资产重组落地增收创利，两部制电价有望提高抽蓄收益

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根据提供的文字内容，以下是针对南网储能（600995.SH）的研究报告总结：

公司概况与资产置换

• 资产置换背景：南网储能于2022年9月完成重大资产置换，将原有购售电、电力设计及配售电业务相关的资产负债置出，同时收购了中国南方电网持有的南网调峰调频公司100%股权的等值部分。此次置换涉及的资产包括原南网电力的业务、文昌燃气电厂和西部调峰水电厂的部分资产。

• 业务转型：置换后，南网储能的主营业务转变为抽水蓄能、新型储能和调峰水电，业务范围扩展至南方五省区（广东、广西、云南、贵州、海南），从供电行业转向发电行业。

财务表现与增长驱动

• 营收与利润：2022年，公司实现营收82.61亿元，同比增长0.64%，归母净利润16.63亿元，同比增长33.25%。增长主要得益于梅蓄一期、阳蓄一期的全面投产和西部调峰水电厂售电量的增加。

• 成本与费用：营业成本为42.69亿元，同比下降19.33%。销售费用和管理费用分别减少35.14%和18.58%，财务费用增加49.15%，主要与新增机组投产相关。

投资亮点与风险

• 投资亮点：两部制电价机制自2023年起执行，预计将提高抽蓄收益。抽水蓄能和储能项目的规模持续扩大，符合“十四五”规划需求。

• 风险提示：装机规模增长可能不及预期，两部制电价下的容量电价收入存在大幅下降的风险。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2023-2024年营业收入分别为82.9、89.1亿元，净利润分别为19.4、21.9亿元。抽水蓄能业务2023-2024年归母净利润分别为15.6、17.0亿元。

• 评级与估值：维持“买入”评级，给予26-29倍PE，2023年权益市值为405.6-452.4亿元；调峰水电业务2023-2024年归母净利润分别为3.8、3.9亿元，给予20-22倍PE，对应2023年权益市值为76.0-85.8亿元。总体权益市值为481.6-538.2亿元，对应合理股价为15.07-16.84元/股。

结论

南网储能通过资产置换实现了业务转型，专注于抽水蓄能、新型储能和调峰水电领域，有望受益于两部制电价机制和“十四五”发展规划。尽管面临装机规模增长风险，但整体盈利预测显示公司具有较好的增长潜力，维持“买入”评级。