稳步增长，医美业务毛利率下降 2.05pct，预计与疫情期间整体行业促销力度加大有关。销售费用率/管理费用率分别同比+1.97pct/+0.78pct，与疫情下相关费用支出刚性有关。存货周转天数提升 21 天，与女装 1-2 年内旧货库存上涨及婴童业务加大备货有关。2022 年实现经营性现金流净额 2.36 亿元。 风险提示：消费复苏不及预期；医美拓展不及预期；医美基金运营管理不善投资建议：短期在疫情后消费复苏大趋势下，医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现更快的需求修复，公司作为行业龙头有望率先受益。中长期看，医美渗透率仍有提升空间，且合规监管下利好整体集中度提升，公司也将持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额。此外，女装及童装业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。我们维持 2023-2024 年归母净利润预测为 1.32 亿元/2.47 亿元，并新增 2025 年预测为 3.05 亿元，对应 PE 分别为 82/44/36x，维持中长期“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年全年营收 38.78 亿元，同比+1.19%，取得归母净利润 0.16 亿元，同比-90.73%，扣非净利润同比-99.40%。受益医美业务内生的坚挺表现以及外延并购昆明韩辰。不过由于疫情下客流受损，公司新店爬坡期拉长，以及老店销售费用、管理费用等刚性支出，整体净利润端承压。 图1：朗姿股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：朗姿股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 营收分拆看，公司 2022 年医美业务收入 14.06 亿元，同比+9.25%，收入占比进一步提升 2.68pct 至 36.25% 。 其中米兰柏羽 / 晶肤医美 / 高一生品牌分别同比+11.3%/+14.71%/-16.48%，此外公司 2022 年收购昆明韩辰医美医院控股权，其2022 年收入 1.95 亿元，同比+17.05%。其他业务看，公司 2022 年时尚女装业务/绿色婴童业务收入分别同比-9.26%/+7.55%，收入占比分别为 39.58%/22.63%。 图3：朗姿股份营业收入分业务占比（%） 图4：朗姿股份营业收入分业务增速（%） 表1：公司医美业务分品牌情况（亿元、%） 公司综合毛利率增长，费用率有所提升。考虑追溯调整收购昆明韩辰后，公司 2022年综合毛利率 57.51%，同比提升 0.8pct，其中女装及婴童业务毛利率稳步增长，医美业务毛利率下降 2.05pct，预计与疫情期间整体行业促销力度加大有关。销售费用率/管理费用率分别同比+1.97pct/+0.78pct，与疫情下相关费用支出刚性有关。存货周转天数提升 21 天，与女装 1-2 年内旧货库存上涨及婴童业务加大备货有关。2022 年实现经营性现金流净额 2.36 亿元，同比下降 53.7%，主要系公司女装业务本报告期销售现金流入以及收到其他现金下降所致。 图5：朗姿股份分业务毛利率情况（%） 图6：朗姿股份费用率情况（%） 图7：朗姿股份存货周转天数 图8：朗姿股份经营性现金流情况（亿元、%） 投资建议：短期在疫情后消费复苏大趋势下，医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现更快的需求修复，公司作为行业龙头有望率先受益。中长期看，医美渗透率仍有提升空间，且合规监管下利好整体集中度提升，公司也将持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额。此外，女装及童装业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。我们维持 2023-2024 年归母净利润预测为1.32 亿元/2.47 亿元，并新增 2025 年预测为 3.05 亿元，对应 PE 分别为 82/44/36x，维持中长期“增持”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）