人力资源服务有望实现快速增长

民生教育（1569 HK）的最新年报显示，公司在2022年的总收入为23.5亿元人民币，较上一年度下降1.7%。其中，校园教育和在线教育的收入分别增长4.8%和下滑8.8%。整体毛利率为54.2%，略低于预期的55.1%，主要是因为新校区建设、设备升级和师资配置增加导致的校园教育毛利率下滑6个百分点至47%，而在线教育的毛利率提升了1个百分点至62%。营销和行政开支分别增长12.5%和6.3%。

公司净利润为4.9亿元人民币，同比下降15.0%，若扣除非经营性损益，经调整后的净利润为6.0亿元人民币，下滑22.4%。公司宣布每股派息0.043元人民币，派息率为30%。管理层计划适时收购旗下学校的少数股东权益，以增厚净利润。

在线人力资源业务展现出强劲的增长潜力，贡献了44.3%的总收入。该业务覆盖远程教育、教育信息化、职业能力提升、国际教育、考试测评、人力资源与就业以及数智产教融合服务等领域，形成了丰富的产品矩阵，提供一体化的“招生-就业-职业培训”服务。尽管远程教育的招生有所放缓，但人力资源服务业务收入却迅速增长。公司的人力资源服务平台“优学乐业”致力于为中国技能型人才提供优质的实习实训、就业、择业和职业能力提升服务。平台还为用工企业提供数字化多元用工SaaS服务，为第三方人力资源服务机构提供HROSaaS服务，实现了学校、学生、企业间的数据互通和平台展示。

鉴于2022年业绩低于预期，分析师下调了对民生教育未来盈利的预测。预计FY23年净利润为5.2亿元人民币，同比增长5.8%。考虑到公司目前的估值为2.6倍FY23E市盈率，以及约10.5%-11.2%的股息率，分析师采用了6倍市盈率的估值方法，将目标价下调至0.92港元。

投资风险主要集中在线上/校园职业教育政策风险以及线上/校园教育招生不及预期。

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